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????????近期，施正榮控制的亞洲硅業(yè)正式向上交所遞交了招股書，向科創(chuàng)板發(fā)起沖鋒，目前已被受理，保薦人和主承銷商為平安證券股份有限公司。

????????招股書顯示，此次計劃募集資金15億元，用于60000t/a電子多晶硅一期項目。發(fā)行數(shù)量不超過88,541,700股，發(fā)行后占總股本比例大于25%。

????????亞洲硅業(yè)主營業(yè)務(wù)主要是多晶硅的生產(chǎn)及光伏電站的運營，2020年上半年多晶硅業(yè)務(wù)收入6.1億元，占比86%，光伏電站運營收入9160萬元，占比13%。2020年上半年總收入7.1億元。

????????多晶硅的生產(chǎn)屬于光伏市場的上游行業(yè)，公司旗下主要產(chǎn)品分為兩個部分，一個是多晶硅的生產(chǎn)，包括48對棒，棒料、塊料的生產(chǎn)，另一個是德令哈電站和共和電站的運營;此外還包括小部分關(guān)于電子氣體的研發(fā)。

????????值得注意的是，亞洲硅業(yè)的實控人也是曾經(jīng)的“光伏教父”，尚德電力的“甩手掌柜”施正榮，此時尚德電力尚處于破產(chǎn)清算的階段，亞洲硅業(yè)能否成功上市還是一個問題。

????????或累受尚德電力破產(chǎn)清算

????????尚德電力是無錫的一家太陽能電力有限公司。2008年，受金融危機和西方政策的打壓，尚德電力面臨巨大風(fēng)險，當(dāng)時作為創(chuàng)始人的施正榮夫婦，當(dāng)起了甩手掌柜，一是辭去了尚德電力的職務(wù)，二是與另一公司關(guān)聯(lián)交易，挪走尚德電力16.8億美元資金。這家公司，就是如今正待上市的亞洲硅業(yè)。

????????2006年12月，亞洲硅業(yè)(青海)股份有限公司成立，作為高純硅材料供應(yīng)商，其第一大股東為亞洲硅業(yè)(BVI)，出資4750萬美元，持股95%，第二大股東青海新能源研究所有限公司，出資額250萬美元，持股比例5%。

????????作為法定代表人及董事長的王體虎，曾擔(dān)任無錫尚德電力的研發(fā)副總經(jīng)理;施正榮、張唯夫婦則通過信托基金Power Surge Trust 間接控制亞洲硅業(yè)，不考慮超額配售，倘若本次成功登陸資本市場，施正榮夫婦還將控制亞洲硅業(yè)58.94%的股份，擁有絕對控股權(quán)，而尚德電力，已于2014年2月破產(chǎn)退市。

????????亞洲硅業(yè)還與尚德電力存在關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險，未來不排除其破產(chǎn)清算人或投資者等向施正榮追責(zé)甚至提起訴訟的可能性。而施正榮夫婦攜亞洲硅業(yè)沖擊科創(chuàng)板，亞洲硅業(yè)的未來，是否會重蹈覆轍?

????????潛在的“對賭協(xié)議”

????????施正榮夫婦于2018年10月和 2019年2月分別與青銀鑫沅、 未央新能源、青海匯富、寧波矽科、西開投、深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)新、紅土創(chuàng)盈、藍溪紅土9家企業(yè)簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓補充協(xié)議》，其中含有退出安排的對賭條款。

????????條款內(nèi)容顯示：若公司在2022年12月31日之前未實現(xiàn)在中國境內(nèi)公開發(fā)行股份并上市，則公司控股股東、實際控制人共同連帶回購?fù)顿Y方持有的公司全部或部分股權(quán)。

????????本次發(fā)行前，上述9家公司合計持有亞洲硅業(yè)5690萬股股權(quán)，持股比例為21.42%。盡管補充協(xié)議中約定了申報后上述對賭、回購等條款自動終止，但若公司未能在2022年12月31日之前完成發(fā)行上市，則將執(zhí)行該協(xié)議，按照與投資方事先約定的固定收益，回購公司股票，屆時亞洲硅業(yè)面對的將是巨額的回購壓力。

????????近年業(yè)績大幅下滑

????????亞洲硅業(yè)的業(yè)績堪憂。據(jù)招股書披露，營業(yè)收入和凈利潤都出現(xiàn)了不同程度的下滑，合并利潤表中2017-2020年上半年營業(yè)收入分別為16.9億元、14.7億元、14.2億元;凈利潤分別為3.6億元、2.3億元、1.1億元、0.64億元。其中2017-2018年營業(yè)收入下滑13%，凈利潤下滑38%;2018-2019年營業(yè)收入下滑4%，凈利潤下滑52%。

????????業(yè)績下滑主要受母公司業(yè)績的影響。母公司利潤表中2017-2020年上半年營業(yè)收入分別為15.5億元、12.6億元、12.0億元、6.1億元，凈利潤分別為3.5億元、2.0億元、0.4億元、0.3億元。其中2017-2018年營業(yè)收入下滑18%，凈利潤下滑44%;2018-2019年營業(yè)收入下滑5%，凈利潤下滑78%。

????????亞洲硅業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入為多晶硅生產(chǎn)，該項目2018年收入12.4億元，占比84%，2019年收入11.9億元，占比84%，2020年上半年收入6.1億元，占比85%。然而多晶硅近年來的銷售受困，業(yè)績的表現(xiàn)并不好。受市場影響，庫存商品占存貨的比重逐年上升，2017占比29.79%，2019年占比32.48%，2020年上半年占比47.66%，作為技術(shù)導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)，亞洲硅業(yè)面臨著技術(shù)迭代帶來的庫存積壓風(fēng)險。

????????圖片來源：招股書

????????盈利能力方面，亞洲硅業(yè)的綜合毛利率出現(xiàn)不斷下降的趨勢。招股書披露的2017年綜合毛利率為44.33%，2018年為30.91%，2019年為19.46%，至2020年上半年，毛利率為22.87%。

????????招股書對2019年以前毛利率下滑的解釋為多晶硅價格的持續(xù)下跌，2020年由于多晶硅生產(chǎn)用電價格下降，導(dǎo)致綜合毛利率有所回升。可以看出，多晶硅作為光伏發(fā)電的上游產(chǎn)業(yè)，受下游市場影響大，盈利空間受價格波動具有周期性特點。

????????圖片來源：招股書

????????現(xiàn)金流方面，2017-2019年，亞洲硅業(yè)流動比率分別為：0.73,0.86,0.99，速動比率分別為0.64,0.78,0.9，雖期間有上升，但均低于1，由于流動比率的合理指標在2倍，速動比率的合理指標在1倍，因此亞洲硅業(yè)的短期償債能力較弱，且存在短期資產(chǎn)用作長期的期限錯配風(fēng)險。

????????價格波動風(fēng)險

????????多晶硅銷售價格受多種因素影響，極易出現(xiàn)產(chǎn)能過剩隱憂。一方面是上游生產(chǎn)多晶硅成本的提升，另一方面是受到國內(nèi)外政策影響下，下游光伏行業(yè)的盛衰。

????????招股書顯示，亞洲硅業(yè)的多晶硅原材料成本持續(xù)上漲。2017、2018、2019年分別為8.6億元，9.1億和10.3億，增幅分別為5%，15%。

????????另一方面，下游光伏行業(yè)的興衰也會對多晶硅造成影響。2008年受金融危機的影響，美國歐盟限制打壓中國光伏產(chǎn)品的出口，多晶硅價格一路暴跌。世紀以來，在國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)利好的政策下，多晶硅的價格才得以恢復(fù)。

????????上下游的擠壓及價格波動帶來的庫存積壓，將會影響償債能力。財報顯示，亞洲硅業(yè)目前面臨著債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，債務(wù)壓力較大，短期債務(wù)占比較高的風(fēng)險。招股書顯示，2017-2020年上半年流動負債分別為 161,531.57萬元、118,613.43 萬元和97,271.26萬元和 89,914.67 萬元，占負債總額的比例分別為71.93%、57.10%、56.87%和57.63%。而亞洲硅業(yè)的經(jīng)營擴張也使得其更加依賴外部融資，公司一定規(guī)模的銀行借款由西開投、西城投提供擔(dān)保，如果上述兩家政府平臺公司無法繼續(xù)提供擔(dān)保，可能使亞洲硅業(yè)面臨提前償還貸款的風(fēng)險。

《電鰻快報》