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        《電鰻快報(bào)》文 / 李炳瑤

        8月6日，上交所科創(chuàng)板上市委員會(huì)2021年第54次審議會(huì)議的審議結(jié)果顯示，深圳云天勵(lì)飛技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)云天勵(lì)飛)成功過(guò)會(huì)。

        招股書(shū)顯示，云天勵(lì)飛當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于公司在數(shù)字城市運(yùn)營(yíng)管理及人居生活智慧化升級(jí)各應(yīng)用場(chǎng)景中，基于自研的算法軟件、芯片等核心產(chǎn)品，搭配外購(gòu)的定制化或標(biāo)準(zhǔn)化硬件產(chǎn)品、安裝施工服務(wù)等，根據(jù)客戶(hù)需求交付相應(yīng)軟硬件產(chǎn)品或解決方案。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻快報(bào)》注意到，從2014年成立，云天勵(lì)飛已成立七年，而該公司的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額仍然為負(fù)數(shù)。而且，報(bào)告期內(nèi)，該公司的應(yīng)收賬款高企，而存貨周轉(zhuǎn)卻處于低位，流動(dòng)性存在巨大壓力。

        業(yè)內(nèi)人士不僅要問(wèn)，從營(yíng)業(yè)成本、研發(fā)投入、營(yíng)業(yè)收入以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的對(duì)比來(lái)看，云天勵(lì)飛投入產(chǎn)出比例較高且造血能力為何欠缺?

        運(yùn)營(yíng)七年仍在巨虧

        招股書(shū)顯示，云天勵(lì)飛成立于2014年8月，是一家專(zhuān)注于計(jì)算機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域的人工智能企業(yè)，主要聚焦AI+安防。從2018年至2020年(以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期內(nèi))，云天勵(lì)飛分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.33億元、2.3億元和4.26億元，2020年公司的營(yíng)收同比2018年增長(zhǎng)220.3%。

        然而，在實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，云天勵(lì)飛仍處在常年虧損狀態(tài)，同期該公司的凈利潤(rùn)分別為-1.99億元、-5.1億元和-9.42億元，累計(jì)虧損金額達(dá)16.51億元。對(duì)此，云天勵(lì)飛表示，這主要系公司業(yè)務(wù)處于快速拓展期，營(yíng)收規(guī)模相對(duì)較小，且公司自成立以來(lái)十分重視視覺(jué)人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)能力的研發(fā)，研發(fā)投入占比較大。

        招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，云天勵(lì)飛的研發(fā)費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，分別為1.45億元、2億元和2.19億元，但值得注意的是，該公司的研發(fā)費(fèi)用率卻逐年遞減，從2018年的109.57%下降至2020年的51.42%。

        此次IPO，云天勵(lì)飛擬募集30億元中，有16億元用于城市AI計(jì)算中樞及智慧應(yīng)用、面向場(chǎng)景的下一代AI技術(shù)和基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器的視覺(jué)計(jì)算AI芯片項(xiàng)目的研發(fā)，欲進(jìn)一步夯實(shí)公司實(shí)力。

        但在人工智能行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，存在應(yīng)用場(chǎng)景較少、研發(fā)投入巨大的普遍現(xiàn)象，像同行業(yè)的依圖科技、曠視科技、云從科技在2020年的研發(fā)投入分別為3.81億元、6.61億元、5.78億元。

        由此可見(jiàn)，云天勵(lì)飛在研發(fā)投入上還是稍遜色于同行業(yè)的部分公司，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力上仍不敵一些大公司。而且視覺(jué)人工智能在國(guó)內(nèi)還屬于導(dǎo)入和成長(zhǎng)期，需要投入大量的資金用于研發(fā)和市場(chǎng)推廣。

        應(yīng)收賬款高企 存貨周轉(zhuǎn)率低

        招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期末，云天勵(lì)飛應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,477.89萬(wàn)元、6,028.79萬(wàn)元、8,623.31萬(wàn)元和14,810.14萬(wàn)元，規(guī)模逐年擴(kuò)大。應(yīng)收賬款賬面復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到57.82%，至2020年三季度末，已占到營(yíng)業(yè)收入過(guò)半比例。由此可見(jiàn)，雖然云天勵(lì)飛的營(yíng)業(yè)收入在增長(zhǎng)，但其應(yīng)收賬款也在大幅增長(zhǎng)。

        值得注意的是，按照賬齡長(zhǎng)短，云天勵(lì)飛采取部分寬于行業(yè)平均水平的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。比如：該公司對(duì)1-2年，2-3年，3-4年和4-5年的應(yīng)收賬款，行業(yè)計(jì)提比例平均值為20.2%、36.52%、69.82%和91.08%，云天勵(lì)飛為10%、30%、50%和80%，低于行業(yè)平均水平。

        從財(cái)務(wù)勾稽的角度來(lái)講，應(yīng)收賬款高企的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在，若后續(xù)部分客戶(hù)信用不佳或財(cái)務(wù)狀況惡化，出現(xiàn)支付困難，則可能存在款項(xiàng)無(wú)法及時(shí)收回甚至完全不能收回的風(fēng)險(xiǎn)，由此計(jì)提的壞賬損失會(huì)對(duì)公司凈利潤(rùn)造成較大吞噬。

        另外，結(jié)合云天勵(lì)飛較低的應(yīng)收賬款計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，這讓人不得不懷疑公司是否存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)的行為?

        除了應(yīng)收賬款，云天勵(lì)飛的存貨周轉(zhuǎn)率也比較低。報(bào)告期各期末，云天勵(lì)飛存貨賬面價(jià)值分別為、6,625.30萬(wàn)元、12,080.20萬(wàn)元和15,722.57萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)存貨周轉(zhuǎn)率1.05次、1.39次和2.11次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)存貨平均周轉(zhuǎn)水平6.71次、3.99次和4.23次，資產(chǎn)變現(xiàn)能力有待提高。存貨和應(yīng)收賬款有如出一轍的效應(yīng)，過(guò)大也會(huì)產(chǎn)生存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，由此對(duì)凈利潤(rùn)構(gòu)成負(fù)面影響。

        事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，云天勵(lì)飛存貨計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1060.51萬(wàn)元、2275.51萬(wàn)元和2754.55萬(wàn)元，產(chǎn)生實(shí)際損失1345.45萬(wàn)元、1422.43萬(wàn)元和787.3萬(wàn)元，增速較快。

        連年虧損再加上應(yīng)收賬款和存貨高企的情況下，云天勵(lì)飛的流動(dòng)性已岌岌可危。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-23375.45萬(wàn)元、-18847.93萬(wàn)元和-24,313.39萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)收到的現(xiàn)金完全無(wú)法彌補(bǔ)支出的費(fèi)用。

        為此，公司被迫采用應(yīng)收款項(xiàng)融資，截至2019年末及2020年前三季度末，融資金額為172萬(wàn)元和890.6萬(wàn)元。

        投入產(chǎn)出比高，造血能力卻不足

        招股書(shū)披露，云天勵(lì)飛主要通過(guò)交付“端云協(xié)同”的AI軟硬件產(chǎn)品或解決方案實(shí)現(xiàn)收入，并有少量芯片的單獨(dú)銷(xiāo)售收入。然而，數(shù)據(jù)顯示，云天勵(lì)飛的整體投入產(chǎn)出比較高。

        報(bào)告期內(nèi)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入方面，云天勵(lì)飛的收入分別約為1.33億元、2.3億元和4.26億元，合計(jì)7.89億元;同期研發(fā)費(fèi)用分別約為2億元、1.3億元和1.4億元，合計(jì)5.7億元，接近主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.81億元。

        另外，在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本方面，報(bào)告期內(nèi)各期分別約為0.58億元、1.3億元和2.7億元，合計(jì)4.58億元，超過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)50%。

        此外，從毛利率的角度來(lái)看，整體而言，云天勵(lì)飛的毛利潤(rùn)呈現(xiàn)出先升后降的趨勢(shì)，并且2019年開(kāi)始較為緩慢的增長(zhǎng)。

        2017年至2020年1-9月各期，云天勵(lì)飛主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利分別為0.21億元、0.75億元、1億元和1億元，合計(jì)2.96億元。綜合項(xiàng)目毛利率分別為38.41%、57.47%、51.31%和33.90%。

        通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，云天勵(lì)飛毛利率水平與同行業(yè)上市公司曠視科技、依圖科技相比，仍有一定的差距。

        招股書(shū)顯示，2017年至2018年，同行公司曠視科技的毛利率分別為52.11%、65.18% ;依圖科技的毛利率分別分57.39%、54.55%。不僅如此，由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多且同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，云天勵(lì)飛的毛利率有繼續(xù)下降趨勢(shì)。

        云天勵(lì)飛提到，其同行業(yè)公司可主要分為兩類(lèi)：人工智能芯片研發(fā)商和視覺(jué)人工智能解決方案提供商。

        行業(yè)人士表示，人工智能芯片廠商以國(guó)外的 NVIDIA、Graphcore，國(guó)內(nèi)的寒武紀(jì)、地平線等為主，相比之下，云天勵(lì)飛尚處于發(fā)展初期，芯片尖端技術(shù)不管是從研發(fā)投入還是規(guī)模來(lái)看都有一定差距。方案提供商包括商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)企業(yè)都擁有相對(duì)成熟的AI賦能解決方案，隨著各自業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、產(chǎn)品線的不斷豐富、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將不斷加劇。

        除此之外，云天勵(lì)飛還存在持續(xù)進(jìn)行高強(qiáng)度研發(fā)的需求，將面臨持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。目前，該公司在融資渠道方面與同行業(yè)上市公司存在較大差距，擬通過(guò)上市融資解決融資渠道單一問(wèn)題。對(duì)于本次招股，云天勵(lì)飛計(jì)劃募集資金30億元，并投入到城市AI計(jì)算中樞及智慧應(yīng)用研發(fā)、面向場(chǎng)景的下一代AI技術(shù)研發(fā)和基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器的視覺(jué)計(jì)算AI芯片等三大項(xiàng)目，同時(shí)，其中14億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《電鰻快報(bào)》