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        《電鰻快報(bào)》文 / 李瑞峰

        2月2日，科創(chuàng)板上市委2021年第12次審議會(huì)議結(jié)果顯示，廣州三孚新材料科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)三孚新科)首發(fā)獲通過(guò)，并于3月4日提交了注冊(cè)。

        招股書(shū)披露的信息顯示，三孚新科是一家表面工程技術(shù)解決方案提供商，成立于2009年，主要從事表面工程技術(shù)的研究及新型環(huán)保表面工程專(zhuān)用化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

        《電鰻快報(bào)》注意到，近年來(lái)，三孚新材的毛利率在持續(xù)下降，而且其研發(fā)投入占比也遠(yuǎn)低于同行公司。業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，三孚新科在2018年引入的財(cái)務(wù)投資者為何在預(yù)期取得的收益將會(huì)減少的情況下愿意為較高的股權(quán)價(jià)格買(mǎi)單?

        另外，值得注意的是，三孚新科的壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提力度也低于同行，該公司是否存在通過(guò)較低的壞賬計(jì)提比例粉飾業(yè)績(jī)也值得懷疑，而且該公司的員工社保繳納數(shù)據(jù)也存在打架的情況。

        毛利率下降 研發(fā)投入占比低于同行

        2017年至2019年以及2020年前三季度(以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期內(nèi))，三孚新材主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為48.47%、46.16%、41.85%和41.41%，呈下降趨勢(shì)，該公司表示，這主要是由于毛利率相對(duì)較低的電子化學(xué)品收入占比逐年提高所致。

        招股書(shū)顯示，報(bào)告期，三孚新材的電子化學(xué)品的毛利率分別為42.57%、36.42%、32.59%和31.51%，亦呈下降趨勢(shì)，主要是因?yàn)槊瘦^低水平的沉銅專(zhuān)用化學(xué)品收入占比提高所致。

        此外，報(bào)告期，三孚新材的研發(fā)投入分別為848.80萬(wàn)元、1098.35萬(wàn)元、1193.76萬(wàn)元和1026.52萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為5.70%、5.83%、5.39%和5.45%。相較于同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重7.45%、7.37%、6.98%和9.38%，該公司整體研發(fā)投入相對(duì)較低。

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，較低的研發(fā)投入不能有效支持持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，從而存在技術(shù)創(chuàng)新落后于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)三孚新材未來(lái)技術(shù)先進(jìn)性存在不利影響，進(jìn)而對(duì)該公司未來(lái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

        引入財(cái)務(wù)投資者 每股收益卻在下降

        招股書(shū)顯示，三孚新科曾在報(bào)告期內(nèi)多次引入財(cái)務(wù)投資者，2017年12月17日，該公司第一次引入財(cái)務(wù)投資者，向粵科投資增發(fā)了517.2174萬(wàn)股，增資價(jià)格為每股4.64元;2018年11月和12月，該公司實(shí)控人上官文龍又分別向創(chuàng)鈺銘晨、中小基金兩家機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓股份，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為7.73元/股;2019年1月，該公司向宏大廣譽(yù)增發(fā)240.744萬(wàn)股，增發(fā)價(jià)格為8.20元/股;同年8月，該公司又向?qū)幉ㄖ姓芎途灿﹥蓚€(gè)財(cái)務(wù)投資者進(jìn)行了增發(fā)，增發(fā)價(jià)格則提升至9.76元/股，從三孚新科第一次引入財(cái)務(wù)投資者到最后一次增發(fā)，股權(quán)價(jià)格已經(jīng)上漲了5.12元/股，上漲幅度高達(dá)110.34%。

        然而，值得注意的是，三孚新科引入的全部為財(cái)務(wù)投資者，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相對(duì)于戰(zhàn)略投資者而言，財(cái)務(wù)投資者的投資行為是以獲利為目的，更注重于短期的獲利，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展則不怎么關(guān)心，會(huì)選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)套現(xiàn)以獲得最大的利益。

        三孚新科引入的財(cái)務(wù)投資者的股權(quán)價(jià)格每次都屢創(chuàng)新高，那么按照常理，該公司的業(yè)績(jī)應(yīng)該是有較快速的上升的，然而相反的是，從2017年至2018年，三孚新科的每股收益卻從2017年的0.50元下降至了2018年的0.48元，財(cái)務(wù)投資者在此時(shí)入場(chǎng)明顯獲得的收益會(huì)減少，因此業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，三孚新科在2018年引入的投資者卻為何在預(yù)期取得的收益將會(huì)減少的情況下愿意為較高的股權(quán)價(jià)格買(mǎi)單?

        壞賬準(zhǔn)備計(jì)提方法被質(zhì)疑

        另外，值得注意的是，三孚新科的壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提力度相較于同行也較低，該公司是否存在通過(guò)較低的壞賬計(jì)提比例粉飾業(yè)績(jī)也值得懷疑。

        招股書(shū)披露的信息顯示，三孚新科對(duì)于1年以?xún)?nèi)、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年和5年以上的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例分別為5.00%、10.00%、30.00%、50.00%、80.00%和100.00%，而同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例平均值分別為4.25%、15.00%、40.00%、75.00%、90.00%和100.00%。

        對(duì)比以上數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，三孚新科對(duì)于1-5年各期的應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例均低于同行業(yè)可比公司平均值。通常來(lái)說(shuō)，較低的壞賬計(jì)提比例可以減少公司的資產(chǎn)減值損失，這將會(huì)提升公司的利潤(rùn)水平，三孚新科是否存在通過(guò)較低的壞賬計(jì)提比例粉飾業(yè)績(jī)的情形也值得深究。

        社保繳納人數(shù)真假難辨

        招股書(shū)披露的信息顯示，三孚新科下屬兩家子公司在報(bào)告期內(nèi)被納入合并報(bào)表范圍，分別是其全資子公司南京寧美新材料科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)寧美新科)和其持股70%的參股子公司廣州皓悅新材料科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)皓悅新科)。

        招股書(shū)顯示，2017年至2019年，三孚新科的員工人數(shù)分別為216人、244人和235人。其中2017年，該公司的養(yǎng)老保險(xiǎn)和其他四險(xiǎn)的繳納人數(shù)分別為185人、189人;2018年，養(yǎng)老保險(xiǎn)和其他四險(xiǎn)的繳納人數(shù)分別為213人、217人;2019年五險(xiǎn)繳納人數(shù)為220人，均存在部分員工社保欠繳的情況。

        然而，有媒體從企信網(wǎng)上注意到，2017年，三孚新科五險(xiǎn)繳納人數(shù)為93人，寧美新科五險(xiǎn)繳納人數(shù)為12人，皓悅新科五險(xiǎn)繳納人數(shù)為46人;2018年，三孚新科五險(xiǎn)繳納人數(shù)105人，寧美新科五險(xiǎn)繳納人數(shù)為11人，皓悅新科五險(xiǎn)繳納人數(shù)為人53人;2019年，三孚新科五險(xiǎn)繳納人數(shù)為106人，寧美新科五險(xiǎn)繳納人數(shù)為11人，皓悅新科五險(xiǎn)繳納人數(shù)為57人。即2017年至2019年，三孚新科及其子公司五險(xiǎn)繳納人員合計(jì)分別為151人、169人、174人。

        由此可見(jiàn)，2017年招股書(shū)披露的養(yǎng)老保險(xiǎn)和其他四險(xiǎn)的繳納人數(shù)比企信網(wǎng)數(shù)據(jù)分別多34人、38人;2018年分別多44人、48人;2019年多46人。

        一募投項(xiàng)目或已投產(chǎn) 募投項(xiàng)目產(chǎn)能披露存疑

        招股書(shū)披露的信息顯示，三孚新科擬募資2.6億元用于兩個(gè)項(xiàng)目，其中替代氰化電鍍的高密度銅電鍍循環(huán)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目(以下簡(jiǎn)稱(chēng)示范項(xiàng)目)擬使用募資9555萬(wàn)元，新建綜合車(chē)間、研發(fā)試驗(yàn)車(chē)間和測(cè)試試驗(yàn)車(chē)間。示范項(xiàng)目的土建工程擬投入6500萬(wàn)元，設(shè)備及技術(shù)投資3055萬(wàn)元，項(xiàng)目建設(shè)期10個(gè)月。

        備案信息顯示，該項(xiàng)目的起止期限為2019年7月1日至2020年11月1日，建設(shè)期為16個(gè)月。環(huán)境影響報(bào)告表顯示，該項(xiàng)目計(jì)劃開(kāi)工時(shí)間為2020年1月1日，計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間為2020年10月1日，建設(shè)期為10個(gè)月，與備案信息有所出入。按照環(huán)境影響報(bào)告表所說(shuō)，示范項(xiàng)目目前或已投產(chǎn)。

        另外，根據(jù)問(wèn)詢(xún)，2015年11月，三孚新科已經(jīng)完成示范項(xiàng)目的一期工程建設(shè)，并將公司主要生產(chǎn)中心搬遷至該項(xiàng)目相關(guān)廠(chǎng)區(qū)。而本次IPO，三孚新科擬為示范項(xiàng)目提供研發(fā)軟硬件設(shè)施及配套體系。

        但是，該公司的招股書(shū)披露的項(xiàng)目設(shè)備卻比環(huán)境影響報(bào)告表披露的設(shè)備少很多。招股書(shū)顯示，該項(xiàng)目擬使用3055萬(wàn)元用于設(shè)備及技術(shù)投資，其中包含41種不同名稱(chēng)的設(shè)備53臺(tái)(套)。

        與招股書(shū)披露的設(shè)備信息相比，環(huán)境影響報(bào)告表比招股書(shū)多1臺(tái)原子吸收光譜儀，且不包含招股書(shū)披露的2間超凈實(shí)驗(yàn)室，除此之外包含了招股書(shū)披露的其它設(shè)備。而環(huán)境影響報(bào)告表還有一些招股書(shū)沒(méi)有披露的設(shè)備，諸如40臺(tái)電子天平、20臺(tái)數(shù)顯恒溫水浴鍋、30臺(tái)pH計(jì)、20臺(tái)產(chǎn)品壽命測(cè)試貯存罐、20臺(tái)通風(fēng)櫥、100臺(tái)電解測(cè)試儀等設(shè)備。

        除此之外，三孚新材的示范項(xiàng)目的驗(yàn)收情況也值得關(guān)注。招股書(shū)披露的信息顯示，示范項(xiàng)目為國(guó)家級(jí)項(xiàng)目，立項(xiàng)時(shí)間為2013年。根據(jù)保薦工作報(bào)告，該項(xiàng)目目前由于未達(dá)到驗(yàn)收條件而尚未驗(yàn)收，該項(xiàng)目總預(yù)算為14055萬(wàn)元，財(cái)政撥款為1080萬(wàn)元。

        首輪問(wèn)詢(xún)要求三孚新科回復(fù)該項(xiàng)目2013年即立項(xiàng)但目前尚未驗(yàn)收的原因，結(jié)合項(xiàng)目相關(guān)申請(qǐng)、批準(zhǔn)等文件原文，說(shuō)明該項(xiàng)目的具體驗(yàn)收條件，公司是否構(gòu)成違約或存在違約風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政撥款金額遠(yuǎn)不及項(xiàng)目總預(yù)算的原因。

        三孚新科回復(fù)稱(chēng)周邊配套建設(shè)相對(duì)滯后、項(xiàng)目投資資金需求量較大等導(dǎo)致該示范項(xiàng)目二期工程建設(shè)后延，至今尚未驗(yàn)收。三孚新科還提到，該申報(bào)材料及批復(fù)通知并無(wú)具體驗(yàn)收條件，但存在企業(yè)對(duì)項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容描述：(1)建設(shè)無(wú)氰高密銅電鍍?cè)仙a(chǎn)線(xiàn)、中試線(xiàn)、研發(fā)中心大樓;(2)形成年產(chǎn)3萬(wàn)噸無(wú)氰高密銅電鍍?cè)系纳a(chǎn)能力。

        然而，值得注意的是，招股書(shū)未披露無(wú)氰高密銅電鍍?cè)系纳a(chǎn)能力，只披露了2017年至2020年1-6月通用電鍍專(zhuān)用化學(xué)品的產(chǎn)能，分別為9500噸、10600噸、10600噸、5300噸。而通用電鍍專(zhuān)用化學(xué)品則包含了無(wú)氰高密度銅電鍍工藝、ABS塑膠電鍍工藝、高效環(huán)保前處理工藝三種主要應(yīng)用工藝。顯然，公司現(xiàn)有包括無(wú)氰高密度銅電鍍工藝在內(nèi)的通用電鍍專(zhuān)用化學(xué)品的年產(chǎn)能也才10600噸，距離3萬(wàn)噸無(wú)氰高密銅電鍍?cè)系囊?guī)劃年產(chǎn)能遠(yuǎn)之又遠(yuǎn)。

        與此同時(shí)，在進(jìn)行項(xiàng)目效益披露時(shí)，招股書(shū)披露示范項(xiàng)目將進(jìn)一步提高公司研發(fā)實(shí)力和客戶(hù)服務(wù)水平，不會(huì)產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)效益。

        對(duì)此，首輪問(wèn)詢(xún)要求三孚新科結(jié)合市場(chǎng)需求說(shuō)明本次募投項(xiàng)目的必要性，對(duì)發(fā)行人未來(lái)產(chǎn)品銷(xiāo)售及經(jīng)濟(jì)效益的影響，該項(xiàng)目"不會(huì)新增產(chǎn)能、不會(huì)產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)效益"的表述是否準(zhǔn)確。

        在回復(fù)中，三孚新科為避免理解歧義，已對(duì)相關(guān)表述進(jìn)行了修改。

《電鰻快報(bào)》