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????????樂(lè)普醫(yī)療大刀闊斧的收購(gòu)活動(dòng)引起了監(jiān)管層的關(guān)注和質(zhì)疑。7月15日，樂(lè)普醫(yī)療發(fā)布了《關(guān)于投資蘇州博思美醫(yī)療科技有限公司的公告》，擬以2.37億元人民幣通過(guò)股權(quán)受讓和增資的方式收購(gòu)蘇州博士沒(méi)醫(yī)療科技有限公司68.4%的股權(quán)。樂(lè)普醫(yī)療為何以近乎十倍溢價(jià)，收購(gòu)了一家虧損的企業(yè)?

????????7月26日，樂(lè)普醫(yī)療就深交所問(wèn)詢的收購(gòu)博思美的合理性進(jìn)行了回復(fù)。此前不久，樂(lè)普醫(yī)療公告稱，公司擬以2.37億元通過(guò)股權(quán)受讓和增資方式獲得蘇州博思美醫(yī)療科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“博思美)68.4318%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股。

????????披露信息顯示，博思美的體量并不大，截至2021年3月31日，博思美凈資產(chǎn)僅為2259.7萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-229萬(wàn)元，且自成立以來(lái)從未實(shí)現(xiàn)盈利，但樂(lè)普醫(yī)療收購(gòu)的交易對(duì)價(jià)較其凈資產(chǎn)賬面價(jià)值卻增值高達(dá)950.10%。

????????資料顯示，博思美主營(yíng)業(yè)務(wù)系提供牙齒畸形矯正解決方案與定制生產(chǎn)隱形矯治器，牙齒矯正作為如今的熱門細(xì)分賽道，受到了不少資本的追捧，樂(lè)普醫(yī)療在器械之外延申業(yè)務(wù)無(wú)可厚非。但對(duì)于這樣一家并未盈利的公司，樂(lè)普醫(yī)療卻給予了高溢價(jià)，引發(fā)了深交所關(guān)注。

????????高溢價(jià)收購(gòu)虧損企業(yè)

????????7月15日晚間，樂(lè)普醫(yī)療公告稱，公司擬通過(guò)收購(gòu)博思美股東萍鄉(xiāng)博智達(dá)投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、萍鄉(xiāng)博奧投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、蘇州盛濤醫(yī)療投資合伙企業(yè)(有限合伙)持有的博思美部分股權(quán)，并進(jìn)一步對(duì)博思美進(jìn)行現(xiàn)金增資的方式，合計(jì)投資2.37億元，持有博思美68%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股。

????????圖源：企查查

????????股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，天眼查顯示，揭良棟為最終受益人，持股比例為25%，此外還有上述三家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)股東。

????????其中，萍鄉(xiāng)博智達(dá)投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)由揭良棟持股95%，李莉持股5%;蘇州盛濤醫(yī)療投資合伙企業(yè)(有限合伙)由山東步長(zhǎng)制藥(20.130,-0.11,-0.54%)持股19%，為公司最大股東;萍鄉(xiāng)博奧投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)則由揭良棟持股35.22%，王雪菲持股45%，李淳持股9.89%，辛濤玲持股9.89%。

????????企查查顯示，博思美成立于2016年1月18日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為提供牙齒畸形矯正解決方案和定制生產(chǎn)隱形矯治器。據(jù)介紹，博思美是一家提供牙齒畸形矯正解決方案與定制生產(chǎn)隱形矯治器的高科技公司，建立了覆蓋全年齡段全周期的隱形矯治產(chǎn)品線。其“iFree兒牙早矯系列”已申請(qǐng)8項(xiàng)專利，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的技術(shù)空白，具有巨大的市場(chǎng)潛力。根據(jù)其官網(wǎng)介紹，博思美打通了口腔產(chǎn)業(yè)全流程，提供從器械、醫(yī)學(xué)，到市場(chǎng)、銷售、營(yíng)銷、服務(wù)的整套方案能力，就是博思美的競(jìng)爭(zhēng)立足點(diǎn)。

????????而在被樂(lè)普醫(yī)療收購(gòu)之前，已經(jīng)進(jìn)行了3輪融資。

????????圖源：企查查

????????但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，博思美并未實(shí)現(xiàn)盈利。截至2021年一季度末，博思美總資產(chǎn)2913萬(wàn)元，凈資產(chǎn)2259萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率較低;2020年和2021年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為841.14萬(wàn)元和242.98萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-961萬(wàn)元和-229萬(wàn)元，均未實(shí)現(xiàn)盈利。這意味著，博思美去年全年僅賣出600套左右的正畸產(chǎn)品，且目前正處于賣一套虧一套的窘境。

????????在對(duì)關(guān)注函的回復(fù)中，樂(lè)普醫(yī)療甚至毫不諱言博思美依舊存在繼續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)博思美進(jìn)行全面的資源整合，爭(zhēng)取早日扭虧為盈。那么，為何樂(lè)普醫(yī)療還高溢價(jià)收購(gòu)這家虧損公司呢?

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????????樂(lè)普醫(yī)療尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)

????????樂(lè)普醫(yī)療以2.37億元的價(jià)格收購(gòu)一家年收入800多萬(wàn)的小公司的背后，或是為尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

????????總所周知，心臟支架是樂(lè)普醫(yī)療的最主要業(yè)務(wù)，為樂(lè)普醫(yī)療帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)。自上市以來(lái)，樂(lè)普醫(yī)療總營(yíng)收的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為30%，凈利潤(rùn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.43%，可謂“增收又增利”。但國(guó)家近年來(lái)陸續(xù)推行了《國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)試點(diǎn)方案》、《國(guó)家組織冠脈支架集中帶量采購(gòu)文件(GH-HD2020-1)》等“帶量采購(gòu)”相關(guān)政策。通過(guò)對(duì)心臟支架進(jìn)行集中采購(gòu)，試圖從這里打開(kāi)高價(jià)醫(yī)療耗材的缺口，給全國(guó)人民的醫(yī)療減負(fù)。集中采購(gòu)對(duì)于患者來(lái)說(shuō)獲益良多，但是對(duì)于醫(yī)療器械類企業(yè)卻影響巨大。

????????在對(duì)深交所關(guān)注函的回復(fù)中，樂(lè)普醫(yī)療坦言在藥品和器械兩大領(lǐng)域，公司生產(chǎn)的硫酸氫氯吡格雷和阿托伐他汀鈣和傳統(tǒng)的鈷基合金雷帕霉素洗脫支架系統(tǒng)已經(jīng)集采中標(biāo)。由于中標(biāo)價(jià)格的降低，營(yíng)業(yè)收入也在一定程度上受壓。但中標(biāo)產(chǎn)品的市占率與介入無(wú)植入的創(chuàng)新產(chǎn)品組合實(shí)現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)。

????????而收購(gòu)博思美，透露出樂(lè)普醫(yī)療試圖尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的意愿。

????????牙齒畸形矯正也是一門高毛利的生意。作為隱形牙套的 “ 領(lǐng)路人 ”，隱適美 2018 年的全球出貨量高達(dá)百萬(wàn)副，毛利率在 70% 以上，可以和集采前的心臟支架業(yè)務(wù)相媲美。

????????數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)正畸市場(chǎng)的規(guī)模由2015年的34億美元增長(zhǎng)至79億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18.1%，預(yù)計(jì)到2030年市場(chǎng)規(guī)模為296億美元。

????????不過(guò)，根據(jù)中泰證券(9.590,-0.01,-0.10%)的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)正畸市場(chǎng)主要由隱適美和時(shí)代天使兩大品牌占據(jù)，二者2020年的市占率分別為41.4%和41%，此外，正雅齒科還占據(jù)了8.6%。

????????目前，國(guó)內(nèi)正畸行業(yè)格局已經(jīng)高度集中，業(yè)內(nèi)前三的企業(yè)把持著91%的市場(chǎng)。2017年，隱適美的核心專利到期以后，大量企業(yè)涌入正畸行業(yè)。但行業(yè)內(nèi)具備完整的隱形矯治產(chǎn)品與技術(shù)的企業(yè)，除了上述三大品牌之外，只有天津的正麗科技。

????????樂(lè)普醫(yī)療高價(jià)收購(gòu)了博思美，短期內(nèi)幾乎難以提升它的市場(chǎng)地位。不過(guò)，成立于2016年的博思美主營(yíng)產(chǎn)品于2017年才上市，進(jìn)入該行業(yè)的年限尚短，目前尚只有2項(xiàng)醫(yī)療器械注冊(cè)證。除了隱適美和時(shí)代天使，博思美還存在不少潛在對(duì)手。

????????數(shù)據(jù)顯示，目前有效的隱形牙套醫(yī)療器械注冊(cè)證統(tǒng)計(jì)共計(jì)125張，由104家公司分別持有，97.6%的注冊(cè)證系國(guó)產(chǎn)牙套相關(guān)。其中：122張為國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械注冊(cè)證，分別由102家國(guó)內(nèi)公司注冊(cè)持有;3張為進(jìn)口醫(yī)療器械注冊(cè)證，分別由2家境外公司注冊(cè)持有。牙齒畸形矯正賽道雖然毛利高，但涌入的對(duì)手也給樂(lè)普醫(yī)療的新業(yè)務(wù)增加了一絲不確定性。

《電鰻快報(bào)》