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        今年上半年，京東物流、叮咚買菜、每日優鮮、滴滴、奈雪的茶等曾在一級市場廣泛“吸金”的明星企業密集上市，給背后的部分私募股權投資機構帶來了豐厚的回報。日前，投中研究院發布的數據顯示，今年上半年，VC/PE機構IPO賬面退出回報總規模為7291億元，較上年同期的2280億元大幅增長超過3倍。

        不過，在一級市場備受資本追捧的明星企業，在二級市場可能面臨另一種命運。今年以來，不少中企在海外上市都面臨著“破發”的局面，部分私募股權投資機構已經產生了賬面浮虧。以快手為例，今年2月，快手以發行價每股115港元的價格在港交所主板上市。半年來，快手股價一路下行，其股價已從最高點每股447港元跌至8月11日午間的每股84港元，跌幅近八成，較發行價大幅跳水。

        分析人士表示，部分海外上市企業盈利不及預期，資本市場回歸理性，股價傳達著市場的聲音。實際上，今年3月和5月，快手分別發布了上市后的首份年報和今年一季報。數據顯示，快手的營銷費比去年增加，虧損卻進一步擴大，商業變現能力下降，核心業務增長乏力。資本落荒而逃，實屬意料之中。

        全球IPO市場回暖 機構退出數量大增

        整體上來看，多個數據維度都顯示，與去年同期相比，今年上半年私募股權投資市場明顯回暖。在全球IPO市場共同發力的大背景下，今年上半年，共231家具有VC/PE背景的中企實現上市，而去年同期僅有122家，增長近九成。具體到機構來看，今年上半年，紅杉中國參投18家IPO戰績奪魁，高瓴資本17家、騰訊13家IPO緊隨其后。而在去年同期，高瓴資本以8家IPO的數據就站在了第一位。

        與此同時，A股市場IPO規模創近5年同期新高。2021上半年，共計245家中國企業在滬深兩市IPO，同比上升1.08倍;IPO募資金額共計2093億元，同比上升50.9%，創近5年同期新高。實際上，自2019年7月科創板開市以來，A股市場的IPO數量及規模一直在穩步提升。今年上半年，科創板優勢繼續，共計86家企業在科創板上市，同比上升近1倍，IPO數量占比35.1%，募資金額共計692.08億元，IPO規模占比33.07%。VC/PE機構IPO滲透率也從去年同期的65%提高至71.08%，參與度明顯提高。

        值得一提的是，2021年上半年，港股IPO項目絕大部分為內地企業。2021年上半年，有43家中企在港交所主板上市，1家登陸港交所創業板。按照IPO募資規模統計，內地中企IPO占主導地位，港股市場IPO募資規模的96%均來自中國內地企業。美股市場IPO數量也創新高，今年上半年，共36家中企在美國資本市場IPO，同比上升71.43%，募資金額共計886億元，IPO規模同比翻兩倍，環比上漲24.61%。

        上半年全球發行規模前十IPO中九家破發

        光亮表面的背后也暗藏著問題。今年2月5日，快手在港交所主板上市，成為今年上半年最大規模的IPO。不過，快手的高光時刻太短暫。8月5日，快手上市半年后迎來解禁日，股價持續下跌。截至8月11日午間，快手的股價僅為每股84港元。

        快手發行上市的時候，吸引了包括美國萬億資管巨頭Capital Group、阿布扎比投資局(ADIA)、新加坡主權基金GIC、加拿大養老金計劃投資委員會(CPPIB)、貝萊德、淡馬錫、景順控股、富達國際、黑石在內的10家基石投資者入局。彼時，這些機構以每股115港元的價格合計認購了1.65億股，耗資近190億港元，占總募資金額的45%。如今，這10家機構的持股都處于浮虧狀態，浮虧比例達26.2%。

        核心業務增長乏力是快手股價下跌的原因之一。今年5月，快手發布的2021年一季度財報顯示，快手實現總營收170.19億元，同比增長36.61%，但環比下跌5.97%;凈虧損577.5億元，同比擴大89.4%。三大業務中，直播業務收入占總收入的比重由2020年同期的72.3%下滑至42.6%，直播收入也由2020年同期的90億元減少19.5%至73億元。另外，快手核心日活躍用戶增速也趨于放緩。

        除了快手，截至8月10日，今年上半年IPO規模前十大上市公司中，滴滴出行、京東物流、滿幫集團、圖森未來、電子煙制造商霧芯科技以及從美股回港股二次上市的百度、嗶哩嗶哩、攜程集團的股價都有不同程度的破發，僅有在上交所主板上市的三峽能源從每股3.18元發行價走高至目前的每股近6元。此外，在美國上市的每日優鮮股價從每股13美元的發行價跌至8月10日每股4.84美元;叮咚買菜從每股23美元發行價微跌至8月10日的每股21.22美元。

        除了市場環境和政策對股價的影響之外，更本質的是，所有的商業模式最終要回歸其盈利賺錢的本源。分析人士對此表示，當前，上市不再是稀缺資源，即便項目上市了，可能仍然無法獲益退出。在當前分化的行情中，一些缺乏核心競爭力的上市公司股價急劇下跌，交易稀少，投資機構獲利退出可能成為奢望。長期來看，深耕一級市場的股權投資機構必然要放棄簡單套利，提高專業化定價能力和產業運作能力，回歸到價值投資的本源。

《電鰻快報》