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        去年四季度以來，個別地方國企發(fā)生債券違約，引發(fā)了金融市場波動，也對地方國企信用和融資環(huán)境造成了負(fù)面影響。如今，這一問題有望得到系統(tǒng)性防范和診治。

        3月26日，國務(wù)院國資委下發(fā)《關(guān)于加強地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管控工作的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)，該文件從完善監(jiān)測預(yù)警機制、分類管控資產(chǎn)負(fù)債率、開展債券全生命周期管理、依法處置違約風(fēng)險、規(guī)范債務(wù)資金用途等八個方面，指導(dǎo)地方國資委落實主體責(zé)任，有效防范化解企業(yè)重大債務(wù)風(fēng)險，堅決守住不引發(fā)區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

        《指導(dǎo)意見》明確，各地方國資委要加快建立健全地方國企債務(wù)風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警機制，精準(zhǔn)識別高風(fēng)險企業(yè)，重點防控債券違約。

        值得注意的是，這是國務(wù)院國資委專門針對地方國企債務(wù)風(fēng)險防控的第一份政策文件。

        國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛對第一財經(jīng)稱，一方面，《指導(dǎo)意見》為國企提供了一個長期可持續(xù)發(fā)展的外部管理環(huán)境，有利于地方國企聚焦主業(yè)、提高發(fā)展質(zhì)量;另一方面，可以降低債券市場中的國企債券風(fēng)險、保障投資人利益、穩(wěn)固市場信心。

        “國企債務(wù)風(fēng)險事關(guān)金融穩(wěn)定的大局。從目前債券市場來看，地方國企債券在數(shù)量和金額上都居于整個非金融企業(yè)債券市場中的重要地位。一旦出現(xiàn)債務(wù)違約現(xiàn)象，會對地方乃至全國金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生重大影響。”他說。

        為何重點防控債券違約

        《指導(dǎo)意見》明確，各地方國資委要把防范地方國企債券違約，作為債務(wù)風(fēng)險管控的重中之重。

        中國銀行(3.330, -0.02, -0.60%)國際金融研究所所長陳衛(wèi)東對第一財經(jīng)表示，著重治理地方國企債務(wù)違約問題，相當(dāng)于給當(dāng)前受“違約風(fēng)暴”影響的債市下了一劑猛藥。不僅有利于穩(wěn)定當(dāng)前債市的恐慌情緒，提振市場信心;還能夠規(guī)范債券市場發(fā)展，維護債券市場的健康穩(wěn)定。

        去年以來，債券市場中違約現(xiàn)象頻現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，截至2020年12月底，當(dāng)年新增違約債券150只，違約金額1697.02億元，相較2014年分別增加了約24倍和126倍。

        同時，在去年的存量債務(wù)結(jié)構(gòu)中，國企債務(wù)以及地方政府債務(wù)是債務(wù)處置的重點。根據(jù)中國社會科學(xué)院國家金融與發(fā)展實驗室發(fā)布的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2020》，在非金融企業(yè)部門，國企債務(wù)占比達(dá)六到七成。

        相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自去年11月永煤債券違約事件以來，截至目前，共有8家地方國企發(fā)生違約。此外，永煤違約事件也對地方國企的信用環(huán)境與地方金融生態(tài)產(chǎn)生明顯的負(fù)面沖擊。據(jù)了解，2020年11~12月，信用債融資降至冰點，河南、河北、山西、天津等地方國有企業(yè)及鋼鐵、煤炭等上游周期性行業(yè)國企融資受到極大抑制，并且在永煤違約四個月以后，這些板塊的融資也遠(yuǎn)沒有恢復(fù)至疫情前水平。

        陳衛(wèi)東認(rèn)為，去年個別地方國企發(fā)生債券違約，一方面，是受到經(jīng)濟下行疊加疫情沖擊的影響，企業(yè)經(jīng)營能力下降，應(yīng)收賬款周期拉長，還款壓力加大;另一方面，也暴露出中國債券信用評級不規(guī)范、部分地方國企經(jīng)營不善、企業(yè)“逃廢債”違法成本低、信息披露機制不健全等問題。

        針對債務(wù)違約問題，在去年底召開的中央經(jīng)濟工作會議中提到，“要抓實化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險工作”。在今年政府工作報告中也明確，“加強債券市場建設(shè)”。

        平安證券高級分析師劉璐在相關(guān)研報中稱，2021年，債券市場仍然面臨著周期性與體制性因素的壓力。國企在信用融資市場較民企天然更有優(yōu)勢，容易存在過度融資、低效投資的傾向，甚至引起資金空轉(zhuǎn)，為長期信用風(fēng)險的累積埋下隱患。“因此，必須建立合理的制度，壓實各方主體責(zé)任，打破剛兌預(yù)期，控制無序違約，逐步將市場引向健康的方向。”她說。

        如何防范

        為防范化解地方國企的債務(wù)風(fēng)險，在曾剛看來，該份文件明確了地方國資委“事前管理、事中應(yīng)對、事后管理”的責(zé)任，發(fā)揮了政府的監(jiān)管合力，細(xì)化并落實了國資委日前提出的“三個結(jié)合”原則。

        所謂“三個結(jié)合”，2月23日，國資委秘書長、新聞發(fā)言人彭華崗在國新辦新聞發(fā)布會上解釋稱，下一步，將繼續(xù)督促指導(dǎo)企業(yè)加強債務(wù)風(fēng)險的防控，具體來說要把握好“三個結(jié)合”，也就是“點面結(jié)合、長短結(jié)合、防禁結(jié)合”，關(guān)鍵是突出一個“嚴(yán)”字。

        具體而言，根據(jù)《指導(dǎo)意見》，“點面結(jié)合”方面，一是在“面”上嚴(yán)控地方國企負(fù)債率，保持整體債務(wù)水平的穩(wěn)健可控;二是在“點”上精準(zhǔn)識別高風(fēng)險企業(yè)。嚴(yán)管高風(fēng)險地方國企，對于負(fù)債率過高、流動性緊張的地方國企納入重點管控名單，“一企一策”確定管控目標(biāo)。

        “長短結(jié)合”方面，一是強調(diào)長期抓長效機制建設(shè)，各地方國資委要立足地方國企債務(wù)風(fēng)險管控長效機制建設(shè)，督促指導(dǎo)企業(yè)通過全面深化改革破解風(fēng)險難題;二是明確短期防債券違約，對短期債券占帶息負(fù)債、全部債券比例實施分類管理。

        “防禁結(jié)合”方面，一是防風(fēng)險積累，加強低毛利貿(mào)易、金融衍生、PPP等高風(fēng)險業(yè)務(wù)的日常監(jiān)測和專項檢查，主動控制新增金融業(yè)務(wù);二是禁高風(fēng)險業(yè)務(wù)，嚴(yán)禁融資性貿(mào)易和“空轉(zhuǎn)”“走單”等虛假貿(mào)易業(yè)務(wù)。

        第一財經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，在《指導(dǎo)方案》中，“嚴(yán)”還體現(xiàn)在了對于地方國企的投融資、債務(wù)資金用途和債券違約風(fēng)險等環(huán)節(jié)的監(jiān)管上。

        其中，對于投融資環(huán)節(jié)，要嚴(yán)格對外擔(dān)保管理，嚴(yán)控企業(yè)相互擔(dān)保等捆綁式融資行為，防止債務(wù)風(fēng)險交叉?zhèn)鲗?dǎo)。規(guī)范平臺公司重大項目的投融資管理，嚴(yán)控缺乏交易實質(zhì)的變相融資行為。

        對于債務(wù)資金的用途，要嚴(yán)禁過度融資形成資金無效淤積，嚴(yán)禁資金空轉(zhuǎn)、脫實向虛，嚴(yán)禁挪用資金、違規(guī)套利。探索對企業(yè)重大資金支出開展動態(tài)監(jiān)控，有效防范資金使用風(fēng)險。

        對于依法處置債券違約風(fēng)險，要嚴(yán)禁惡意逃廢債行為，以市場化、法治化方式妥善化解風(fēng)險。

        值得一提的是，《指導(dǎo)方案》還多次參考并借鑒了央企防范債務(wù)風(fēng)險的做法。例如，該方案提到，各地方國資委可參照央企資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)警戒線和管控線進行分類管控，對高負(fù)債企業(yè)實施負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率雙約束。

        “這相當(dāng)于將央企成熟的管控經(jīng)驗輸出到地方國企，對于地方國企的整體風(fēng)險防控能力的提升意義重大。”曾剛說。

        效力如何

        作為一項國家層面的指導(dǎo)性意見，在落地實施后，《指導(dǎo)方案》會對地方國企產(chǎn)生哪些長、短期影響?具體效力如何?

        陳衛(wèi)東認(rèn)為，《指導(dǎo)方案》從短期來看，可能會加劇地方國企信用風(fēng)險的暴露，但債券違約風(fēng)險總體可控。從長期來看，隨著國企違約潛在風(fēng)險的逐步排查清理，將推動信貸資源配置回歸市場化，并會促進中國債券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

        對于短期內(nèi)地方國企違約風(fēng)險的暴露或?qū)⒓又氐膯栴}，曾剛進一步分析稱，這是在《指導(dǎo)意見》框架下注重市場預(yù)期引導(dǎo)的有序違約，不會給金融市場造成局部性或整體性重大影響。

        不過，在積極看待《指導(dǎo)意見》有利影響的同時，業(yè)界普遍認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》的效力發(fā)揮在很大程度上仍取決于各地方國資委的落實舉措和執(zhí)行力度。

        國盛證券研究所(上海)固定收益部首席分析師楊業(yè)偉及其團隊認(rèn)為，國資委意見屬于指導(dǎo)性質(zhì)，尚未從實質(zhì)上增加地方國企的金融資源和償付能力。“這個意見并不意味著地方國企能夠規(guī)避違約，但顯示出政府高度重視違約問題，這種態(tài)度的轉(zhuǎn)變依然能夠改善地方國企信用。”

        下一步，如何解決好地方國企的債務(wù)問題?曾剛建議，需要做好國家、地方國資委和企業(yè)層面的協(xié)同工作，共同管控地方國企的債務(wù)風(fēng)險。例如，在國家層面，還需建立、完善地方國企債務(wù)監(jiān)測評價機制。

        值得注意的是，繼《指導(dǎo)意見》下發(fā)后，3月28日，央行、發(fā)改委、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進債券市場信用評級行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知(征求意見稿)》。其中，針對國內(nèi)債券信用評級不規(guī)范問題，該意見稿從規(guī)范性、獨立性、質(zhì)量控制等方面強化了信用評級行業(yè)要求，以促進評級從虛高逐步回歸。

《電鰻快報》