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????????2月5日，科創板上市委2021年第13-14次審議會議結果顯示，北京陽光諾和藥物研究股份有限公司(以下簡稱“陽光諾和”)首發獲通過。陽光諾和本次公開發行股票數量不超過2,000萬股，募集資金4.84億元，保薦機構為民生證券。

????????資料顯示，陽光諾和主營業務為對外提供醫藥研發外包服務。除發行人外，發行人實際控制人亦控制四家醫藥制造業企業，從事醫藥行業相關業務，其中：百奧藥業從事藥品制劑的生產和銷售業務，永安制藥從事原料藥及中間體的生產和銷售業務，江西泓森、廣東泓森從事藥品銷售業務，累計為超過200余家醫藥企業提供藥物研發服務，其中多數為國內大中型醫藥制造企業。

????????截至本招股說明書簽署之日，利虔直接持有陽光諾和22,069,500股股份，占公司本次發行前總股本的36.78%，是公司的控股股東、實際控制人。

????????陽光諾和本次公開發行股票數量不超過2,000萬股，全部為發行新股，不安排公司股東公開發售股份，股東大會授權董事會根據具體情況調整發行數量，最終以中國證券監督管理委員會同意注冊的發行數量為準。IPO保薦機構為民生證券，發行人會計師為大華，律師為天元。

????????陽光諾和此次IPO擬募集資金4.84億元，用于特殊制劑研發平臺項目、藥物創新研發平臺項目、臨床試驗服務平臺建設項目及創新藥物PK/PD研究平臺項目。

業績呈增長趨勢，資產負債率高于行業均值

????????陽光諾和業績呈穩步增長趨勢，2017年至2020年1-9月，實現營業收入分別為3604.99萬元、1.35億元、2.34億元、2.35億元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為198.05萬元、2071.75萬元、4740.07萬元、5097.51萬元。

????????2017年至2020年9月30日，陽光諾和總資產分別為1.10億元、2.01億元、2.86億元、3.56億元，總負債分別為7682.16萬元、1.28億元、1.67億元、1.85億元。報告期內，公司資產負債率高于同行業平均水平，公司流動比率、速動比率低于同行業平均水平。

????????2017年至2020年9月30日，公司母公司口徑的資產負債率分別為59.69%、53.22%、50.98%及49.06%，同行業上市公司平均資產負債率分別為22.99%、24.08%、22.31%、18.00%。

????????陽光諾和流動比率分別為0.97、0.96、1.09、1.27，低于同行業可比上市公司平均流動比率1.93、1.87、3.06、4.49;公司速動比率分別為0.94、0.93、1.07、1.24，低于同行業可比上市公司平均速動比率1.61、1.59、2.73、4.14。

毛利率整體上升，創新藥領域收入占比較低

????????2017年至2020年1-9月，陽光諾和主營業務毛利率分別為39.71%、42.38%、45.89%和50.35%，整體呈上升趨勢。同行業上市公司平均毛利率分別為42.88%、44.18%、44.88%、47.18%。

????????陽光諾和管理費用率遠超銷售費用率和研發費用率，管理費用中，職工薪酬占比最高，主要因為公司管理人員數量逐年增加。

????????2017年至2020年1-9月，陽光諾和管理費用率分別為23.04%、12.52%、12.97%和13.45%，同行業上市公司平均管理費用率分別為14.07%、12.55%、14.40%、15.15%。職工薪酬在管理費用中的比例分別為69.29%、68.86%、71.92%、67.87%。

????????公司銷售費用率分別為3.31%、2.41%、2.57%和2.13%，研發費用率分別為7.78%、6.28%、8.16%和8.50%。

????????2017年至2020年1-9月，陽光諾和商譽的賬面價值分別為0.00萬元、2051.08萬元、2051.08萬元和2605.72萬元，占資產總額的比例分別為0.00%、10.18%、7.18%和7.33%。

????????陽光諾和藥物藥學研究和臨床試驗等業務主要集中在仿制藥領域，創新藥領域收入占比較低，相比于行業龍頭企業競爭能力存在不足。公司2019年實現營業收入2.34億元，在全面綜合型CRO中，藥明康德2019年營業收入則為128.72億元、康龍化成37.57億元。在細分專業型CRO中，泰格醫藥2019年營業收入28.03億元、昭衍新藥6.39億元、美迪西4.49億元。

應收賬款逐年增加，逾期應收賬款占比較高

????????2017年至2020年9月30日，陽光諾和還原合同資產后應收賬款余額分別為2020.42萬元、6136.41萬元、8102.46萬元和1.06億元，占營業收入比例分別為56.05%、45.52%、34.70%和33.98%(年化后)。公司應收賬款周轉率分別為2.14、3.31、3.28和3.34(年化后)，2017年、2018年、2019年，同行業平均應收賬款周轉率(除海特生物)分別為3.47、3.42、2.89。

????????公司超過信用期應收賬款占比較高，2017年、2018年公司超過信用期應收賬款余額高于當年凈利潤，2019年和2020年9月30日，公司超過信用期應收賬款余額與同期凈利潤差額分別為672.84萬元、776.44萬元，直逼凈利潤。

????????報告期各期末，公司超過信用期應收賬款余額分別為1291.57萬元、3942.54萬元、4120.47萬元、4412.08萬元，占應收賬款余額比例分別為63.93%、64.25%、50.85%、41.52%。

關聯交易較多，與第一大客戶實控人相同

????????報告期內，陽光諾和存在持續關聯交易，且關聯交易較多。2017年至2020年1-9月，陽光諾和關聯銷售的金額分別為1251.29萬元、3251.12萬元、3539.05萬元和2522.81萬元，占當期營業收入的比例分別為34.71%、24.12%、15.15%和10.76%。

????????關聯企業百奧藥業同時為公司報告期各期的第一大客戶，在陽光諾和實際控制人利虔實際控制之下。

????????報告期內，公司向關聯方百奧藥業提供研發服務的金額分別為934.88萬元、3032.04萬元、3357.41萬元和2086.22萬元，占當期營業收入的比例分別為25.93%、22.49%、14.38%和8.90%。

????????2017年，朗研生命為公司第一大客戶，銷售金額1035.72萬元，其中向百奧藥業銷售890.56萬元。2018年，朗研生命為公司第一大客戶，銷售金額2775.37萬元，其中向百奧藥業銷售2735.54萬元。2019年，朗研生命為公司第一大客戶，銷售金額3293.70萬元，其中向百奧藥業銷售3253.70萬元。2020年1-9月，向百奧藥業銷售2086.22萬元，為公司第一大客戶。

????????報告期內，陽光諾和與關聯方存在較多資金往來與借款。陽光諾和向實控人利虔拆出資金825.35萬元，原因為報告期前個人資金周轉需求。向劉宇晶多次拆出資金合計71萬元，原因為個人資金周轉需求。公司還向包括永安制藥、百奧藥業、朗研生命多次拆出資金滿足其經營資金周轉需求。5家拆入資金關聯企業包括朗研生命、永安制藥、卡威陽光、百奧藥業、諾和德美，1名自然人為康彥龍。

????????此外，2017年至2019年，朗研生命、百奧藥業代陽光諾和發放工資，各期金額分別為51.15萬元、75.94萬元、40.00萬元;2017年，陽光諾和代永安制藥發放工資34.07萬元。百奧藥業、利虔、林娟、劉宇晶為陽光諾和銀行借款提供擔保;利虔、百奧藥業、卡威生物為陽光諾和融資租賃提供擔保。

上市委現場問詢問題

????????1、請發行人代表說明：發行人2019年、2020年收入大幅增長原因，發行人在市場占有率較低的情況下取得較高營業收入復合增長率的合理性，是否具有可持續性，收入確認歸屬期間是否準確。請保薦代表人說明對以下事項的核查過程及結論：(1)發行人報告期內為關聯方服務收入，來自于與關聯方共同客戶或共同供應商收入，發行人2019年、2020年新增客戶收入，新增藥學研究服務中仿制藥開發收入;(2)上述收入對應成本、試驗證據及執行周期等，說明相關服務是否具備商業實質、提交成果尤其是藥學研究服務中仿制藥開發是否對客戶有實際貢獻;(3)發行人報告期超過信用期應收賬款余額。

????????2、請發行人代表說明：(1)發行人高比例委外實施是否符合行業特點，委外實施是否涉及發行人核心技術，關聯方項目發行人向醫院委外實施是否均有商業實質;(2)對比同行業公司，發行人技術人員人數及構成是否和其業務相匹配;(3)向江西萃生源采購臨床試驗服務的商業實質。請保薦代表人發表明確意見。

????????3、請發行人代表說明：(1)發行人銷售費用率較低、收入增長率較高的原因，該等發展模式是否符合行業發展特征;(2)相關關聯交易、關聯方與相同客戶開展交易的必要性、定價原則及定價是否與發行人或關聯方開展同類業務之定價存在差異、定價在行業內是否公允。請保薦代表人發表明確意見。

《電鰻快報》