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        《電鰻快報(bào)》文/ 李瑞峰

        2月7日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委會(huì)議審議結(jié)果，北京陽(yáng)光諾和藥物研究股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱陽(yáng)光諾和)首發(fā)獲通過，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。招股書披露的信息顯示，陽(yáng)光諾和的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為醫(yī)藥企業(yè)提供專業(yè)化研發(fā)外包服務(wù)，致力于協(xié)助國(guó)內(nèi)醫(yī)藥制造企業(yè)加速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代和自主創(chuàng)新。

        《電鰻快報(bào)》注意到，陽(yáng)光諾和的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均，同期該公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率卻低于行業(yè)平均水平。更值得注意的是，與同行上市公司相比，陽(yáng)光諾和在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的收入占比較低。此外，業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，陽(yáng)光諾和與前子公司合作密切，疑似存在利益輸送。

資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)均值

        招股書披露的信息顯示，2017年至2020年1-9月(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期內(nèi))，陽(yáng)光諾和實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3604.99萬(wàn)元、1.35億元、2.34億元和2.35億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為198.05萬(wàn)元、2071.75萬(wàn)元、4740.07萬(wàn)元和5097.51萬(wàn)元。

        報(bào)告期內(nèi)，陽(yáng)光諾和的總資產(chǎn)分別為1.10億元、2.01億元、2.86億元和3.56億元，總負(fù)債分別為7682.16萬(wàn)元、1.28億元、1.67億元和1.85億元。該公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)平均水平，其母公司口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.69%、53.22%、50.98%和49.06%，同行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為22.99%、24.08%、22.31%和18.00%。

        同期，陽(yáng)光諾和的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也低于同行業(yè)平均水平。該公司的流動(dòng)比率分別為0.97、0.96、1.09和1.27，低于同行業(yè)可比上市公司平均流動(dòng)比率1.93、1.87、3.06和4.49;該公司速動(dòng)比率分別為0.94、0.93、1.07和1.24，低于同行業(yè)可比上市公司平均速動(dòng)比率1.61、1.59、2.73和4.14。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域收入占比較低

        報(bào)告期內(nèi)，陽(yáng)光諾和的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為39.71%、42.38%、45.89%和50.35%，整體呈上升趨勢(shì)。同行業(yè)上市公司平均毛利率分別為42.88%、44.18%、44.88%和47.18%。

        陽(yáng)光諾和管理費(fèi)用率遠(yuǎn)超銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率。在管理費(fèi)用中，職工薪酬占比最高，主要因?yàn)楣竟芾砣藛T數(shù)量逐年增加。報(bào)告期內(nèi)，陽(yáng)光諾和的管理費(fèi)用率分別為23.04%、12.52%、12.97%和13.45%，同行業(yè)上市公司平均管理費(fèi)用率分別為14.07%、12.55%、14.40%和15.15%。職工薪酬在管理費(fèi)用中的比例分別為69.29%、68.86%、71.92%和67.87%。

        該公司的銷售費(fèi)用率分別為3.31%、2.41%、2.57%和2.13%，研發(fā)費(fèi)用率分別為7.78%、6.28%、8.16%和8.50%。報(bào)告期內(nèi)，陽(yáng)光諾和商譽(yù)的賬面價(jià)值分別為0.00萬(wàn)元、2051.08萬(wàn)元、2051.08萬(wàn)元和2605.72萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的比例分別為0.00%、10.18%、7.18%和7.33%。

        財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，陽(yáng)光諾和藥物藥學(xué)研究和臨床試驗(yàn)等業(yè)務(wù)主要集中在仿制藥領(lǐng)域，創(chuàng)新藥領(lǐng)域收入占比較低，相比于行業(yè)龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力存在不足。

        2019年，陽(yáng)光諾和實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.34億元，在全面綜合型CRO中，同期藥明康德的營(yíng)業(yè)收入為128.72億元、康龍化成的營(yíng)業(yè)收入為37.57億元。在細(xì)分專業(yè)型CRO中，2019年，泰格醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入為28.03億元、昭衍新藥的營(yíng)業(yè)收入為6.39億元、美迪西為4.49億元。

與前

        招股書披露的信息顯示，陽(yáng)光諾和從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)實(shí)驗(yàn)耗材、技術(shù)服務(wù)。永安制藥、百奧藥業(yè)都是陽(yáng)光諾和的實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)。2020年3月起，陽(yáng)光諾和將弘生醫(yī)藥納入合并報(bào)表范圍，雙方之間的交易不再作為關(guān)聯(lián)交易披露。

        然而，蹊蹺的是，陽(yáng)光諾和向江西萃生源醫(yī)藥科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱萃生源)采購(gòu)臨床試驗(yàn)服務(wù)，2018年、2019年采購(gòu)金額70.4萬(wàn)元、55.2萬(wàn)元。

        萃生源是陽(yáng)光諾和于2016年成立的控股子公司，其設(shè)立時(shí)陽(yáng)光諾和持有其51%的股權(quán)，設(shè)立目的為與所在地醫(yī)院共建臨床試驗(yàn)基地。但由于當(dāng)時(shí)陽(yáng)光諾和尚未開展臨床試驗(yàn)業(yè)務(wù)，缺乏與醫(yī)院共建臨床試驗(yàn)基地的人員與經(jīng)驗(yàn)，因此，該公司于2017年9月將所持萃生源全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給具有臨床試驗(yàn)經(jīng)營(yíng)的第三方。在此之前，萃生源未實(shí)際開展業(yè)務(wù)。

        2018年，萃生源與所在地醫(yī)院共同投資建設(shè)了臨床試驗(yàn)基地，并開始對(duì)外承接業(yè)務(wù)。2018年、2019年，陽(yáng)光諾和將少量臨床試驗(yàn)基地業(yè)務(wù)委托萃生源開展，并向萃生源采購(gòu)少量實(shí)驗(yàn)用的人體空白血漿。2018年、2019年，陽(yáng)光諾和向萃生源采購(gòu)金額分別為70.40萬(wàn)元、55.20萬(wàn)元。

        事實(shí)上，陽(yáng)光諾和與萃生源之間除上述交易外，還存在三方合作模式，具體如下：受自身資源有限等因素影響，該公司會(huì)將少量臨床試驗(yàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)包第三方公司。陽(yáng)光諾和在與萃生源合作過程中，由于萃生源僅能提供臨床基地服務(wù)，無法提供全部臨床試驗(yàn)服務(wù)，因此，報(bào)告期內(nèi)，陽(yáng)光諾和存在與外部CRO公司、萃生源三方合作的情況，即該公司與外部CRO公司(包括泰泓醫(yī)藥、江西徠恩、眾仁逸佳)、萃生源簽訂三方協(xié)議，發(fā)行人為委托方，外部CRO公司、萃生源為受托方。

        其中，外部CRO公司為總包方，負(fù)責(zé)臨床試驗(yàn)方案的確定、試驗(yàn)基地的對(duì)接、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、報(bào)告撰寫等工作，萃生源主要負(fù)責(zé)臨床試驗(yàn)基地工作。同時(shí)，三方約定，陽(yáng)光諾和直接與總包方結(jié)算，總包方再與萃生源結(jié)算。2018年、2019年、2020年前三季度，該種模式下萃生源獲得的收入分別為57萬(wàn)元、231萬(wàn)元、454萬(wàn)元，持續(xù)大幅上升。

        有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，陽(yáng)光諾和與萃生源的合作模式純粹是陽(yáng)光諾和在照顧萃生源的業(yè)務(wù)。

        天眼查顯示，萃生源成立于2016年10月13日，現(xiàn)注冊(cè)資本500萬(wàn)元。萃生源成立時(shí)名稱為陽(yáng)光諾和(全南)醫(yī)學(xué)科技有限公司，股東為發(fā)行人、張磊、黃堯恩，分別持股51%、43%、6%，2017年9月，發(fā)行人、張磊將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給韓秋菊，公司股東變更為韓秋菊、黃堯恩，分別持股95%、5%。公司名稱也隨之變更為江西萃生源醫(yī)藥科技有限公司。

        2018年3月，黃堯恩將其持有的萃生源的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給徐結(jié)根，2018年4月，韓秋菊將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給夏小群，2018年7月徐結(jié)根又將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給丁林杰。最新股權(quán)結(jié)構(gòu)為夏小群、丁林杰分別持股95%、5%。因此，萃生源從成立到2018年7月，不到2年時(shí)間，控股股東就先后經(jīng)歷了發(fā)行人、韓秋菊、夏小群等3家。

        天眼查還顯示，萃生源2017年9月、2018年末、2019年末繳納社保費(fèi)用的員工分別為8人、9人。

        業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，作為一家小公司，陽(yáng)光諾和將萃生源剝離后，為什么還一定要繼續(xù)與其合作呢?特別是萃生源僅能提供臨床基地服務(wù)，無法提供全部臨床試驗(yàn)服務(wù)的情況下，陽(yáng)光諾和為什么不再拉一個(gè)第三方搞三方合作模式?難道純粹是為了照顧萃生源的業(yè)務(wù)?向其輸送利益?

《電鰻快報(bào)》