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????????近年來，隨著國家不斷出臺有關教育行業的利好政策，5G、人工智能、大數據等前沿技術不斷發展、迭代，呈現出機遇與激勵競爭并存的市場環境。

????????日前，主要從事智能互動教育設備研發、生產和銷售的創新型企業深圳市優學天下教育發展股份有限公司(下稱優學天下)就披露了IPO招股書，并準備登陸深圳交易所創業板。

????????優學天下的產品主要面向學前教育至高中教育階段的學生人群，并為其提供包括“優學派”品牌在內的專用教育平板電腦等智能互動教育設備。

????????此次IPO，該公司擬發行股數不超過1666.67萬股，占發行后總股本比例不低于25%。募集資金將分別用于“基于知識圖譜的個性化教育平臺升級建設”項目(3.33億元)、“應用于教育的人工智能技術研發中心建設”項目(1.02億元)和“營銷中心及品牌建設”項目(5073.95萬元)中。

????????招股書顯示，優學天下擁有4家子公司，分別為優學時代、致遠優學、益潤優學和優學在線。該公司第一大股東為唐本國，其直接持有31.2%股份。此外，唐本國通過與股東徐洪瑛簽署股份委托管理協議，享有徐洪瑛所持有該公司27%股份，因此，唐本國系優學天下控股股東和實際控制人。

????????《投資時報》研究員查閱招股書注意到，2019年優學天下營收利潤增速已有所減緩，進入2020年其利潤更出現負增長。且近年來，該公司超過六成利潤來自補貼，若相關補貼政策或公司自身條件出現變化，可能會對其經營業績及資產狀況造成影響。

????????優學天下三年及一期經營情況

????????數據來源：公司招股書

????????業績增速下滑

????????招股書顯示，2017—2019年及2020年上半年(下稱報告期)，優學天下營業收入分別為5.16億元、6.69億元、7.33億元和2.88億元，凈利潤分別為2774.43萬元、3467.81萬元、3670.55萬元和-103.83萬元。同期，其扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2646.55萬元、3149.65萬元、3030.90萬元和-223.97萬元，

????????可以看到，進入2020年，優學天下經營狀況并不樂觀，業績出現大幅滑坡。而此前的2019年，該公司營收及利潤增速也已下降。數據顯示，2018年優學天下營收、凈利增速分別為29.68%、30.72%，時至2019年已降至9.44%和4.63%。

????????同時，《投資時報》研究員注意到，該公司業績對政府補貼依賴較大。

????????2017年—2019年，優學天下計入當期損益的補貼(含軟件產品增值稅即征即退)金額分別為1715.81萬元、2273.23萬元和2400.24萬元;同期凈利潤分別為2774.43萬元、3467.81萬元和3670.55萬元，政府補貼占各期凈利潤總額的比例分別61.84%、65.85%和60.70%，均超過六成以上，可見優學天下對補貼的依賴性較強。

????????該公司亦在招股書中表明，如果由于相關補貼政策或公司自身條件的變化，導致不能享受政府補貼或者補貼金額降低，將會對公司的經營業績及資產狀況造成不利影響。

????????毛利率低于同業公司

????????《投資時報》研究員注意到，優學天下目前最大的競爭對手步步高和讀書郎均未上市，但A股上市公司科大訊飛(002230.SZ)和視源股份(002841.SZ)旗下有類似的教育類硬件服務，招股書中也將這兩家公司的核心業務數據進行了對比。

????????從營收方面來看，科大訊飛教育產品和服務2018年及2019年營收均超過20億元，視源股份交互智能平板業務收入同期營收均超過60億元，與前述兩家公司相比，優學天下同期6.69億元及7.33億元的營收并無規模優勢。

????????同時，報告期內，優學天下的毛利率分別為35.14%、34.25%、34.57%和35.51%，基本維持在35%上下，而科大訊飛教育產品和服務毛利率分別為59.24%、58.08%、54.34%和61.22%，均能保持在50%以上;視源股份的交互智能平板毛利率分別為28.08%、30.50%、36.44%和34.71%，可以看出，優學天下毛利率水平與視源股份相關業務基本持平，但低于科大訊飛，招股書中解釋稱主要由產品形態及渠道差異所導致。

????????據了解，優學天下的銷售模式分為經銷、直銷和代銷，其中經銷模式為該公司主要銷售模式。報告期內，該公司經銷模式銷售金額分別為4.89億元、6.42億元、6.93億元和2.59億元，占該公司主營業務收入比例分別為96.48%、96.81%、95.47%和91.09%。

????????而優學天下與經銷商合作模式以“買斷式銷售”為主，少量為“委托代銷”，系優學天下與蘇寧平臺合作，向蘇寧平臺發貨后，蘇寧平臺根據其實際對外銷售情況與公司對賬，公司根據其實際銷售金額確認收入。

????????但優學天下也表示，因同行業可比公司科大訊飛、視源股份未披露其經銷占比數據，因此無公開數據可比。

????????此外，優學天下在招股書中提到，募集資金投資項目在短期內難以完全產生效益，而凈資產規模和投資項目的人力成本、折舊攤銷費用卻大幅增加。本次募集資金投資項目預計新增資產2.2億元，達產年將新增年折舊攤銷費用2108.79萬元。在本次募集資金投資項目建設期間，年新增研發人員費用分別為3736萬元、6939萬元和8741萬元，該等費用對項目建設期間的經營業績影響較大。

????????如果未來市場環境發生重大不利變化，該公司的收入、利潤不能持續增長或增速放緩，同時若募集資金投資項目預期經濟效益無法達到，則該公司存在凈利潤、凈資產收益率下滑的風險。

????????優學天下與同業公司毛利率比較情況

????????數據來源：公司招股書

《電鰻快報》