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        《電鰻快報》文 / 楊力

        東阿阿膠(000423.SZ)發布業績預增報告，凈利潤預計增長2.5-3倍，該公司似乎即將擺脫過去幾年低迷的業績狀況。但該公司2020年通過“降費”帶來的“扭虧”還是讓人不得不擔心其未來業績增長的可持續性。

        上半年凈利潤預增2.5倍 盈利質量如何?

        7月14日晚間，東阿阿膠發布業績預告，預計2021年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.28億元-1.65億元，同比增長253%-296%;基本每股收益盈利0.20元-0.26元。

        對于業績變動的原因，東阿阿膠在公告中解釋，公司堅持以消費者為中心，堅定數字化轉型，豐富產品矩陣，推進組織變革，提升組織效能，釋放組織活力，以新增長邏輯，實現市場良性增長。未來，公司持續提升顧客運營質量，加快數字轉型和商業模式升級，強化科研成果轉化與創新，推動品牌專業化、差異化，深入推進價值重塑、業務重塑、組織重塑、精神重塑，努力成為消費者信任的中式滋補健康引領者和中藥企業高質量發展的典范。

        從東阿阿膠的解釋中并不能看出該公司的增長來自何處，年報顯示，東阿阿膠是中國最大的阿膠生產企業，是阿膠行業標準的制定者。2020年，該公司有70.38%的收入來自醫藥工業，8.69%的收入來自毛驢養殖及貿易，3.26%的收入來自其他行業。如果按產品劃分，東阿阿膠有81.82%的收入來自阿膠及系列產品，6.23%的收入來自其他藥品及保健品。

        從2015年至2019年，東阿阿膠的的扣非后凈利潤增速分別為18.4%、16.17%、12.73%、-2.32%和-128.03%。由此可見，從2018年開始，該公司的增長就已經“熄火”了。2018年業績開始下降，2019年出現了虧損，扣非前后的凈利潤分別為-4.44億元和-5.37億元。

        從2017年至2020年，東阿阿膠的扣非后凈利潤分別為19.61億元、19.15億元、-5.13億元和-0.39億元。盡管東阿阿膠2020年的扣非前凈利潤“轉正”，成功扭虧，但其扣非后凈利潤仍然為負數，扭虧質量不高。

        《電鰻快報》注意到，2020年，對東阿阿膠影響較大的非經常性損益項目包括：政府補助金額6206萬元，金融資產投資收益1740萬元，其他營業外收入1790萬元，合計接近1億元。扣除以上非經常性項目對凈利潤的影響外，東阿阿膠的凈利潤就變成了“虧損”，該公司并沒有實現真正意義上的“扭虧”。

        研發投入降低 未來增長能否持續?

        今年上半年的業績大增似乎預示著東阿阿膠即將擺脫過去幾年的業績低迷，將重回高增長。不過，令人擔憂的是，該公司的盈利質量是否改善?

        事實上，2020年，東阿阿膠的營業收入增速為14.8%，不算差，但也不突出，而其業績扭虧的真正原因是該公司的“降費”。

        2020年，東阿阿膠的銷售費用為8.4億元，同比下降了36.85%;財務費用為-1355萬元，同比下降了136.02%;研發費用為1.5億元，同比下降了25.2%;管理費用為3.9億元，同比上升了28.33%。

        除了管理費用外，其他幾項費用全部出現了大幅下降。對于管理費用的大幅增長，東阿阿膠在其去年第一季度報告中給出的原因是，因為生產停工固定費用和員工成本計入，公司管理費用中包括職工薪酬、折舊及攤銷費用、辦公費、中介審計及咨詢費等等。

        另外，值得關注的是，2020年，東阿阿膠的研發投入同比出現了大幅下降，研發人員數量為378人，同比下降了12.5%，研發人員占比減少了0.34個百分點;研發投入金額1.54億元，同比下降了25.41%，研發投入占營業收入的比例為4.51%，較上年減少了2.43個百分點。

        所以，盡管東阿阿膠預計今年上半年業績將大幅增長，但增長質量如何?還需待其發布半年報之后才能知曉。

        從今年年初至7月14日收盤，東阿阿膠的股價下降了9.07%，同期所屬行業板塊的漲幅11.52%。

《電鰻快報》