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????????遼寧成大(25.790, 0.16, 0.62%)(600739.SH)拆分成大生物上市一事遷延日久。

????????遼寧成大是一家集醫(yī)藥醫(yī)療、金融投資、供應(yīng)鏈服務(wù)(貿(mào)易)和能源四大業(yè)務(wù)板塊于一體的綜合型企業(yè)，背后實(shí)際控制人是遼寧省國資委。成大生物則是一家力主開發(fā)人用疫苗的生物科技公司，是國內(nèi)“狂犬疫苗之王”。

????????2020年5月8日，成大生物科創(chuàng)板上市申請即獲得上交所受理;2020年9月25日，成大生物IPO申請正式通過科創(chuàng)板上市委審核。2021年4月7日，成大生物向證監(jiān)會(huì)提交注冊獲準(zhǔn)，但目前仍未上市。一位投行人士坦言，在過會(huì)后久久未上市，絕大部分可能是由于復(fù)核可能有些問題。目前成大生物距離上市還缺臨門一腳，這家公司成色究竟如何?

????????收入結(jié)構(gòu)單一

????????成大生物是名副其實(shí)的“狂犬疫苗之王”。數(shù)據(jù)顯示，2020年狂犬疫苗批簽發(fā)量較上一年同期大幅增長。東莞證券研報(bào)顯示，2020年，狂犬疫苗共批簽發(fā)7860.35萬劑，同比增加34%。其中遼寧成大與旗下企業(yè)批簽發(fā)量達(dá)3652.5萬劑次，市場份額達(dá)46.5%。

????????由于疫情期間物流受限等因素影響，為確保疫苗供應(yīng)，各地疾控中心進(jìn)一步加大了人用狂犬病疫苗的儲(chǔ)備量，觸發(fā)了去年成大生物業(yè)績增長。成大生物去年?duì)I收19.96億元，同比增加19.00%;凈利潤9.18億元，同比增加31.48%。

????????成大生物業(yè)績主要由狂犬疫苗貢獻(xiàn)。2018年、2019年和2020年，成大生物來自狂犬疫苗“成大速達(dá)”的收入分別為12.59億元、15.67億元和19.24億元，占主營收入比重分別為90.51%、93.46%和96.42%，品種單一的特點(diǎn)明顯。

????????狂犬疫苗占主營收入比重不斷提升背后，是其他品種收入增長疲弱。狂犬疫苗之外，成大生物另有一款疫苗進(jìn)入商業(yè)化階段——乙腦疫苗。乙腦病毒是一種影響人類和動(dòng)物中樞神經(jīng)系統(tǒng)的蚊媒黃病毒，乙腦疫苗可刺激機(jī)體產(chǎn)生乙型腦炎病毒的免疫力，用于預(yù)防乙型腦炎，主要接種者為6個(gè)月至10周歲的兒童和進(jìn)入疫區(qū)的兒童和成人。

????????成大生物乙腦疫苗早在2008年就已上市，且為市場唯一品種。但10余年以來，市場表現(xiàn)證明該品種商業(yè)化潛力并不大。

????????產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一勢必將對成大生物未來業(yè)績產(chǎn)生影響，尤其市場需求周期波動(dòng)層面。去年各地疾控中心加大對狂犬疫苗采購，完成“補(bǔ)庫存”之后，未來一段時(shí)間需求可能日漸疲弱。另一方面，狂犬疫苗在夏季和秋季接種較多，存在季節(jié)擾動(dòng)因素。

????????研發(fā)管線“斷代”

????????成大生物亟需通過研發(fā)以補(bǔ)充現(xiàn)有產(chǎn)品線。2020年，成大生物研發(fā)投入達(dá)2.22億元，占營業(yè)收入比重11.14%，較2019年提升2個(gè)百分點(diǎn)。

????????不斷增加的研發(fā)投入金額，并不等同于產(chǎn)出。根據(jù)招股書披露，目前成大生物在研產(chǎn)品雙價(jià)腎綜合征出血熱疫苗(Vero 細(xì)胞)已經(jīng)完成臨床試驗(yàn)，這是繼狂犬疫苗和乙腦疫苗后，公司第三款有望商業(yè)化的疫苗。

????????不過，成大生物在招股書中表示，雙價(jià)腎綜合征出血熱疫苗目前市場規(guī)模有限，從經(jīng)濟(jì)效益方面考量，公司將其作為儲(chǔ)備項(xiàng)目。雙價(jià)腎綜合征出血熱疫苗主要用于預(yù)防腎綜合征出血熱，主要面向16至60歲人群。

????????腎綜合征出血熱，即出血熱，是一種以鼠類為主要傳染源的疾病。隨著中國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展和城市化推進(jìn)，近年來出血熱發(fā)病率逐漸降低，出血熱疫苗市場規(guī)模也隨之減小。成大生物需要一款市場規(guī)模更大的疫苗。

????????這一愿望短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。成大生物目前有24個(gè)在研項(xiàng)目，包括13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、甲型肝炎滅活疫苗、b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗、四價(jià)雞胚流感病毒裂解疫苗進(jìn)入臨床階段。

????????根據(jù)招股書披露，在24個(gè)在研項(xiàng)目中，有16個(gè)項(xiàng)目處于臨床前階段或臨床探索階段，5個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入臨床I期階段，距離上市的周期較長。5月27日，遼寧成大在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，成大生物四價(jià)流感病毒裂解疫苗已啟動(dòng)III期臨床試驗(yàn)，是目前來看進(jìn)展最快的品種之一。

????????四價(jià)流感有望成為最大二類疫苗品種之一。目前四價(jià)流感疫苗領(lǐng)域，已有華蘭疫苗、金迪克(83.580, 0.56, 0.67%)(688670.SH)、北京科興生物制品有限公司等6家公司獲得注冊批文。成大生物能否后來居上，仍是未知數(shù)。

????????短期內(nèi)，成大生物難改產(chǎn)品線“斷代”困擾。

《電鰻快報(bào)》