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        3月25日，創(chuàng)業(yè)板上市委召開2021年第18次審議會議，其中金鷹重型工程機械股份有限公司(以下簡稱“金鷹重工”)成功過會。

        從招股書來看，近年來該公司業(yè)績雖然有所增長，但數(shù)據(jù)顯示，其盈利能力卻始終不及同行。更重要的是，其不斷增長的營業(yè)收入，在很大程度上卻依賴于關(guān)聯(lián)交易，這不僅令人對其收入的真實性以及公司本身的獨立性產(chǎn)生懷疑。

        另外，報告期內(nèi)，金鷹重工出現(xiàn)了多起違法違規(guī)事項，屢遭監(jiān)管機構(gòu)處罰，而這反映出其管理方面仍然存在諸多漏洞。

        過于依賴關(guān)聯(lián)交易，公司獨立性存疑

        據(jù)招股書介紹，金鷹重工的主營業(yè)務(wù)為軌道工程裝備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與維修。其實控人國鐵集團通過武漢局集團、設(shè)計集團、鐵科院集團合計持有金鷹重工100.00%股份。

        報告期內(nèi)(2017年至2020年上半年)，金鷹重工的營業(yè)收入分別為20.10億元、21.98億元、26.35億元和11.29億元，其中2018年和2019年分別增長了9.39%和19.89%。若仔細分析其招股書，不難發(fā)現(xiàn)，金鷹重工營收增長的背后，其實控人國鐵集團的助力不少。

        報告期內(nèi)，金鷹重工向國鐵集團及其下屬公司銷售商品、提供勞務(wù)的收入分別為12.39億元、15.24億元、22.38億元和7.68億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的61.67%、69.34%、84.91%和68.02%，可見金鷹重工營業(yè)收入在很大程度上依賴著其關(guān)聯(lián)方國鐵集團及其下屬公司。

        對于關(guān)聯(lián)交易金額較大的問題，金鷹重工在招股書中解釋稱，公司關(guān)聯(lián)交易占比較高，主要系鐵路行業(yè)的特殊性以及公司的主要關(guān)聯(lián)方國鐵集團在中國鐵路運營管理活動中占據(jù)主導(dǎo)地位所致。這意味著即使成功上市，金鷹重工大量的關(guān)聯(lián)交易也會在較長時間內(nèi)持續(xù)，這無疑對金鷹重工的交易透明度以及信披都有著較高的要求。

        關(guān)聯(lián)交易占比如此之高，一方面金鷹重工本身的獨立性讓人擔(dān)憂，依靠關(guān)聯(lián)企業(yè)維系經(jīng)營，在業(yè)績上深受關(guān)聯(lián)方影響，一旦關(guān)聯(lián)企業(yè)訂單減少，或者出現(xiàn)業(yè)績不佳的情況，可能會傳導(dǎo)至金鷹重工，令其業(yè)績深受影響;另一方面，在IPO這個當(dāng)口上，雙方交易的公允性對于金鷹重工能否成功上市有著重要影響，因此，雙方交易是否真實、公允就需要企業(yè)做出更詳盡的披露了。

        研發(fā)投入不足，盈利能力偏弱

        報告期內(nèi)，金鷹重工主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.71%、17.05%、16.38%和19.77%。該招股書一共列舉了鐵建裝備、中車時代電氣、中國中車(6.300,-0.12,-1.87%)和今創(chuàng)車輛等4家同行業(yè)可比公司，2017年至2020年上半年，這4家公司的平均毛利率分別為28.10%、25.15%、27.97%和31.10%。顯然，和同行業(yè)上市公司相比，金鷹重工的毛利率并不理想，在同行業(yè)公司中是最低的，這意味著其盈利能力偏弱。

        表1：主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司對比情況

        值得注意的是，金鷹重工還有部分業(yè)務(wù)在個別年份毛利率為負數(shù)，例如貨運裝備，報告期內(nèi)其毛利率分別為-1.94%、6.84%、-13.14%和0.60%，還有維修業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)其毛利率分別為-13.10%、-15.93%、-36.33%和-28.69%，給其綜合毛利率拖了“后腿”。金鷹重工帶著這些虧損的業(yè)務(wù)負重前行，如若無法改變現(xiàn)狀，很難說以后不會成為公司發(fā)展的負累。

        既然盈利能力比不上其他公司，那么加大研發(fā)力度就顯得格外重要了，但金鷹重工在這方面的投入?yún)s愈加不盡如人意。報告期內(nèi)，其研發(fā)費用率分別為7.74%、4.29%、3.65%和2.55%，呈現(xiàn)明顯的持續(xù)下降趨勢。此項對比，該招股書僅列舉了中國中車和今創(chuàng)集團(14.240,-1.58,-9.99%)兩家公司，同期兩家公司的平均研發(fā)費用率分別為4.73%、4.98%、5.08%和4.78%，顯然，與金鷹重工不同的是，2017年至2019年，兩家公司研發(fā)費用率均值呈現(xiàn)出明顯的增加趨勢，而且，除了2017年之外，金鷹重工在其余年份的研發(fā)費用率均低于其可比公司。

        表2：研發(fā)費用率與可比上市公司對比情況(單位：%)

        金鷹重工解釋稱，2019年公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司，主要系公司的營業(yè)收入同比增長幅度遠高于同行業(yè)可比公司，研發(fā)投入較去年僅小幅增長，同比增長幅度低于同行業(yè)可比公司所致。但實際上，2019年金鷹重工營收增速為19.89%，今創(chuàng)集團2019年營業(yè)收入亦增長了16.25%，差距不算太大，其描述的“公司的營業(yè)收入同比增長幅度遠高于同行業(yè)可比公司”并不完全符合事實。

        其研發(fā)投入占比越來越低，意味著其對于研發(fā)的重視程度恐有不足，在毛利率不及同行業(yè)公司的情況之下，若失去關(guān)聯(lián)企業(yè)對其生意大力的“照顧”后，如何與同行業(yè)公司競爭，就十分令人擔(dān)憂了。

        屢遭處罰，管理問題凸顯

        除了上述問題之外，報告期內(nèi)金鷹重工還屢次違法違規(guī)，遭到相關(guān)部門的處罰，這令人對其管理能力有所擔(dān)憂。

        2017年11月，張家界(5.530,-0.05,-0.90%)市規(guī)劃管理局武陵源分局對金鷹重工出具《行政處罰決定書》，對其作出罰款13.8萬元及按程序補辦建設(shè)工程規(guī)劃許可證的處罰。原因是金鷹重工下屬的“宜昌國際大酒店旅游有限公司張家界療養(yǎng)院”存在擅自改擴建建筑物的行為。

        無獨有偶，金鷹重工的原子公司襄陽鐵酒和宜昌國酒也屢遭行政處罰。

        2017年6月，襄陽鐵酒因消防設(shè)施、器材配置、設(shè)置不符合標準，以及消防安全標志未保持完好有效被處以合計7.2萬元的行政處罰。

        至于宜昌國酒，則屢教不改，連遭數(shù)次處罰。2017年8月，宜昌國酒因使用的特種設(shè)備未經(jīng)檢驗、未按照規(guī)定辦理使用登記、未進行定期校驗，被宜昌市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局處罰;2017年12月，因接待旅客時未按規(guī)定登記住宿旅客身份信息，從而被宜昌市公安局伍家崗區(qū)分局做出行政處罰;2018年1月，其又因3臺鍋爐無廢氣處理設(shè)施而被宜昌市伍家崗區(qū)環(huán)境保護局做出行政處罰。

        除此之外，金鷹重工在財務(wù)管理方面也暴露出不少問題。例如：2017年4月，因其北京分公司未按期辦理納稅申報和報送納稅資料，從而被北京市豐臺區(qū)國家稅務(wù)局第二稅務(wù)所處以罰款200元;2020年5月，北京分公司又因未按期申報2019年10月的個人所得稅，從而被國家稅務(wù)總局北京市豐臺區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所罰款100元。雖然金額皆不大，但反映出其公司管理方面存在的漏洞著實不少。

《電鰻快報》