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????????《電鰻快報》文/林妍

????????一個月前的7月22日，證監會否決了老鋪黃金股份有限公司(以下簡稱：老鋪黃金)的首發申請。這是今年被否的第13家IPO企業。經《電鰻快報》調查發現，該公司此次IPO招股書存在很多疑點，可謂傷病累累，即便如此，公司還心存僥幸蒙混過關。

????????對于本網發去的求證函，老鋪黃金卻置之不理。

????????父子控股成公司治理絆腳石

????????老鋪黃金控股股東為紅喬金季。截至招股說明書簽署日，紅喬金季直接持有公司41.10%的股份。老鋪黃金實際控制人為徐高明、徐東波父子。截至招股說明書簽署日，徐高明、徐東波父子直接持有老鋪黃金33.89%的股份，通過紅喬金季控制公司41.10%的表決權，通過紅喬金季間接控制天津金橙企業管理咨詢合伙企業(有限合伙)持有6.80%的公司表決權，間接控制天津金積企業管理咨詢合伙企業(有限合伙)持有3.19%的公司表決權，間接控制天津金詠企業管理咨詢合伙企業(有限合伙)持有1.16%的公司表決權，間接控制天津金諦企業管理咨詢合伙企業(有限合伙)持有1.90%的公司表決權，間接控制天津金蒞企業管理咨詢合伙企業(有限合伙)持有0.92%的公司表決權。徐高明、徐東波父子合計享有公司88.96%的表決權。

????????市場人士認為，一直以來，股權集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結構的絆腳石。特別是在民營企業中，如果公司實際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結構弱點將更加突出。家族式企業在人力資源優化配置、建立合理的人才結構等方面存在弊端。家族成員之間容易通過控制董事會來影響公司的重大決策，有可能損害其他小股東的權益。

????????《電鰻快報》據天眼查顯示，公司實控人、董事長徐高明目前任職23家企業，擔任股東5家，擔任高管2家，實際控制7家企業。尤為注意的是，徐高明周邊風險多達6條，預警提醒也有47條。

????????其中，其擔任股東的岳陽市紅喬旅游投資管理有限公司曾因勞動爭議而被起訴，擔任法定代表人的北京金色寶藏文化傳播有限公司東方新天地店曾因買賣合同糾紛而被起訴;擔任法定代表人的北京金色寶藏文化傳播有限公司東方新天地店起訴他人或公司的立案信息，擔任法定代表人的老鋪黃金股份有限公司有動產處于抵押狀態……

????????董事長實控7家公司且有數十條風險纏身，如此一來，怎能保護普通投資者利益?會否有利益輸送行為發生?

????????存貨高企難擺脫現金流困境

????????招股書顯示，老鋪黃金連續三年經營性凈現金流為負，與凈利潤走勢背離。

????????老鋪黃金2017年至2019年凈利潤分別為3248萬元、3550萬元和9146萬元，2018年及2019年分別較上年同比增長9.3%和157.6%，而同時期公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為-6164萬元、-6125萬元和-4336萬元。

????????老鋪黃金認為，公司處于高速擴張期且公司經營模式均為自營，店鋪/專柜的逐年增加，鋪貨量需求加大，存貨占用流動資金金額較大。還強調“經營現金流與凈利潤關系符合黃金珠寶行業高速擴張企業特點”。

????????但我們由財務報表也可以看出，是存貨和營業成本的飛速提升“吃掉”了公司大部分的現金流。2017年至2019年，營業成本發生額及存貨變動額合計分別為4.13億元、5.5億元和7.28億元，占當期營業收入的94.93%、82.98%和77%。然而，老鋪黃金的存貨似乎并未有效運轉起來，還面臨金價波動帶來的風險。

????????根據招股書，老鋪黃金2017年至2019年存貨周轉率分別為1.06、1.08和1.09，均低于同行業平均水平。

????????發審委三連問夠勁

????????《電鰻快報》注意到，此次IPO被否，發審委會議提出詢問的主要問題包括三個方面：

????????一是2016年12月，實際控制人將金色寶藏旗下“老鋪黃金”品牌黃金類業務從金色寶藏剝離注入老鋪黃金作為主要上市資產，金色寶藏和文房文化于2017-2018年期間仍經營黃金類業務。要求老鋪黃金說明未采用原金色寶藏作為上市主體的原因及合理性;2017-2018年金色寶藏和文房文化將黃金類制品轉讓給發行人的定價依據及合理性;金色寶藏和文房文化在剔除資產處置損失后，報告期內仍持續大幅虧損的原因;2017-2018年發行人仍與金色寶藏發生較大金額關聯采購的原因，是否影響發行人獨立性，是否存在利益輸送，金色寶藏將相關黃金制品銷售給發行人后又對外采購黃金的原因及合理性等。

????????二是報告期內老鋪黃金收入增長較快，毛利率顯著高于同行業可比公司。要求老鋪黃金說明：收入增長幅度、單店銷售收入、單店平效、單店毛利率等均高于同行業可比公司的具體原因和合理性，是否與行業消費及發展趨勢一致，產品售價、單位成本、產品結構的變動趨勢，其產品毛利率遠高于同行業可比公司的原因及合理性;同一消費者線上線下同時消費和同一消費者在不同城市線下店鋪消費的具體情形，上述消費行為的合理性，存在大額現金消費的原因及合理性等。

????????三是報告期內老鋪黃金部分產品委托外協供應商進行加工。要求老鋪黃金說明：主要委外供應商是否專門或主要為其服務，公司或其控股股東、實際控制人是否實際控制主要委外供應商或對其有重大影響，委外加工價格是否公允;加工商為客戶墊料加工黃金制品是否符合行業慣例，是否具備合理性和真實性;報告期內，實際控制人、個別管理人員、關聯方文房文化與委外加工商均存在較大金額資金往來的原因及合理性，往來資金的最終去向，是否存在賬外支付委外商加工費用的情形，是否存在主要委外加工商資金流向發行人客戶、實際控制人或相關關聯方虛增收入的情形等。

????????《電鰻快報》將繼續跟蹤報道老鋪黃金IPO失敗后的新動作。

《電鰻快報》