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        7月1日，華海清科股份有限公司(以下簡稱華海清科)科創板IPO已提交注冊。國泰君安證券為其保薦機構，擬募資10億元。

        招股書顯示，華海清科是一家擁有核心自主知識產權的高端半導體設備制造商。該公司主要從事CMP(化學機械拋光)、研磨等工藝設備和配套耗材的研發、生產、銷售與服務，以及晶圓再生代工服務。

        中國產業經濟信息網財經頻道注意到，華海清科的控股股東沒有“真金”投入，該公司的業績對政府補助依賴大，且近期的扭虧靠關聯交易，此外，該公司的庫存式生產模式也被質疑。

        控股股東沒有“真金”投入 全體高管年薪634萬元

        招股書顯示，2019年，華海清科的全體高管薪酬634.24萬元。董事長路新春50.05萬元，總經理張國銘12.14萬元，常務副總經理李昆106.05萬元，董秘崔蘭偉26.25萬元。

        在全體高管領著高薪的同時，該公司的業績卻基本靠政府補助。招股書顯示，從2018年至2020年，華海清科計入當期損益的政府補助金額分別為3，230.80萬元、2，616.70萬元和8181.24萬元，在其營業收入中的占比分別是90.55%、12.4%和21.2%，在其毛利中的占比分別為358.48%、39.68%和55.55%。顯然，政府補助對于華海清科的業績有著重大影響，甚至可以說，到目前為止，華海清科還是依賴于政府的“輸血”。

        值得注意的是，華海清科的實際控制人清華大學持股37.58%，均為知識產權入股，并沒有資金投入。截至招股書提交之時，華海清科的前五大股東分別為清控創投、清津厚德、路新春、科海投資、國投基金，持股比例分別約為37.58%、10.23%、7.93%、7.43%和6.25%。其中，清控創投為控股股東。清控創投由清華大學100%控股，也就是說，清華大學是華海清科的實際控制人。

        華海清科有限設立時，除了三名股東以貨幣資金出資外，剩余兩名股東：清控創投和康茂怡然均以知識產權作為出資方式，對應的認繳出資額為1836萬元和1224萬元。

        招股書顯示，上述合計3060萬元的出資對應的知識產權具體為是30項化學機械拋光核心技術(包含24項專利技術和6項已提交專利申請的專有技術)。

        在華海清科有限2019年5月15日作出股東會決議中，清控創投增加知識產權出資938.66萬元;路新春增加知識產權出資1800萬元;雒建斌增加知識產權出資200萬元;朱煜增加知識產權出資190.20萬元。

        完成股改后，華海清科于今年3月又進行了一次增資。具體方式為，公司在北京產權交易所公開掛牌引入1名聯合體外部投資者，增資金額不低于3.5億元，新股東持股比例不高于25%。

        最終，華海清科以12億元(即20元/股)的投前估值引入1名聯合體(13家投資機構)對公司進行增資，投資機構包括國投基金、天津領睿、國開科創、金浦國調、金浦新興、浙創投等。

        業績靠政府補助 扭虧靠關聯交易

        從2017年至2020年(以下簡稱報告期)，華海清科的營業收入分別為0.19億、0.35億、2.1億和3.8億，營業收入不斷飆升，但華海清科虧損的狀態卻基本未擺脫。報告期內，其扣非歸母凈利潤分別為-0.38億元、-0.67億、-0.47億和0.14億。

        華海清科表示，雖然2020年實現了由虧轉盈，但如果市場競爭加劇、宏觀經濟和集成電路產業的景氣度下行，公司大幅增加研發投入等情況，再度虧損的情況或許還會發生。

        值得一提的是，華海清科在2020年之所以可以實現盈利，其很大程度上也跟政府的補貼有些聯系。2020年，華海清科計入當期損益的政府補助金額達到了8181.24萬元，幾乎是2019年的四倍。

        同時，華海清科的現金流也較為緊張。報告期內，華海清科的經營活動現金流量金額分別為-0.03億、-1.1億、-0.27億和1.59億元，經營活動現金流連年為負，在2020年才剛“轉正”。

        報告期內，該公司對應的資產負債率分別為87.37%、102.95%、80.10%和58.98%，流動比率分別為2.23倍、1.79倍、1.30倍和1.76倍，速動比率分別為1.63倍、0.75倍、0.54倍和0.94倍，資金運轉面臨較大壓力，在2020年才稍有改善。

        華海清科表示，CPM設備產品前期生產需要墊付大量資金且公司未來將繼續保持較高的研發投入，隨著經營規模的不斷擴大，公司營運資金需求將日益增加，如果客戶不能按時付款或外部融資不暢，華海清科的資金將面臨更大壓力。

        事實上，華海清科能取得上述業績，其關聯交易貢獻巨大。2018年至2020年，華海清科對長江存儲、華虹集團兩家關聯方的銷售占比一直在50%以上，2019年甚至高達70%以上。也就是說，華海清科的營收主要還是依靠關聯交易來支撐的。

        華海清科表示，公司2019年和2020年關聯交易金額及占比較高主要是由于公司下游客戶所處的集成電路制造行業集中度較高和公司報告期內確認收入的設備數量較少所致。

        產能消化存疑 庫存式生產模式被質疑

        招股書顯示，華海清科的高端半導體裝備(化學機械拋光機)產業化項目設計產能為年產100臺化學機械拋光機(包括減薄設備)。該項目于2020年3月取得施工許可證并開始施工建設，建設期預計為15個月。目前已基本完成主廠房、綜合樓、動力站各主體建筑的建設施工，占工程總進度的70%，預計可于2021年上半年啟動竣工驗收。

        2021年上半年。華海清科的年產能達到100臺以上，與2019年的產量相比翻了7倍有余。業內分析人士認為，要想擴大市占率，投入巨資升級擴產當然是關鍵一步。但是，擴產后的產能，華海清科能夠消化得了嗎?

        對于市場的消化能力，華海清科在招股書中一直在介紹行業未來發展，卻并沒有從自身生產率和產銷率等正面論述擴產的必要性。

        資料顯示，自2015年起，華海清科研制的CMP設備陸續進入國內各大集成電路制造商的大生產線進行設備驗證，隨著設備機型逐漸成熟，公司從2018年開始陸續取得晶圓廠商的批量采購訂單。

        可以預見的是，隨著華海清科的生產能力提升，其庫存商品和發出商品的設備越來越多，對資金的占用也越來越高，2017年末至2020年上半年，華海清科存貨賬面價值分別為4，112.48萬元、16，168.07萬元、22，520.96萬元和51，086.81萬元。

        據了解，由于半導體設備價格昂貴，定制化程度較高，同時，半導體行業本身存在周期性，芯片制造企業往往會根據對行業周期性的判斷提前制定設備采購計劃，因此，設備廠商通常是采用以銷定產的生產模式，根據訂單情況進行定制化設計及生產制造，以應對客戶的差異化需求。

        而存貨價值越來越高的背后，華海清科主要通過銷售預測來單來安排生產，也就是庫存式生產，而并非根據行業慣例，采用以銷定產的生產模式。報告期內，華海清科共生產CMP設備36臺，其中通過銷售預測單安排生產的33臺，占比為91.67%。

        對此，華海清科也坦言，報告期內公司采用銷售預測單安排生產，若遇到集成電路產業景氣度大幅下滑、客戶需求大幅減弱、參與招投標沒有中標、訂單意外取消等不利因素，對應產品也將存在無法實現最終銷售的風險。

《電鰻快報》