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????????2021年11月26日，無錫市好達電子股份有限公司(下稱“好達電子”)通過科創板上市委員會審核，隨即進入遞交注冊申請階段。好達電子此次IPO擬募資9.6億元，其中，6.5億元用于聲表面波濾波器擴產建設項目，1.07億元用于研發中心建設項目，2億元用于補充流動資金。

????????好達電子主要從事聲表面波射頻芯片的研發、設計、生產和銷售，是兼具芯片設計技術、制造及封測工藝、標準化量產出貨能力的國內廠商。好達電子主要產品包括濾波器、雙工器和諧振器，廣泛應用于手機、通信基站、物聯網等射頻通訊相關領域。

????????不過，值得注意的是，2021年12月20日，證監會官網公布了好達電子注冊階段問詢問題，證監會請公司進一步說明經銷客戶銷售主要去向;結合經銷商終端客戶、直銷客戶產品出貨量等情況說明銷售收入增長的合理性;說明公司調整收入確認政策表述以及客戶簽字單據前后，公司關于保證收入確認準確性的相關內控制度是否健全并有效執行。

????????由此可見，盡管已獲交易所審核通過，但在注冊階段證監會仍對好達電子客戶出貨量和銷售收入真實性保持極大的關注。

????????關聯交易隱藏銷售迷局

????????招股書顯示，2018-2020年，好達電子實現營業收入分別為1.65億元、2.06億元、3.32億元;實現凈利潤分別為2880.42萬元、2886.52萬元、4680.35萬元。

????????從收入結構來看，濾波器是好達電子主要業務，2018-2020年的營收占比分別為67.03%、72.07%、77.5%;雙工器業務近兩年呈現大幅增長趨勢，2018-2020年的營收占比分別為10.3%、11.71%、12.76%;相比之下，諧振器業務收入則逐年下降，2018-2020年的營收占比分別為12.99%、8.99%、4.68%。

????????從業績貢獻來看，濾波器和雙工器業務的高速增長驅動好達電子總營收和扣非凈利潤增長較快，近3年年均復合增長率分別為42%、28.14%。而在毛利率方面，公司整體維持在45%左右，但從加權平均凈資產收益率來看，公司近3年呈逐年下降的趨勢。由此可見，好達電子毛利率增速和凈資產收益率出現明顯的背離跡象。

????????根據好達電子的解釋，公司聲表面波濾波器、雙工器已具有較強的市場競爭力和較高的品牌知名度，并且已通過小米、OPPO、華為、華勤、龍旗、中興、廣和通(49.410,-0.26,-0.52%)等知名廠商的驗證并實現量產銷售。

????????但實際上，好達電子相關產品的銷售似乎與其聲稱的“有較強的市場競爭力和較高的品牌知名度”關系不大，從公司對大客戶存在較高的依賴度可見一斑。

????????數據顯示，2018-2020年，好達電子對前五大客戶的銷售占比分別為44.64%、54.01%和58.22%，客戶集中度逐年上升。此外，同期公司關聯交易占總營收的比重分別為0.98%、22.86%和29.75%，亦逐年攀升。值得注意的是，2018年，好達電子關聯交易占比僅為0.98%，而到了2019年，這一占比就大幅上升到22.86%，究竟是什么原因促使關聯交易占比發生了根本變化呢?

????????招股書顯示，好達電子的銷售關聯方主要是小米和華勤，公司對小米的銷售內容主要為濾波器，2018-2020年的銷售額分別為111.47萬元、4135.09萬元、5406.32萬元，占營收的比例分別為0.67%、20.03%、16.26%;公司對華勤的銷售內容為濾波器和雙工器，2018-2020年的銷售額分別為28.58萬元、556.62萬元、4209.48萬元，占營收的比例分別為0.17%、2.7%、12.66%。從上述數據可知，好達電子對小米和華勤的銷售額和占比與上述關聯交易的變化趨勢高度一致，即2019年均出現了陡然大幅增長的“異常”。

????????據招股書披露，小米通過小米基金于2018年9月入股好達電子，目前持有公司5.3%的股份;華勤分別通過摩勤智能、寬聯投資于2018年9月、2018年12月入股好達電子，目前持有公司7.68%的股份。由此可見，上述小米、華勤等主要關聯方相關公司在2018年均通過增資持有了好達電子的股權，隨即在2019年的銷售額和占比均實現大幅提升。市場很想知道，對好達電子而言，上述幾乎在同一時間入股的公司究竟是股東還是客戶?

????????技術研發滯后陷困境

????????成立于1999年的好達電子一直專注于聲表面波芯片的研發生產，通過持續創新不斷推出滿足下游需求的新產品。2001年，好達電子即開發出應用于對講機等領域的聲表面波濾波器，2004年開發出應用于模擬電視、數字電視等領域的聲表面波濾波器，2013年開發出應用于智能手機的聲表面波濾波器和雙工器。

????????據了解，濾波器是射頻前端芯片中價值量最高的細分領域，濾波器、功率放大器、開關等產品價值量占比分別為53%、33%、7%。根據相關機構的預測，2017-2023年，全球移動終端和WIFI射頻前端芯片市場規模將從150億美元增長至350億美元，復合增長率為15%。

????????盡管成立時間較早，但在最能體現價值的射頻前端芯片領域中，專注于聲表面波芯片的好達電子的發展似乎并無多少先發優勢，與成立較晚的同行可比公司(如卓勝微(271.560,-5.94,-2.14%)、信維通信(23.650,-0.15,-0.63%)和麥捷科技(12.700,-0.29,-2.23%))相比，好達電子業績增長明顯落后。尤其是同處于無錫的卓勝微，從低端的射頻低噪聲放大器和射頻開關市場切入，不斷開拓新品類和重要戰略客戶，逐步成長為國產射頻龍頭。

????????數據顯示，卓勝微近6年營收和扣非凈利潤年均復合增長率分別為99.94%、129.39%，而好達電子2018-2020年營收和扣非凈利潤年均復合增長率分別為42%、28.14%，好達電子不僅營收和凈利潤增速明顯低于卓勝微，而且營收增速高于凈利潤增速，公司凈利潤增長凸顯較大壓力。

????????目前國內濾波器的自給率不足5%，隨著5G和物聯網應用的普及，相關產品對濾波器的需求將大幅提升，未來仍有很大的上升空間。雖然市場整體看好濾波器賽道，但決定公司在行業內地位的重要因素仍是對核心關鍵技術的掌握。

????????與行業技術水平相比，好達電子產品的部分關鍵性能指標已能達到國外龍頭廠商的參數水平，但是核心技術儲備上仍稍顯競爭力不足。招股書顯示，好達電子現階段主要掌握聲表面波射頻芯片精確仿真技術等4項自主研發的主要核心技術，但截至招股書披露日，好達電子卻因專利侵權被國際龍頭廠商村田制作所(下稱“村田”)提起訴訟，且尚未開庭宣判。

????????2021年1月、2021年9月，村田對好達電子共提起五起訴訟，聲稱公司共五種型號濾波器產品對其造成侵權行為，請求法院判令好達電子停止侵權行為并合計賠償130萬元，且保留其根據后續在訴訟中獲得的證據以及好達電子侵權延續造成的損失而向好達電子主張侵權賠償金的權利。

????????雖然專利侵權訴訟仍有一定的不確定性，對好達電子日常經營產生的影響也有待訴訟結果的落地，但對正在沖刺科創板的好達電子而言，此次專利侵權訴訟事件的最大影響在于向市場徹底揭開了公司技術研發和創新能力的軟肋，以及由此引發的對公司是否真正具備科創屬性的質疑。

????????對此，好達電子表示，公司已制定技術替代方案，并將逐步減少涉嫌侵權產品的生產和銷售。出于謹慎性考慮，未來公司將不再導入涉訴產品進入客戶新機型的合格原材料目錄。同時，好達電子也進行了風險提示，若未來公司在上述訴訟中敗訴，且不排除后續村田就其他專利向公司提起新的訴訟請求的可能性。此外，考慮到或有敗訴的可能性，好達電子對賠償金額和業績影響做了測算，但公司向交易所申請了豁免披露，訴訟對公司未來業績持續性影響仍需拭目以待。

????????核心技術官司纏身、業績增長后勁不足，或許意味著好達電子正面臨著5G技術研發滯后的經營困境。

????????招股書顯示，目前，好達電子濾波器、雙工器主要應用于手機射頻前端，以2G、3G、4G手機為主，5G產品的銷售收入占比較小。2018-2020年及2021年上半年，好達電子可適用于5G通信新增頻段的濾波器的銷售收入占公司主營業務收入的比例分別為0.29%、0.74%、7.41%和9.78%。

????????在5G應用日臻成熟的大趨勢下，4G實際上正逐步被淘汰，但好達電子的主營業務收入仍主要由4G所支撐，如果公司不能盡快完成向5G的轉變，則公司的毛利率和市場份額都將隨著4G技術的淘汰而逐漸喪失。

????????現在問題的關鍵就在于在向5G轉換的大趨勢中，好達電子在核心新技術的研發上并未有所進步和突破。據招股書披露，好達電子申請的專利里面并沒有關于5G的專利，而且現有專利都是以前年度形成的，近年來并未形成過硬的核心專利。由此，市場不得不懷疑好達電子研發創新能力的持續性。

????????通過檢索好達電子形成主營業務的專利之一的《一種超大帶寬聲表面波濾波器》的相關專利可以發現，其相關度前200家專利中，目前有69件專利處于“有權”狀態，相關有權專利的申請日在2016年12月之前的占比超95%，最早的可以追溯到1998年，而此時好達電子甚至尚未成立;而且，在69件相關有權專利中，申請(專利權)人為村田的專利多達41件，而好達電子和村田目前正處于訴訟狀態。基于此判斷，好達電子專利技術的原創性和先進性存在較大的不確定性，令人擔憂。

《電鰻快報》