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????????微型逆變器企業杭州禾邁電力電子股份有限公司(下稱“禾邁股份”)沖刺科創板有了新進展。日前，禾邁股份回復了在上交所科創板上市的首輪39問。

????????去年底，禾邁股份上市申請獲受理，今年1月底上交所即發出首輪問詢。3月31日，由于公司財務資料已過有效期，禾邁股份上市申請一度中止。5月下旬，禾邁股份更新了2020年財務數據，上交所恢復了其上市審核，公司也回復了一輪問詢。

????????作為國內首家沖擊科創板的微型逆變器企業，禾邁股份吸引了不少目光。其中市場最為關注的是，其新型技術路線能否撐起公司營收?

????????科創屬性被質疑

????????據了解，成立至今，禾邁股份主要從事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備及相關產品的研發、制造與銷售業務。其中，光伏逆變器及相關產品主要包括微型逆變器及監控設備、模塊化逆變器及其他電力變換設備、分布式光伏發電系統;電氣成套設備及相關產品主要包括高壓開關柜、低壓開關柜、配電柜等。微型逆變器是2017年以來禾邁股份重點布局的新領域，也是禾邁股份此次申報IPO的重點強調的技術。

????????2018—2020年，禾邁股份營收分別為2.99億元、4.55億元和4.74億元，凈利潤分別為1586.02萬元、8053.8萬元和1.04億元。其中，光伏逆變器業務的營收分別為1.096億元、3.04億元和2.47億元，占比分別為36.64%、66.88%和51.98%;毛利占主營業務毛利的54.51%、80.57%和70.3%。電氣成套設備及元器件業務的收入分別為1.83億元、1.4億元和2.14億元，占比分別為61.33%、30.81%、45.19%。

????????而在問詢中，上交所卻質疑“電氣成套設備業務是否具備科創屬性，是否符合科創板定位”，并要求其說明“若剔除電氣成套設備及元器件業務公司是否符合科創板上市發行條件，結合上述回復內容與公司主營業務收入構成說明公司是否存在拼湊上市的情況”。

????????禾邁股份則表示，剔除電氣成套設備及元器件業務后，2018—2020年，公司營收為1.23億元、3.2億元和2.81億元，凈利潤分別為208.73萬元、7445.94萬元和8703.46萬元。依舊符合“預計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”的上市標準。

????????值得注意的是，據禾邁股份披露的今年在手訂單情況，截至3月底，禾邁股份在手訂單金額合集超過2.19億元。其中，電器成套設備及元器件在手訂單金額為1.63億元，占比74.43%。

????????主要產品市占率較小

????????在東吳證券證券看來，微型逆變器是產業內新興技術。和集中式、組串式逆變器相比，微型逆變器體積最小，節省空間;可調節單塊組件達到最優，系統發電效率最高。但微型逆變器應用場景受限，僅適用于戶用及小型分布式，維護難度高，其成本也維持在高位。

????????因此，目前微型逆變器市場空間較小。在近期約17吉瓦的逆變器招標中，組串式逆變器占比超70%。“目前，光伏逆變器市場主要以集中式逆變器和組串式逆變器為主，微型和其他類型逆變器占比極小。”東吳證券稱。

????????禾邁股份瞄準的正是這一新興市場。2017年以來，禾邁股份專注于微型逆變器及監控設備領域，這也成為公司的主要“戰場”。2018—2020年，禾邁股份微型逆變器及監控設備分別實現營收4341.45萬元、1.29億元和1.96億元，占比14.51%、26.09%和41.25%，逐年提升。

????????然而，目前微型逆變器市場比較集中，主要在北美和歐洲。禾邁股份表示，公司境外銷售收入占比逐年提升，主要來自微型逆變器及監控設備的銷售。2018—2020年，禾邁股份微型逆變器及監控設備境外營收分別為3276.22萬元、9959.33萬元和1.62億元，占比75.46%、83.92%、82.81%。

????????同時，和國外知名微型逆變器企業Enphase相比，禾邁股份的市占率也處于低位。2020年，禾邁股份占全球微型逆變器市場比例僅約1%。而Enphase市占率在20%—25%左右。

????????此外，禾邁股份的體量較小，微型逆變器產品的成本也更高。2020年，Enphase微型逆變器銷售單價為774.95元/臺、702.5元/臺和743.09元/臺;而同期禾邁股份的售價為893.76元/臺、1022.08元/臺和1009.82元/臺。

????????禾邁股份則解釋，公司產品銷售均價更高，主要系公司單臺微型逆變器功率更高，可以實現一拖四，即單臺微型逆變器可連接4個組件，而Enphase產品為一拖一。且Enphase主要銷售區域集中在北美，而公司在南美洲、歐洲的渠道基礎略優。

????????光伏貸擔保問題埋隱患

????????值得注意的是，早前為拓展國內微型逆變器市場，禾邁股份為部分客戶的光伏貸款提供擔保也給公司的發展埋下了隱患。

????????據招股說明書，2013—2016年，戶用光伏市場年新增裝機規模迅速增長，公司也希望借助自身在微型逆變器領域的技術優勢切入戶用分布式光伏系統領域。2017年和2018年，公司在銷售分布式光伏發電系統產品過程中，部分用戶向銀行申請了光伏貸款，約定以光伏系統發電收益作為償還銀行貸款本金及利息的資金來源，同時由公司或公司控股股東為其向銀行提供擔保。若由控股股東擔保，則公司相應提供反擔保。

????????禾邁股份解釋，上述光伏貸款主要發生在浙江地區，期限一般為5—15年，如果期間出現光伏發電系統發電效益不足、用戶違約等情形，則將導致禾邁股份需承擔光伏貸的補償支出義務。由于2018年光伏補貼退坡，戶用光伏市場也受到一定影響。此后公司部分子公司在未爭取到較好資源的情況下，未開展經營。

????????上交所對此也格外關注，要求禾邁股份說明“光伏貸涉及的客戶及占比，是否導致發行人存在較大風險敞口”。

????????據回復，2018—2020年，禾邁股份光伏貸客戶數量分別為60戶、1戶和0戶，光伏貸業務比重逐年下滑。截至2020年底，禾邁股份光伏貸擔保已經計提預計負債1471.28萬元;貸款余額為9808.5萬元。

????????禾邁股份測算，根據2017年至2019年的歷史數據測算，公司光伏貸全周期合計需要賠償金額占貸款本金的約15%。

????????本次沖擊科創板，禾邁股份擬募資5.6億元。其中2.58億元用于禾邁智能制造基地建設項目，8877.1萬元用于儲能逆變器產業化項目，7159.07萬元用于智能成套電氣設備升級建設項目，剩余1.4億元用于補充流動資金。

????????禾邁股份能否如愿登陸科創板，開啟儲能逆變器新業務，本報將持續關注。

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