2021-01-05 10:26 | 來源:上海證券報 | 作者:邵好 | [要聞] 字號變大| 字號變小
從單一指標變為“扣非凈利潤+營業收入”組合指標，有人說退市新規在“大赦天下”。其實，這種觀點只是看到了表面現象，甚至是以偏概全。...
2020年最后一天落地的退市新規，對交易類、財務類、規范類等諸多指標進行了調整優化，每一項調整都對應著少則十數家、多則百余家的上市公司，影響著數以千計的上市公司高管決策，改變著億萬級的市場生態。為了更透徹地理解退市新規政策思路，感知規則變化下的市場變化，本報從今日起開辟《退市新規面面觀》專欄，抽繭剝絲地研讀政策調整，融會貫通地思考市場走向，與讀者共議退市新規下的A股生態。
從單一指標變為“扣非凈利潤+營業收入”組合指標，有人說退市新規在“大赦天下”。其實，這種觀點只是看到了表面現象，甚至是以偏概全。看得深一些可以發現，這種調整是在改變“唯凈利潤為上”退市政策思路，向“實質重于形式”邁進;看得遠一點更可以發現，這是自1994年公司法首次提及退市制度至今，監管首次不再只聚焦凈利潤指標，與正在試點的注冊制改革一脈相承。
2020年12月31日，滬深交易所正式發布了新修訂的《上海證券交易所股票上市規則》《深圳證券交易所股票上市規則》(下稱《上市規則》)及《上海證券交易所科創板股票上市規則》《深圳證券交易所創業板股票上市規則》等多項配套規則(以下合稱“退市新規”)。
在備受矚目的財務類退市指標上，退市新規取消了原來單一的凈利潤、營業收入指標，新增扣非前后凈利潤為負且營業收入低于人民幣1億元的財務組合指標。需要注意的是，此處“凈利潤”以扣除非經常性損益前后孰低為準，“營業收入”應當扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入。
可以從三個細節來理解上述政策調整。首先，將原有單一指標變為組合指標，看似需要同時滿足才會觸及退市風險，好像“圓圈”縮小了，其實是用這種調整讓空殼公司加速退市，而不會對一些周期類公司或前期投入較大的公司造成“誤傷”;其次，營收、凈利潤均應扣除非主營業務相關數據，目的在于防止個別公司為了滿足財務指標而依靠出售資產等常見的保殼措施一次次逃出生天;再次，將上述兩個細節疊加在一起，為主營業務正常卻虧損的公司敞開正門，使之不必為了保殼而使用財技，降低了公司“鋌而走險”的可能性。
從A股歷史來看，此次退市新規對公司經營邏輯的影響是巨大的。從1994年公司法搭建了退市制度的基本法律框架至今，上市公司至少每隔兩年必須盈利已成為業界共識。為了保住上市資格，不少公司會將虧損在一年內推出，以保證后續年份的盈利，財務洗澡等現象屢見不鮮。而這與退市制度聚焦凈利潤指標有一定的關系。
在這種背景下，此次退市新規最核心的思路調整之一就是允許不盈利的公司長期在市場中存在，上市公司只要正常經營主業，有一定的營收規模，哪怕一直不盈利，只要投資者認可，在不觸及其他退市規則的情況下，都無需為退市風險擔心。有投資者表示：“這是開正門，堵偏門。”
長期趨勢很明確，短期該如何看待ST股生態變化?以退市新規的政策邏輯出發，結合答記者問中關于新老劃斷的表述，可以更加清晰地回答這一問題。
目前，滬深兩市共有ST股超200只，其中約有120只ST股因為“連續兩年虧損”而披星戴帽。按照新老劃斷的規定，對于新規生效實施前未被暫停上市的公司，在適用新《上市規則》第13.3.2條規定的財務類強制退市情形時，以2020年度作為首個起算年度。同時提出補充性條款——對于在2020年年度報告披露后，出現2018年度至2020年度連續虧損但未觸及新《上市規則》第13.3.2條規定的財務類強制退市情形的公司，對其股票實施其他風險警示。
可以從幾個層面來理解新老劃斷對上述約120只ST股的影響。首先，如果ST公司在2020年實現凈利潤為正，那么在不觸及其他退市條款的情況下，其在年報披露后很有希望實現摘星脫帽，這批公司大約有30家。例如，海陸重工在2019年年報披露后，因連續兩年虧損而變為*ST海陸，公司預計2020年扭虧，預計當期凈利潤為7億元至7.8億元。公司在公告中表示，預計2020年凈利潤為正，可申請撤銷風險警示。
其次，如果ST公司在2020年仍然虧損，但營收超過1億元。這并不意味著公司會“摘星脫帽”，而是按照上文提到的補充性條款，因為2018年至2020年連續虧損而被實施其他風險警示。換言之，這些公司并不因為退市新規而獲得“赦免”，而仍處在風險警示之中，其能否回到正軌，需要在公司2021年年度報告披露后，交易所適用新《上市規則》有關規定決定是否撤銷對其股票實施的其他風險警示。
還有一種情況是2020年虧損且營收未超過1億元，這類股票會比照退市新規處理。例如，*ST環球2020年前三季度實現營收2759.28萬元，實現歸母凈利潤為-9302.38萬元，實現扣非后歸母凈利潤為-8947.56萬元。如果這一情況在第四季度得不到扭轉，公司將觸及退市新規“扣非凈利潤+營業收入”組合指標，從而被實施退市風險警示。
可以預見，2021年，改變才剛剛開始。
《電鰻快報》
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