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        《電鰻快報(bào)》文/尹秋彤

        2月2日，張小泉股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“張小泉”)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)獲通過，將成為A股“刀剪第一股”。張小泉本次發(fā)行上市預(yù)計(jì)向公眾發(fā)行3900萬(wàn)股，擬募集資金4.55億元。經(jīng)《電鰻快報(bào)》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)，尤其是家族控股、董事長(zhǎng)實(shí)控99+家公司、上市前突擊分紅等均不可思議。

        《電鰻快報(bào)》就相關(guān)質(zhì)疑向公司發(fā)去求證函，在公司回復(fù)中，明顯避重就輕，很官方又無(wú)誠(chéng)意。

        承諾保證中小股東利益

        招股書顯示，截至IPO前，張國(guó)標(biāo)、張樟生和張新程三人合計(jì)持有71.83%的股份，為實(shí)際控制人。其中張國(guó)標(biāo)和張樟生為兄弟關(guān)系，張國(guó)標(biāo)和張新程為父子關(guān)系。市場(chǎng)人士認(rèn)為，一直以來，股權(quán)集中、“一股獨(dú)大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。這種家族式企業(yè)，若實(shí)際控制人通過行使表決權(quán)或其他方式對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)決策、重大人事任免和利潤(rùn)分配等方面施加不利影響，將存在損害公司和中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

        張小泉回復(fù)求證函時(shí)稱：“公司已按照現(xiàn)代企業(yè)制度完善了法人治理結(jié)構(gòu)，將嚴(yán)格依據(jù)《公司法》等法律法規(guī)和規(guī)范性文件的要求規(guī)范運(yùn)作，認(rèn)真執(zhí)行“三會(huì)”議事規(guī)則，切實(shí)采取相關(guān)措施保障公司及公司其他中小股東的利益。”

        另?yè)?jù)天眼查數(shù)據(jù)，張小泉董事長(zhǎng)張國(guó)標(biāo)有23則任職信息，擔(dān)任股東2家，且擔(dān)任高管22家，有實(shí)際控制權(quán)的竟多達(dá)99+家。尤為注意的是，張國(guó)標(biāo)有16條周邊風(fēng)險(xiǎn)，且預(yù)警提醒430條。其中，其擔(dān)任法定代表人的張小泉股份有限公司曾因侵害商標(biāo)權(quán)糾紛而被起訴10則，擔(dān)任高管的杭州利坤投資發(fā)展有限公司曾因房屋租賃合同糾紛而被起訴，擔(dān)任高管的杭州富陽(yáng)杭加新型建材有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴，擔(dān)任法定代表人的富陽(yáng)復(fù)潤(rùn)置業(yè)有限公司曾因房屋租賃合同糾紛而被起訴，擔(dān)任法定代表人的富陽(yáng)復(fù)潤(rùn)置業(yè)有限公司曾因金融借款合同糾紛而被起訴……

        張小泉雖然強(qiáng)調(diào)，將嚴(yán)格依據(jù)《公司法》等法律法規(guī)和規(guī)范性文件的要求規(guī)范運(yùn)作，認(rèn)真執(zhí)行“三會(huì)”議事規(guī)則，但仍無(wú)法消除市場(chǎng)的質(zhì)疑：未來仍存在公司控股股東、實(shí)際控制人利用其控制地位，損害發(fā)行人的利益或做出不利于發(fā)行人利益決策的可能。

        突擊分紅解釋為“合理回報(bào)”

        張小泉在IPO前夕突擊分紅。據(jù)最新利潤(rùn)分配預(yù)案，公司以2019年末總股本1.17億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元，累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利3510萬(wàn)元，接近當(dāng)年凈利潤(rùn)的50%(2019年凈利潤(rùn)為7230萬(wàn)元)。公開信息顯示，張小泉股份前十大股東中共有4位自然人，除金燕持有467萬(wàn)股外，另2位自然人陳德軍和俞補(bǔ)孝各持股200萬(wàn)股，占比1.17%。一旦張小泉上市成功，朋友圈的原始股東們肯定是最大受益者。

        在回復(fù)《電鰻快報(bào)》求證函時(shí)，張小泉表示，“2017年公司采用增資擴(kuò)股的方式積極引進(jìn)多家戰(zhàn)略投資者，公司實(shí)行連續(xù)、穩(wěn)定的利潤(rùn)分配政策，利潤(rùn)分配注重對(duì)股東的合理投資回報(bào)，并兼顧公司的可持續(xù)發(fā)展。公司具備現(xiàn)金分紅條件的，會(huì)優(yōu)先采取現(xiàn)金分紅的方式分配利潤(rùn)。”言外之意，是合理回報(bào)，絕非中飽私囊。

        我們還發(fā)現(xiàn)，此次IPO，公司擬募集不超過4.55億元資金用于張小泉陽(yáng)江刀剪智能制造中心項(xiàng)目、企業(yè)管理信息化改造項(xiàng)目并補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2019年12月31日，公司賬面尚存1.53億元貨幣資金，無(wú)長(zhǎng)短期有息借款。賬面不缺錢，分起紅毫不猶豫，張小泉究竟想做什么呢?

        對(duì)此，張小泉表示，從經(jīng)營(yíng)層的角度，張小泉的上市，首先是服務(wù)于事業(yè)發(fā)展的。要實(shí)現(xiàn)“做世界的張小泉”這一宏愿，張小泉需要一個(gè)平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)可以滿足我們未來進(jìn)行資本性運(yùn)作、滿足我們吸引來自全球的高端人才、滿足我們品牌地位的進(jìn)一步確立鞏固、滿足我們與世界級(jí)的友商平行對(duì)接的四個(gè)需要，那么上市就變成了一個(gè)最直接的選擇。

        六成產(chǎn)品為代工解釋為“符合發(fā)展”

        據(jù)了解，張小泉的生產(chǎn)模式分為自主生產(chǎn)模式和OEM代工模式兩種，OEM代工模式是指委托外部OEM廠商進(jìn)行加工生產(chǎn)的生產(chǎn)模式。《電鰻快報(bào)》發(fā)現(xiàn)，2019年，張小泉剪具的銷售量為2706.14萬(wàn)把，刀具銷量為509.94萬(wàn)把，套刀剪組合為178.12萬(wàn)套，總計(jì)3394萬(wàn)件;而在這其中，自制的剪具為803.8萬(wàn)把，刀具為529.23萬(wàn)把，共計(jì)1333萬(wàn)件，僅占總銷量的不到四成，即張小泉目前有60%以上的產(chǎn)品是通過委托代工等方式進(jìn)行生產(chǎn)的。

        張小泉對(duì)此表示，主要系產(chǎn)能已經(jīng)飽和，因此將部分產(chǎn)品委托給外協(xié)加工廠商進(jìn)行生產(chǎn)。外協(xié)代工的產(chǎn)品質(zhì)量有保證嗎?張小泉稱，對(duì)外協(xié)供應(yīng)商準(zhǔn)入、外協(xié)加工質(zhì)量控制等做出了明確規(guī)定并得到有效執(zhí)行且未發(fā)生外協(xié)廠商原因?qū)е碌闹卮螽a(chǎn)品質(zhì)量問題或供貨不及時(shí)的情形。但同時(shí)張小泉表示，如果不能持續(xù)保持對(duì)外協(xié)供應(yīng)商的良好管理，將存在影響產(chǎn)品質(zhì)量、耽誤生產(chǎn)進(jìn)度的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而給整體經(jīng)營(yíng)帶來不利影響。

        在此次回復(fù)中，張小泉稱，公司目前采用的經(jīng)營(yíng)模式與所處五金用品制造行業(yè)的一般商業(yè)慣例相符，是公司長(zhǎng)期發(fā)展中不斷探索與完善的，能夠滿足下游客戶要求，符合自身發(fā)展及行業(yè)特點(diǎn)。對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量，公司則強(qiáng)調(diào)已經(jīng)制定了嚴(yán)格的產(chǎn)品質(zhì)量管理體系，從采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行全過程質(zhì)量控制，并通過售后服務(wù)及時(shí)響應(yīng)客戶需求，以確保產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。

        “產(chǎn)大于銷”困境是主動(dòng)所為

        值得注意的是，因刀具市場(chǎng)技術(shù)門檻低，市場(chǎng)上還存在大量雜牌刀具產(chǎn)品。而刀具屬于耐用品，更新迭代慢，每年的市場(chǎng)需求有限。就公布的信息顯示，張小泉的營(yíng)收增速有所放緩。2018年張小泉的營(yíng)收較2017年相比增長(zhǎng)了20.23%，而2019年其營(yíng)收較2018年僅增長(zhǎng)了18.05%。費(fèi)用支出的變化和資產(chǎn)減值損失是盈利劇烈波動(dòng)的主要擾動(dòng)因素。

        《電鰻快報(bào)》發(fā)現(xiàn)，2018年，張小泉的各項(xiàng)費(fèi)用支出增加明顯，其中銷售費(fèi)用從2017年的3946萬(wàn)增加到2018年的5459萬(wàn)后，再次增長(zhǎng)到2019年的6428.58萬(wàn)元，三年間增長(zhǎng)了62.90%，與此同時(shí)還出現(xiàn)了142.6萬(wàn)元的資產(chǎn)減值損失。2019年張小泉再度出現(xiàn)164.25萬(wàn)元的資產(chǎn)減值損失，且全部為存貨跌價(jià)損失，而這一風(fēng)險(xiǎn)還在加大，主要是因?yàn)楣镜拇尕浺?guī)模還在不斷上升。據(jù)披露，2017年—2019年，張小泉的存貨賬面價(jià)值分別為6553.08萬(wàn)元、8151.78萬(wàn)元和1.13億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32.44%、31.86%和37.51%。其中2019年，存貨同比增長(zhǎng)37.95%，不僅存貨金額較大且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高，報(bào)告期內(nèi)，張小泉的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)也由3.65次/年下降到2.90次/年，下降了近2成，大幅低于行業(yè)均值3.81。張小泉超過一半的存貨是庫(kù)存商品，且?guī)齑嫔唐吩诖尕浿械恼急瘸手鹉晟蠞q的趨勢(shì)。庫(kù)存商品價(jià)值的上漲，一定程度上說明張小泉正面臨產(chǎn)大于銷的困境。

        針對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑，張小泉回復(fù)稱：增長(zhǎng)趨勢(shì)與存貨增長(zhǎng)保持一致，且處于可控范圍內(nèi)。公司存貨主要為公司根據(jù)對(duì)市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)備有的庫(kù)存。2017年至2019年間，公司采取了將核心原材料提前備貨的應(yīng)對(duì)策略，同時(shí)春節(jié)前為公司銷售旺季，伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐年增大，報(bào)告期各期末公司會(huì)加大熱銷產(chǎn)品的庫(kù)存量以保證及時(shí)供應(yīng)。

        張小泉還強(qiáng)調(diào)“存貨周轉(zhuǎn)率的下降與存貨賬面價(jià)值的上漲是由于公司銷售狀況良好，主動(dòng)增加產(chǎn)品庫(kù)存量所致。”近年來，公司存貨賬面價(jià)值的上漲主要系因?yàn)殇N售規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司備貨規(guī)模相應(yīng)提升所致。而公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要原因系近年公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，產(chǎn)銷量逐年提升，為提高生產(chǎn)效率、保證產(chǎn)品交期，公司采取了將核心原材料提前備貨的應(yīng)對(duì)策略，同時(shí)春節(jié)前為公司銷售旺季，伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐年增大，每年年末公司會(huì)加大熱銷產(chǎn)品的庫(kù)存量以保證及時(shí)供應(yīng)。

《電鰻快報(bào)》