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        《電鰻快報》文 / 李炳瑤

        4月22日，創業板上市委員會2021年第24次審議會議結果顯示，廣東天億馬信息產業股份有限公司(以下簡稱天億馬)首發符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

        招股書披露的信息顯示，天億馬系一家智慧城市解決方案提供商，致力于融合應用物聯網、大數據、云計算、GIS、人工智能等新一代信息技術、為客戶提供項目總體規劃，方案設計、軟件研發、項目實施及運維服務一體化的信息技術解決方案。

        《電鰻快報》注意到，天億馬的大多數業務集中在以廣東為主的華南地區，區域集中度較高。而且，與同行公司比較，該公司的研發投入并不突出，研發費用率明顯低于同行公司。天億馬毛利率也低于同行，值得注意的是，該公司的毛利率在2020年出現了大幅下降。

        報告期內，天億馬在14家可比上市公司中的營業收入處于墊底。此外，蹊蹺的是，就在天億馬即將IPO前，該公司曾經的大股東突然“清倉”退出了股東行列。

        天億馬實控人旗下公司眾多，如何避免關聯利益輸送也是該公司面臨的問題。

        業務偏偶一方 研發不占優 毛利率大降7個百分點

        招股書披露的信息顯示，天億馬的產品和服務目前主要集中在以廣東為主的華南地區，2017年至2020年，天億馬在華南地區主營業務收入分別為18,548.83萬元、17,509.34萬元、25,283.25萬元和30251.05萬元，占主營業務收入比重分別為96.01%、89.65%、91.77%和82.5%。過于集中的區域，帶來了相關風險。

        天億馬目前已在廣州、深圳、海南、湖南、重慶、香港等地設立了分子公司，由華南地區向周邊及其他各省拓展業務，但由于目前公司收入地域來源仍較集中，如果未來廣東地區的經濟形勢或市場環境發生重大不利變化，將對該公司的經營業績產生較大負面影響。

        在核心技術方面，因為天億馬所處軟件和信息技術服務行業和智慧城市建設領域，技術更新迭代速度較快，物聯網、大數據、云計算、GIS、人工智能等新一代信息技術發展和應用領域不斷深化，由此，天億馬也表示，其緊隨行業發展趨勢，持續投入研發創新，以保障公司技術行業地位。

        然而，我們注意到，在投入研發創新的數據上，天億馬似乎也不占優勢。在天億馬列出的14家同業可比上市公司中，研發費用率高低不一，從平均值及中位數來看，2017年至2019年，天億馬14家可比上市公司的研發費用率平均值分別為10.35%、9.87%、10.22%和15.57%;中位數分別為10.06%、9.35%、9.39%和15.11%。而同期，天億馬的研發費用率為7.11%、7.87%、5.63%和7.08%。2019年和2020年，天億馬的研發費用率不及可比同業上市公司均值的一半。

        與同業相比，天億馬的毛利率數據也較落后。2017年至2020年，可比上市公司平均毛利率分別為47.15%、44.93%、44.49%和45.95%，中位數分別為48.33%、41.42%、42.16%和48.47%，天億馬毛利率分別為38.07%、39.55%、37.78%和30.28%。

        天億馬的毛利率不僅落后于同行上市公司，而且，值得的注意的是，該公司的毛利率在2020年大幅下滑了7個百分點。

        大股東為何在IPO前退出?

        資料顯示，成立于1998年的天億馬目前主要為客戶提供項目總體規劃、方案設計、軟件研發、項目實施及運維服務一體化的信息技術解決方案。

        本次股票發行前，公司實際控制人林明玲、馬學沛夫婦合計直接持有45.2%股份，并通過勵志投資間接持有公司0.73%的股權。林明玲現任公司董事長，馬學沛現任公司副董事長兼總經理。

        該公司持股5%以上的大股東還包括奧邦投資、樂成信息、勵志投資、恩科瑞投資、東興投資和信度投資。

        除了上述股東之外，我們注意到，天億馬的一位大股東曾中途選擇退出。

        據悉，2015年，天億馬進行了股改，整體變更為股份公司。彼時，股份公司的發起人中還包括了一位自然人股東張傳慶。在股份公司設立之時，張傳慶持有160.64萬股股份(持股比例7.2%)，僅次于林明玲、馬學沛兩位實控人。

        而根據公司在新三板披露的公告，2020年7月13日和14日兩天，張傳慶連續通過全國中小企業股轉系統大宗交易方式，將其所持所有股份全盤轉讓。巧的是，就在張傳慶“消失”的當月，天億馬向深交所報送了申報材料，正式申請在創業板上市。

        業內人士注意到，上述兩個交易日天億馬的協議轉讓價格為20.4元/股，較公司此前定增的11.86元/股的價格有所上漲。

        張傳慶為何要在IPO前選擇退出?

        14家可比上市公司中 營收墊底

        招股書顯示，2017年至2020年，天億馬營業收入分別為19,336.17萬元、19,653.15萬元、27,581.49萬元和36,689.69萬元。2018年、2019年和2020年，該公司的營業收入同比增速分別為1.64%、40.34%和33%。營收增速波動較大。

        天億馬還表示，公司營業收入及增速均高于行業規模以上企業平均水平，體現了公司較強的市場競爭優勢和成長性。

        然而，該公司招股說明書中的另一組數據顯示，天億馬列舉出14家同業可比上市公司，分別為深南股份、榕基軟件、華平股份、易聯眾、浩云科技、信息發展、博思軟件、和仁科技、佳發教育、熙菱信息、恒峰信息、科創信息、麥迪科技、開普云。從營收規模對比來看，2019年天億馬規模墊底，僅為14家可比上市公司營業規模平均值的一半。

        值得關注的是，2017年時，與上述14家可比上市公司相比較，天億馬的營業收入規模還并非墊底，高于深南股份、佳發教育及開普云3家上市公司。但兩年發展下來，天億馬營收規模已落后上述三家公司，墊底行業?？梢姡环矫媸袌龈偁幖ち?，另一方面自稱“成長性較強”的天億馬，呈現著既沒有追上行業領頭羊，更被后來者所超越。

        實控人旗下公司眾多 如何避免利益輸送?

        招股書披露的信息顯示，天億馬的董事長林明玲生于1971年11月，中國國藉，無境外永久居留權，中專學歷。1998年7月至2015年8月擔任天億馬有限執行董事，2015年8月28日至今擔任天億馬股份董事長兼副總經理。

        天眼查顯示，目前，林明玲在12家公司擔任法定代表人，其中8家公司在業，另外還在7家公司擔任高管。

        林明玲有24條周邊風險和61條預警提醒。24條周邊風險信息包括：她曾擔任法定代表人的汕頭市喜淘電子商務有限公司有清算信息，擔任股東的汕頭潮陽融和村鎮銀行股份有限公司有股東的股權被凍結，擔任股東的汕頭潮陽融和村鎮銀行股份有限公司起訴他人或公司的開庭公告，該老板擔任股東的汕頭潮陽融和村鎮銀行股份有限公司曾因金融借款合同糾紛而起訴他人或公司，該老板擔任股東的汕頭潮陽融和村鎮銀行股份有限公司曾因借款合同糾紛而起訴他人或公司，擔任股東的汕頭潮陽融和村鎮銀行股份有限公司起訴他人或公司的立案信息。

        天億馬的總經理是馬學沛目前擔任一家公司的法定代表人，擔任三家公司的高管。

        業內人士質疑，林明玲是12家公司的法定代表人和7家公司的高管，旗下關聯公司如此之多，如何避免這些公司之間的利益輸送?

《電鰻快報》