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        《電鰻快報》文 / 李瑞峰

        2020年9月11日，證監會第十八屆發行審核委員會2020年第133次發審委會議于昨日召開，審核結果顯示，杭州市園林綠化股份有限公司(以下簡稱杭園股份)首發獲通過。

        招股書披露的信息顯示，杭園股份從事園林工程施工，園林景觀設計，花卉種苗研發生產，園林養護等全產業鏈業務，主要服務于重點市政公共園林工程，美麗鄉村生態建設，休閑度假園林工程，地產景觀及邊坡防護，山體，水體等的生態修復工程。

        在閱讀該公司提交的上市資料時，《電鰻快報》注意到，受園林綠化行業特點的影響，杭園股份的經營現金流較少，而同期應收項目的占比卻較高，而且，在報告期內各期末的總資產中，該公司存貨的占比較高。

        另外，杭園股份的毛利率遠落后于同行公司，而其披露的財務數據也遭到業內人士質疑。更值得注意到的是，近年來，該公司官司纏身，近四年來該公司涉訴近40起。

        經營現金流少 應收項目占比高

        杭園股份屬于園林綠化行業，目前我國園林綠化行業的投資資金來源以政府投資為主，民間投資為輔。政府投資集中于市政園林綠化，民間投資集中在房地產行業和旅游業。

        近年來，隨著我國宏觀經濟調控力度加大、經濟增速放緩，加上地方債等因素帶來的投資規模收縮、建設期延長或回款效率下降等情況，對杭園股份業績和現金流造成不利影響。同時，2017年后，園林綠化行業部分經營資質取消，行業門檻降低必然帶來競爭加劇，更加呈現出紅海市場的特點。

        事實上，行業的發展特點給杭園股份的發展帶來一些風險。經營活動產生的現金流量凈額少導致的償債風險。由于大部分園林工程往往占用大量營運資金，而且公司擴張卻需要更多現金流，資金占用情況將更趨嚴重，影響公司短期償債能力。就拿杭園股份來說，該公司2019年經營活動產生的現金流量凈額為-1.4億元。

        此外，業務結算模式也能導致營運資金風險。園林工程施工業務一般是“前期墊付、分期結算、分期收款”運營模式，因此，客戶質量對杭園股份業務持續發展和規模擴張影響很大。

        此外，園林綠化行業的特點也會導致公司應收款項發生壞賬的風險。報告期各期末，杭園股份應收票據占總資產的比例分別為0.45%、0.60%、1.17%和1.61%，應收賬款占總資產的比例分別為40.67%、24.08%、28.73%和39.61%，長期應收款占總資產比例分別為6.35%、12.50%、16.56%和20.92%。由此可見，杭園股份的應收賬款項目占比較高，存在較高風險。

        招股書披露的信息顯示，報告期各期末，杭園股份存貨余額分別為占各年末總資產的比例為36.63%、38.06%、31.36%和24.83%。杭園股份各期末存貨的主要構成是建造合同形成的已完工未結算資產。由此可見，存貨中的建造合同形成的已完工結未結算資產產生存貨跌價損失風險，對杭園股份的經營業績和財務狀況產生不利影響。

        財務數據真實性遭質疑

        我們注意到，2017年4月，證監會在對杭園股份的反饋意見中，曾對原始報表與申報報表之間持續存在多處會計差錯更正的原因，以及是否合規等提出疑問。有業內人士注意到，杭園股份最新披露的招股書與2017年4月提交的招股書存在眾多差異，比如：兩版招股書中關于2016年的營業收入、凈利潤、應收票據等數據的記載存在差異。

        對此，杭園股份在最新披露的招股書中，進行了重要會計政策或會計估計的變更及前期會計差錯更正。但仍有業內人士由于招股書中的數據“打架”，而對杭園股份招股書的可靠性提出質疑。

        另外，報告期內，杭園股份擁有5家子公司、4家參股公司和1家子公司參股公司，其中參股公司中苗聯信息科技股份的股東中有多家同行業公司。證監會曾詢問杭園股份設立眾多子公司、分公司并參股多家公司是否可能存在利用子公司進行稅務轉移的情況。

        毛利率與同行業上市公司差距較大

        招股書披露的信息顯示，從2016年至2019年，杭園股份主營業務的毛利率分別為19.82%、19.91%、20.24%和19.32%。由此可見，杭園股份的毛利率并不穩定。在公司主營業務中，園林工程施工業務收入占比高達96%以上，該業務毛利率變動也直接影響著主營業務毛利率變動。

        招股說明書顯示，2016年-2019年上半年，杭園股份園林工程施工業務毛利率分別為19.22%、19.52%、19.71%和19.01%。與同行業上市公司同期25.70%、25.97%、24.94%和24.69%的均值相比，差距不小。

        對此，杭園股份解釋稱，主要由三因素導致：一是高質量高標準直接增加了項目成本與費用，二是占主營收一半以上的華東地區因激烈競爭而總體毛利率偏低，三是報告期內部分大規模項目拉低了整體毛利率。

        對于大規模項目拉低整體毛利率，杭園股份表示，報告期內整體業務規模和增長速度高于近年上市園林公司，承接的大型PPP、EPC類項目毛利率相對較低，有的低至10.11%。公司之所以承接相對低毛利率的項目，主要出于品牌和行業影響力的考慮。如果剔除部分低毛利率項目，則2016-2018三年的毛利率為19.49%、21.40%和21.96，與浙江省內其他上司公司的毛利率較為接近。

        四年涉訴近40起

        事實上，這已經是杭園股份第二次沖擊A股市場。早在2015年11月13日，杭園股份就披露過一次招股書沖刺A股上市，但排隊近兩年后被終止審查。有業內人士注意到，杭園股份首次IPO被終止審查的原因或是公司的涉及官司眾多。當時官司主要有兩起，一起是與鹽田工程事務局的訴訟案，一起是與九龍房產的訴訟案。

        天眼查顯示，從2016年9月份至2020年9月份，杭園股份共有39起訴訟，2020年截至目前，該公司已有6起訴訟，其中2起為被告，4起為原告，可以用“官司纏身”來形容。雖然市場經濟條件下法律糾紛訴訟是常態，但居高不下的訴訟案也側面反映了公司在管理運營方面的不足和面臨的挑戰。

《電鰻快報》