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        《電鰻快報》文 / 李炳瑤

        自12月3日科創板IPO過會以來，國泰新點軟件股份有限公司(以下簡稱新點軟件)最近沒有發布新進展消息。上會稿披露的信息顯示，新點軟件專注于為智慧城市中的智慧招采、智慧政務及數字建筑三個細分領域提供以軟件為核心的智慧化整體解決方案。公司通過將AI和大數據等新興信息技術與相關行業信息化需求深度融合，提升軟件平臺智慧化程度。

        《電鰻快報》注意到，新點軟件的人均創收低于行業平均且大幅落后于行業龍頭，此外，近年來，新點軟件的應收賬款余額和資產負債率節節攀升，反映了該公司的經營效率較差。

        資產負債率居高不下也沒有耽誤新點軟件的“大手筆”分紅，該公司近年來的分紅總金額占到總利潤的80%以上。另外，蹊蹺的是，新點軟件的16項專利集中在不到一年的時間內申請，而該公司給出的理由卻比較牽強。

        經營效率低，資產負債率高企

        招股書披露的信息顯示，新點軟件的主要收入來源于各級政府對軟件平臺的采購，2017年至2019年，新點軟件對政府部門的銷售收入占主營業務收入的比例分別為67.40%、73.26%和66.08%。

        新點軟件所處的軟件行業是人才密集型行業，人才和研發實力是行業競爭的焦點。從2017年至2019年，新點軟件的研發費用分別為1.25億元、1.86億元和2.31億元。占營業收入的比重分別為14.84%、15.66%和15.14%。

        相較于同行業可比公司，新點軟件的人均創收為32.49萬元，落后于行業平均水平的47.52萬元，更是大幅落后于行業領先的廣聯達和浪潮軟件，這兩家巨頭2019年的人均創收分別為55.48萬元和77.47萬元。

        此外，新點軟件2019年的全部員工人均薪酬為15.37萬元，也落后于行業平均值17.68萬元。這些數據顯示新點軟件的經營效率低于行業平均水平。不過，新點軟件研發人員人均薪酬卻高于行業平均值。新點軟件總部地處蘇州下轄的張家港市，并不屬于一二線城市，因此新點軟件需要付出更高的薪酬來吸引研發人才。

        事實上，除了較為高昂的人力成本，新點軟件還需要投入大量資金進行先進的軟件平臺的研發，然而，目前該公司的資產負債率已經遠高于行業平均值。

        2018年和2019年，新點軟件的資產負債率分別為51.65%和70.51%，遠高于行業可比公司的平均值以及行業領先企業。一方面現金回款能力以及經營效率較差，另一方面債務杠桿率過高，新點軟件的抗風險能力比較弱。

        應收賬款和存貨減值風險大

        目前，軟件行業競爭激烈，規模較大的廣聯達的市場占有率很高，營收規模遠高于新點軟件。而且，新點軟件對政府類客戶的議價能力較弱，例如，政府類客戶的采購付款內部審批周期長，這造成新點軟件產生大量應收賬款，經營現金流被下游客戶大量占用。報告期內，新點軟件的應收賬款凈額分別為3.04億元、3.56億元和5.25億元，占該公司流動資產的比重較高。

        2019年末，新點軟件的應收賬款較2018年末增長了47.12%，2020年第一季度末應收賬款較2019年末下降10.21%。隨著業務規模的不斷增長，公司銷售額逐年擴大、客戶類型不斷增加，對客戶的信用管理難度將增大，未來壞賬風險可能增加。

        此外，該公司的存貨也存在發生減值的風險。2020年3月31日，新點軟件的存貨賬面價值為4.7436億元，占總資產比重為32.74%，其中4.5635億元為在建項目。行業經營特性導致該公司的軟件類在建項目金額較大，如果公司搭建的軟件平臺最終未能通過客戶驗收，會導致該部分合同履約成本難以回收，造成存貨減值，對公司業績產生不利影響。

        事實上，應收賬款占比高和存貨減值風險大已經在該公司的資產負債表中有所體現。2018年至2019年，新點軟件的資產負債率分別為51.65%和70.51%，遠高于行業可比公司的平均值以及行業領先企業。由此可見，一方面由于現金回款能力以及經營效率較差，另一方面債務杠桿率過高，因此大大削弱了新點軟件的抗風險能力。

        另外，需要特別指出的是，在2019年，新點軟件在歸母凈利潤高達2.63億元的情況下，負債率卻上升了14.86個百分點，超過了70%。

        有業內人士認為，資產負債率超過70%，企業就可能面臨債務償還擁堵的風險。毛利水平要跟上，負債利息要能被完全覆蓋才能抵抗風險。與此同時，新點軟件在上會稿列舉的同行業可比公司2019年年末的平均負債率只有40.99%。

        負債率節節攀升卻不耽誤分紅

        然而，在資產負債率高企的情況下，新點軟件還進行了大比例分紅。從股權結構來看，新點軟件無控股股東，也無實控人。2017年至2019年以及2020年第一季度，新點軟件的營業收入分別為8.47億元、11.88億元、15.27億元和1.6億元，歸母凈利潤分別為1.46億元、2.16億元、2.63億元和-0.22億元。

        由此可見，近年來，新點軟件的利潤在大增，而該公司的資產產負債率也在節節攀升，有業內人士指出，導致該公司負債率飆升的原因可能是，其2019年現金分紅高達4.02億元，是當年歸母凈利潤的1.52倍。2017年至2019年，新點軟件歸母凈利潤合計只有6.26億元，但其現金分紅高達5.22億元，相當于前者的83.41%。

        而且，在此背景下，新點軟件此次科創板IPO最大的募投項目卻是補充流動資金，該項目使用募集資金6.1億元，占擬募資總額的21.02%。

        為何在大手筆分紅的情況下需要大筆資金補充流動資金?新點軟件在上會稿中表示，原因主要有三個，一是公司經營規模逐步擴大，公司經營性流動資金需求日益增加;二是公司技術開發對流動性資金有較大需求;三是公司應收賬款規模較大，對流動資金存在較大需求。

        蹊蹺!不到一年時間申請16項專利

        新點軟件沖刺科創板，而科創板更加注重企業的科技創新能力。最近三年及一期，新點軟件的研發費用分別為1.26億元、1.86億元、2.31億元和4958.64萬元，研發費用率分別為14.84%、15.66%、15.14%、31.06%，略高于行業均值。

        然而，在發明專利方面，新點軟件稍顯遜色。新點科技成立于1998年，至今只有16項發明專利，而同行業公司榕基軟件截至2019年年末共有23項發明專利，南威軟件的發明專利超40項。

        此外，蹊蹺的是，招股書披露的信息顯示，新點軟件的這16項專利全部集中在2015年10月22日至2016年8月31日之間申請。對于申請專利時間為何如此集中，新點軟件在接受媒體采訪時表示，公司申請發明專利系因公司業務經營開展、保護公司知識產權的需要，并非專為上市目的而申請。

        全部專利集中在不到一年的時間內申請，新點軟件給出的解釋有些牽強。

《電鰻快報》