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????????《電鰻快報》文 / 李瑞峰

????????2月8日，創業板上市委員會2021年第11次審議會議審議結果顯示，可孚醫療科技股份有限公司(以下簡稱可孚醫療)首發符合發行條件、上市條件和信息披露要求。這是2021年第74家過會的企業。

????????招股書披露的信息顯示，可孚醫療是一家國內大型、綜合性家用醫療器械企業，主營業務從事家用醫療器械的研發、生產、銷售和服務。據了解，該公司迭代推出血壓計、護理床、紅外體溫計、霧化器、輪椅等多款產品。

????????《電鰻快報》注意到，可孚醫療曾與投資方簽署對賭協議，并因業績不達標而觸發對賭協議，該公司還曾因侵犯專利號被同行公司起訴。作為一家即將登陸A股的上市公司，可孚醫療的市場份額低到可以忽略不計，而且其經營活動現金流波動較大。

????????此外，可孚醫療的營業收入對天貓、京東的平臺依賴較大，業內人士質疑，這其中是否存其他利益輸送。更值得注意的是，可孚醫療因產品質量被頻繁投訴，該公司存在14起行政處罰。

????????對賭協議引質疑

????????招股書披露的信息顯示，可孚醫療在引入寧波懷格、湘潭鼎信、廣州丹麓、湖南泊富、湖南文旅、長沙鼎信、鹽津控股等投資方時，該公司及其控股股東、實際控制人等與上述投資方簽署了相關補充協議(以下簡稱對賭協議)，約定了業績承諾、回購、清算分配權等特殊權利義務條款。

????????在對賭協議存續期間，可孚醫療及其控股股東、實際控制人與投資方寧波懷格的業績承諾條款已觸發，但根據各方簽署的對賭協議之終止協議，如公司未達到對賭協議約定的承諾業績，寧波懷格同意免除公司及其控股股東、實際控制人的估值調整義務。

????????2020年6月，可孚醫療控股股東、實際控制人等與上述投資方簽署了對賭協議之終止協議，各方同意終止對賭協議，并約定了若公司中止或放棄上市計劃，或者公司上市申請被否決，或者公司上市申報材料被撤回，則對賭協議的效力即自行恢復。

????????招股書披露的信息顯示，2017年至2020年上半年(以下簡稱報告期內)，可孚醫療委托永康市錦康保健器材廠生產真空拔罐器并授權其在產品上使用“可孚”商標，雙方簽署了《委托生產協議》。2020年1月17日，原告蘇州醫療用品廠有限公司認為永康市錦康保健器材廠、可孚醫療侵犯了其擁有的專利號為ZL201630183507.5的外觀設計專利以及專利號為ZL201620446788.3的實用新型專利，遂向法院起訴要求被告永康市錦康保健器材廠、可孚醫療停止生產、銷售、許諾銷售侵犯原告專利權的產品并銷毀涉案生產模具、設備和庫存產品，并請求判令兩被告賠償原告經濟損失等合計150萬元。上述案件于2020年12月10日開庭審理，截至招股說明書簽署日，該案正在審理過程中。

????????市場份額可忽略不計，經營活動現金流波動較大

????????報告期內，可孚醫療的營業收入分別為85051.13萬元、108708.11萬元、146202.95萬元和122861.64萬元，近年來，該公司營業收入規模不斷攀升。但從整個行業的角度來看，可孚醫療的市場占有率較小。

????????招股書披露的數據顯示，2017年、2018年，我國醫療器械市場規模高達4425億元、5304億元，據此推算，2017年、2018年，可孚醫療的市場份額僅為0.19%、0.20%。且并未躋身我國醫療器械企業前十名，更與行業頭部企業市場份額存在著約10倍的差距。

????????近年來，隨著估摸的提升，可孚醫療凈利潤由負轉正，上述時間段，凈利潤分別為-2374.52萬元、6620.59萬元、12420.36萬元和27331.60萬元。凈利潤呈現逐年翻倍的趨勢。其中，2020年上半年，這家公司的營業收入同比增長68.07%，凈利潤同比大增340.11%。利潤的大幅推升，歸功于可孚醫療的毛利率提升。2017年至2020年上半年，可孚醫療毛利率分別為32.81%、36.83%、38.34%和49.78%，呈一路上升的趨勢。但即使如此，可孚醫療的毛利率水平仍然低于同業可比上市公司的毛利率數據均值。

????????另外，報告期內，可孚醫療經營活動產生的現金流量凈額分別為-1757.28萬元、617.91萬元、5739.78萬元和17,299.54萬元，經營活動產生的現金流量凈額占凈利潤比例分別為74.01%、9.33%、46.41%和63.30%。

????????由此可見，可孚醫療報告期內經營活動現金凈流量變動較大且部分期間金額較小。對此，在問詢函中，深交所也明確要求這家公司說明：波動較大且部分報告期金額較小的原因、合理性，與同行業可比公司對比情況及存在差異的原因。答復中，可以看出，可孚醫療經營活動現金凈流量與凈利潤比例與同業可比企業數值存在較大差距。

????????對天貓、京東平臺依賴大，是否存其他利益輸送?

????????招股書披露的信息顯示，可孚醫療是全國較早取得醫療器械互聯網B2B、B2C交易許可證的企業，線上銷售主要通過自營店鋪、直發模式和平臺入倉模式在天貓、京東、拼多多、唯品會等電商平臺進行銷售。

????????近兩年來，可孚醫療主營業務收入快速增長，2018年和2019年主營業務收入增長率分別為27.70%、34.49%，其中，線上銷售金額及占比的逐年提高促進了主營業務收入的快速增長，報告期內，線上銷售占主營業務收入的比例分別為64.10%、64.95%、71.62%和75.89%。

????????其中，報告期內，可孚醫療在天貓(包括天貓超市、阿里健康大藥房)、京東兩大電子商務平臺的營業收入總和占當年主營業務收入的比重分別為61.85%、62.48%、67.62%和65.30%，占比相對集中，對于上述平臺存在一定依賴。

????????同時，報告期內，可孚醫療在天貓、淘寶平臺自營店鋪的新客戶數量占自營店鋪新客戶數量的比例分別為92.93%、88.72%、86.30%和74.39%。對此，深交所也發出疑問，要求可孚醫療說明，阿里巴巴選擇與其密切合作的商業合理性，是否與其品牌知名度相關，是否涉及其他利益安排等。

????????產品因質量被投訴，存在14起行政處罰

????????黑貓投訴平臺等網站顯示，有消費者對可孚醫療所售賣的產品質量提出質疑。例如，消費者“用戶7464838681”反映：“可孚醫療賣的洗鼻鹽說是對治療鼻炎有效果，實際是這個鹽根本不能用來洗黏膜，鼻炎越用越嚴重，目前賣家已經下架商品”。另有消費者則提及，可孚醫療在保修期內的產品不保修，口罩生產是否達標等事項。

????????招股書顯示，報告期內，可孚醫療發生過兩起產品召回。原由是：2019年10月，浙江省藥品監督管理局抽檢時發現發行人生產的型號為KFZTQMB011、序列號為KFB0202583的耳背式助聽器有指標不符合產品技術要求。

????????重慶航天火箭電子技術有限公司為發行人貼牌生產的型號為CQ-32、批號為2018/02批的紅外線治療器，經四川省市場監督管理局抽檢時有指標不合格的情形。

????????招股書披露的信息顯示，報告期內，可孚醫療子公司存在14起行政處罰情形。主要包括：湖南科源、好護士、貴州每文、山東怡源、河南科源、可孚用品、好護士第二分店因發票丟失或未按期申報等被處以2000元以下的款。杭州每文因違反《廣告法》等相關規定被處以罰款。福建科源因違反醫療器械管理等相關規定被處以罰款好護士崇陽分公司因違反《商標法》等相關規定被處以罰款。好護士義烏江東店因違反醫療器械管理等相關規定被處以罰款。湖南森合違反《消防法》相關規定被處以罰款。

????????對于以上事項的求證，可孚醫療的回復是公司已嚴格按照法律法規在申報及問詢等環節充分披露各項信息，具體問題請參照招股說明書及問詢函回復。

《電鰻快報》