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????????對于IPO的企業來說，排隊是一個煎熬的過程，過會更要經歷層層考驗。不過，這對于深圳市乾德電子股份有限公司(以下簡稱“乾德電子”)可能更像是一場“游戲”。

????????5月7日，深交所披露了乾德電子終止首次公開發行股票并在創業板上市審核的決定。值得注意的是，這距離乾德電子獲得深交所創業板上市委員會的“通行證”僅僅過了3個多月的時間。2020年7月10日，乾德電子向深交所提交創業板IPO申請并獲受理。期間經歷兩輪問詢，并于2021年1月28日成功過會。

????????對于主動撤回IPO申請的原因，《中國經營報》記者致電致函乾德電子，截至發稿，暫未獲得官方回復。

????????新泰證券分析師王志偉對記者表示，新《證券法》實施后，開展IPO現場檢查成為常態，使得企業不得不重新審視自身的質量問題，能否經得住現場檢查。自新《證券法》實施后，已有多家企業過會后撤單，其背后反映出的實質性問題則是，發行人及中介機構可能存在信息披露瑕疵等帶“病”闖關行為。

????????毛利率畸高

????????乾德電子成立于2001年9月7日，主要從事精密連接器的研發、設計、生產及銷售，產品廣泛應用于消費電子、汽車電子等領域，其客戶群體更是星光熠熠，包括蘋果、三星、小米、vivo、OPPO 等全球移動通信終端前六大品牌。

????????2020年7月10日，深交所受理了乾德電子創業板IPO申請。雖然乾德電子曾一度過會，但其IPO之旅一直飽受爭議。記者注意到，創業板上市委會議曾對乾德電子是否存在調節利潤、超高的毛利率從何而來等問題進行了兩輪問詢。

????????招股書顯示，2017~2019年，乾德電子營業收入分別為10.23億元、11.94億元、12.55億元，2018年、2019年同比增速分別為16.64%、5.18%;同期凈利潤分別為2513.36萬元、5372.87萬元、1.64億元，增速分別為113.76%、205.34%。由此可見，乾德電子凈利潤增速遠高于營收增速，甚至在2019年營業收入增速大幅放緩，由16.64%降至5.18%的情況下，公司凈利潤不降反增，由2018年的113.76%加速上升至2019年的205.34%。

????????對此，深交所要求乾德電子披露報告期各期凈利潤增長速度遠高于營收增長速度的原因，是否存在報告期各期調節利潤的情形。

????????除了業績高增長的異常之外，乾德電子“異于常人”的毛利率也引起了監管部門與市場的關注。

????????在乾德電子所處的精密連接器行業，立訊精密(34.470, 1.00, 2.99%)、長盈精密(18.750, 0.37, 2.01%)、得潤電子(10.140, -0.09, -0.88%)、徠木股份(8.900, -0.27, -2.94%)、電連技術(41.710, 0.21, 0.51%)等上市公司已然是業內的佼佼者。但即便如此，與立訊精密、長盈精密、得潤電子這些行業龍頭相比，乾德電子的毛利率水平卻“高高在上”。

????????2017~2020年上半年(以下簡稱“報告期內”)，乾德電子的綜合毛利率分別為29.89%、29.73%、38.21%和39.87%，其中，2019年乾德電子的綜合毛利率約是立訊精密的2倍，也遠高于長盈精密、得潤電子、徠木股份、電連技術這些同行業公司。

????????對于外界的質疑，乾德電子的解釋是：公司收入實現穩定增長，同時毛利率及凈利潤大幅度提升，主要原因是報告期內公司的產能較為飽和，在產能相對緊張的情況下，一方面，公司積極推進“大客戶”戰略，優先保障大客戶及毛利率較高客戶的訂單需求，大客戶收入持續提升的情況下，同步縮減了小客戶、毛利率較低客戶及部分ODM客戶的收入;另一方面，公司穩步推進產品結構優化，增加毛利率較高的連接器產品的收入，主動收縮了毛利率較低的電聲產品的收入;最后，在持續推進“大客戶”戰略及優化產品結構的同時，公司圍繞客戶的潛在需求及痛點，結合行業及產品的發展趨勢加大研發投入，保持了相對較高比例的研發投入。

????????不過，記者注意到，乾德電子所謂的加大研發投入，其實際投資規模卻在不斷的縮小。報告期各期末，乾德電子在職的研發及技術人員數量分別為604人、600人、520人、490人，各期研發費用總額分別為1.1億元、1.43億元、1.36億元、6030.14萬元。自2018年起，公司研發人員數量、研發項目數量、研發費用金額總體均存減小的趨勢。

????????出手大方的老板

????????王志偉對記者表示，IPO是企業直接融資的主要方式，在資本市場募集的資金可有效地用于企業的擴產以及補充流動資金。

????????乾德電子此次擬發行不超過4500萬股，投資“(鄭州)年產10億只精密連接器”“(啟東)年產10億只精密連接器”和“研發中心建設”三大項目，合計擬投入募集資金5.69億元。

????????不過，想要通過募集資金達到擴產目的的乾德電子實際并不“缺錢”。

????????招股書顯示，乾德電子在2019年共計投入4.19億元人民幣用于購買理財產品，2020年上半年又投入2.06億元，主要項目為“平安銀行(23.610, 0.29, 1.24%)天天利保本人民幣公司理財產品”，可見其自有資金充裕。而在自有資金充足的情況下，乾德電子并未選擇用于擴產，而是投資理財。

????????不僅如此，公司的實際控制人也沒有將自己手中的錢用于生產，而是無償地借給了自己的員工。

????????資料顯示，乾德電子的股權都集中在王澗鳴家族手中。其中王澗鳴持股56%、其妻子馬廣敏持股24%、兒子王佳文持股5%，其妻弟馬廣飛持股5%。公司自己成立的員工持股平臺富連康達有限公司持股10%。

????????而市場關注的焦點正是在乾德電子的員工持股平臺上。

????????富連康達股權結構為，潘昊出資2000萬元占20.00%股權;王澗鳴出資4500萬元，占45.00%股權;汪海領出資2500萬元占25.00%股權;毛海燕出資995萬元，占9.95%股權;馬廣飛出資5萬元，占0.05%股權。

????????值得注意的是，除去馬廣飛自己出資的5萬元，其余出資可謂全來自王澗鳴。汪海領的2500萬元來自于王澗鳴的財務資助，毛海燕以及潘昊的995萬元、2000萬元均來自于王澗鳴借款，且為總期限10年的無息借款。

????????除此之外，王澗鳴配偶的弟弟馬廣飛直接參與乾德電子增資的資金也來源為王澗鳴的借款。乾德電子表示，考慮到馬廣飛為多年的員工，為發行人的經營發展做出了較大貢獻，因此，王澗鳴向馬廣飛提供了5000萬元的借款。

????????據此計算，乾德電子實際控制人王澗鳴向其親屬及員工4人通過財務資助以及借款的方式向外“拋出”合計約1.05億元。然而，乾德電子2019年的凈利潤也才1.64億元。

????????王志偉表示，如果上述借款全部來自于控制人的自有資金沒有問題，但是這也會造成一種情況，那就是債權人與借款人在股東大會中權利分配問題，對于公司的決策機制將提出考驗。

《電鰻快報》