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        《電鰻快報》文 / 李瑞峰

        1月6日，上海翼捷工業安全設備股份有限公司(以下簡稱翼捷股份)科創板IPO已提交注冊，國金證券為其保薦機構。此次翼捷股份IPO擬公開發行股票不超過1201.70萬股，擬募資3.94億元。

        翼捷股份主營業務為安全監測產品的研發，生產，銷售及服務，目前產品主要包括安全監測領域的智能傳感器，智能儀器儀表，報警控制系統及配套，主要應用于石油，化工，冶金，燃氣，電力，制藥等工業制造領域。

        在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，近年來，翼捷股份的業績全靠三家子公司輪流獲得的稅收優惠來維持，稅收優惠幾乎貢獻了該公司近一半的凈利潤。

        此外，翼捷股份的銷售費用率遠高于同行公司，且對外銷售產品中有很大一部分是依賴于外購。與此同時，翼捷股份的研發費用金額相對較少，自有技術存在眾多風險。

        業績“全靠”三家子公司稅收優惠

        招股書披露的信息顯示，2017年至2019年(以下簡稱報告期內)，翼捷股份分別獲得了政府補助與稅收優惠共計1538.43萬元、2403.15萬元和2243.14萬元，分別占到了各年利潤總額的47.85%、54.09%、40.78%。

        雖然近年來，翼捷股份對優惠補貼政策的依賴有所下降，但依賴度還是達到了40%以上。對于40%以上的優惠補貼依賴度，翼捷股份在招股書中表示“公司的經營成果對稅收優惠不存在嚴重依賴，且公司目前享有的稅收優惠政策均具有可持續性。”

        值得注意的是，翼捷股份所提到的“稅收優惠政策的可持續性”可是大有玄機，其疑似存在將業務在子公司之間相互騰挪，以此輪流享受最大化稅收優惠的行為。

        招股書顯示，翼捷股份旗下有三個子公司：銳探環境、翼芯紅外、昆山翼捷，享受著“兩免三減半”的政策，即自獲利年度起計算優惠期，第一年至第二年免征企業所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半為12.5%征收企業所得稅。

        銳探環境自2013年開始享受兩免三減半政策，到2017年仍然享受著12.5%的所得稅優惠稅率，在此期間其一直是保持著千萬以上的凈利潤規模。

        但奇怪的是，2018年銳探環境享受的兩免三減半稅收優惠正式結束，當年度其經營活動全部停止，年營收從往年的千萬級別降為零。也就是說，子公司銳探環境隨著享受稅收優惠資質的停止，其日常經營業務也一并“消失”了。

        2016年，翼捷股份又成立了翼芯紅外和昆山翼捷兩家新子公司。翼芯紅外2017年便開始享受著兩免三減半政策，2017年至2018年其享受0%的所得稅優惠稅率，這兩年也是翼芯紅外的高光時刻，凈利潤達到了4733.70萬元、6706.12萬元。

        蹊蹺的是，隨著翼芯紅外2019年“零所得稅”優惠資質的消失，該子公司的凈利規模從往年的數千萬元瞬間跌倒僅剩16.3萬元的水平。沒有稅收優惠，翼芯紅外似乎也就現原形了。

        昆山翼捷正好是從2019年開始享受兩免三減半政策的，即2019年至2020年不用交所得稅。成立三年來一直是凈虧損的昆山翼捷，從2019年開始享受零所得稅優惠政策后，便成為了翼捷股份目前的賺錢利器，2019年度的凈利規模達到了5626.64萬元。

        有媒體注意到，2019年，隨著翼芯紅外零所得稅優惠的消失，翼捷股份還將軟件開發及產品生產等活動從翼芯紅外轉移到了昆山翼捷身上。2017年、2018年，都是子公司翼芯紅外向其他關聯組織單獨銷售軟件，其他子公司在采購軟件后將軟件與硬件結合形成產品并最終實現銷售。

        根據招股書披露，“自2019年起，公司將軟件開發及產品生產等活動均集中在子公司昆山翼捷進行，昆山翼捷將軟件嵌入硬件后，直接向其他內部子公司銷售包含嵌入式軟件的最終產品。”

        這也就是說，翼捷股份的部分利潤、業務隨著稅收優惠變動在子公司之間轉移，哪一家子公司享受的稅收優惠力度高，就把掙錢業務交給誰。

        由此可見，近年來，翼捷股份似乎只能通過將利潤、業務轉移至擁有較大所得稅優惠資質的子公司以獲取利潤最大化。

        銷售費用率遠高于同行占比

        雖然翼捷股份的盈利增長較為穩定，但該公司的銷售費用占比遠超同行業可比上市公司的平均值。2017年至2020年上半年，該公司花費的銷售費用分別為3527萬元、4424萬元、5509萬元、2216萬元，總額逐年增長，銷售費用占營業收入的比例分別為25.45%、25.89%、26.82%及25.33%，始終超過25%。

        而同一時期內，同行業可比上市公司銷售費用率的平均值分別為16.04%、18.69%、19.15%、16.95%。

        有媒體注意到，近年來，翼捷股份對外銷售產品中有很大一部分是依賴于外購。報告期內，公司生產智能傳感器、智能儀器儀表所用到的傳感器包括紅外熱釋電傳感器、電化學氣體傳感器、PID氣體傳感器、半導體氣體傳感器、催化燃燒氣體傳感器和紫外光電管。其中，紅外熱釋電傳感器使用自產加外購，而電化學氣體傳感器等其他傳感器均為外購。

        具體來看，2019年，翼捷股份使用各類傳感器共實現銷售收入1.65億元。其中，該公司使用外購傳感器實現營業收入9738萬元，占比59.11%，較上年提升8.68個百分點;使用自產+外購傳感器共實現營業收入4242萬元，占比25.75%;該公司完全自產傳感器實現營業收入為2494萬元，占比僅為15.14%。

        專利技術面臨眾多風險

        作為一個家即將登陸科創板的公司，翼捷股份被科創板股票上市委員會要求翼捷股份說明：(1)發行人擁有的主要產品核心技術是否均為自主研發;(2)除紅外傳感器外其他傳感器生產制造方面是否只掌握部分流程而非核心技術;(3)在安全監測產品行業是否具備核心競爭力和市場優勢地位。

        翼捷股份在招股書中表示，在火焰和氣體紅外安全監測領域，公司始終堅持以底層技術創新為驅動,目前已實現從光路設計，軟件算法，基礎元器件，標定測試及監測系統構建等關鍵技術的全面覆蓋，核心產品均具備自主研發，設計和規模化生產能力，公司注重知識產權保護，截至本招股說明書簽署日，公司擁有授權專利78項，其中形成主營業務收入的發明專利9項，軟件著作權23項。

        但同時，翼捷股份表示，公司的紅外傳感技術可能面臨以下三種情況的技術迭代風險：第一類是如由于發行人在紅外傳感技術領域的技術研發受阻，而導致發行人紅外傳感技術落后于同行業競爭對手，則存在一定的迭代風險;第二類是如催化燃燒、半導體傳感技術完成了技術突破，大幅改進了精確度，抗中毒性、響應時間、穩定性等技術劣勢，而發行人的紅外傳感技術未能進一步提升自身性能、優化生產并降低成本，則也存在技術迭代風險和紅外傳感技術產品市場空間被擠壓的風險;第三類是新型傳感技術經過快速發展后具備對于紅外傳感技術的競爭優勢，例如具有高精度、高穩定性、免中毒優勢的激光傳感技術解決了成本較高、功耗較大的問題，則紅外傳感技術將面臨被新型傳感技術迭代的風險。

《電鰻快報》