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????????《電鰻快報(bào)》文/曹偉明

????????瑞幸咖啡將不再是時(shí)尚消費(fèi)的象征，而被貼上了造假的標(biāo)簽。以瑞幸咖啡最高51.38美元的歷史股價(jià)計(jì)算，當(dāng)前6.4美元的劫后收盤價(jià)或許是打不住的，十去八九，無可奈何。監(jiān)管調(diào)查、退市、投資者訴訟等等，該公司董事會(huì)成立的特別委員會(huì)，將硬著頭皮應(yīng)對(duì)一個(gè)個(gè)難題。

????????瑞幸咖啡22億銷售造假門的消息登上了國(guó)內(nèi)外資本圈的“頭條”，幾家歡樂幾家愁，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手老牌咖飲星巴克暴漲，同一大股東的港股上市公司神州租車(00699.HK)、供應(yīng)商之一分眾傳媒(002027.SZ)暴跌，而此前一直鼓吹做多瑞幸咖啡的券商，如國(guó)盛證券(國(guó)盛金控全資子公司，股票代碼002670)、中泰證券、安信證券、天風(fēng)證券(601162)，瑞幸咖啡上市的中介機(jī)構(gòu)包括中金國(guó)際、海通國(guó)際、瑞信、摩根士丹利等，則被搞得灰頭土臉。

????????《電鰻快報(bào)》注意到，昨日(4月2日)瑞幸咖啡報(bào)收于6.4美元，盤中最低跌至4.9美元，最大跌幅81.3%，收盤下跌75.57%，股價(jià)下跌了19.8美元/股，全天成交2.643億股，成交金額18.47億美元，換手率高達(dá)109.98%，收盤時(shí)總市值跌至15.4億美元，市值縮水47.52億美元，以最新美元兌人民幣報(bào)價(jià)7.1104計(jì)算，市值縮水338億元人民幣。

????????與瑞星咖啡同一大股東的港股上市公司神州租車，4月3日開盤暴跌，從4.3港元向下直沖至1.2港元，最大跌幅72%，隨后短暫回升，宣布停牌，停牌前報(bào)收于1.96港元，跌幅54.42%。根據(jù)神州租車(00699)發(fā)布的停牌公告，該公司股份和債券(證券代號(hào)：05556，06017及85735)于2020年4月3日上午10時(shí)14分起短暫停止買賣。

????????瑞幸咖啡和神州租車均放出巨量成交，拋盤洶涌澎湃!關(guān)聯(lián)的是第一大股東，暴跌的是投資者的對(duì)其信任的缺失。

????????同樣受到牽扯的還有瑞幸咖啡的廣告供應(yīng)商、A股上市公司分眾傳媒(002027),4月3日開盤后，該公司股價(jià)快速下跌，截至午盤下跌6.35%，報(bào)收于4.13元。

????????瑞幸咖啡的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手星巴克卻從中受益，昨日美股星巴克(SBUX)股價(jià)盤中最高摸至68.7美元，盤中漲幅接近9%，報(bào)收于65美元/股，上漲3.8%。

????????《電鰻快報(bào)》注意到，今年1月初渾水公司發(fā)布了做空瑞幸咖啡的報(bào)告，當(dāng)時(shí)瑞幸咖啡股價(jià)也確實(shí)收到重創(chuàng)，但隨著該公司辟謠以及出于情感和保衛(wèi)中概股的情緒，股價(jià)一直穩(wěn)定到3月初，隨后是一小波下滑，即使在當(dāng)前疫情影響下，該公司股價(jià)的表現(xiàn)也是相當(dāng)強(qiáng)的。但如今看來，謊言終會(huì)被戳穿的，投資者迎來的是一地雞毛。

????????全體中概股也將接受考驗(yàn)，此處不贅述。讓我們先看看渾水公司做空瑞幸咖啡報(bào)告的核心要點(diǎn)，包括五個(gè)方面：一是瑞幸咖啡夸大門店商品的銷售數(shù)量，2019年第三、四季度每店每日的商品銷量至少夸大了69%和88%;二是顧客下單購(gòu)買的商品數(shù)量減少，從2019年二季度的每單1.38件下降至四季度的每單1.14件;三是調(diào)高了商品售價(jià)，每件商品的凈售價(jià)提高了1.23元;四是營(yíng)銷費(fèi)用方面，2019年三季度廣告支出夸大了150%以上;五是從收集的小票匯總數(shù)據(jù)來看，2019年三季度瑞幸咖啡的其他產(chǎn)品(瓶裝飲料、堅(jiān)果、餐食、馬克杯等)收入營(yíng)收占比6%，并非23%。

????????總之，渾水公司認(rèn)為，瑞幸咖啡單店銷量、客單購(gòu)買量、商品價(jià)格、廣告費(fèi)、關(guān)鍵產(chǎn)品營(yíng)收占比等體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)情況的指標(biāo)，存在問題。不管是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，這些可是投資這關(guān)注的核心指標(biāo)。據(jù)悉，渾水公司為了完成此報(bào)告，收集了瑞幸咖啡內(nèi)部大量的微信聊天記錄，組織了92名全職和1418名兼職調(diào)查員，收集了25000多張小票，進(jìn)行了10000個(gè)小時(shí)的門店錄像。由此可見，該報(bào)告均有重組的事實(shí)依據(jù)。

????????而做多的研究機(jī)構(gòu)是如何研究和下結(jié)論的呢?

????????2019年11月，中泰證券發(fā)布研報(bào)稱，瑞幸咖啡主打小面積的快取店，在分散的市場(chǎng)格局下實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張，快速搶占市場(chǎng)份額。此外隨著門店逐步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利、產(chǎn)品線的不斷拓寬、用戶忠誠(chéng)度的提高，瑞幸虧損有望逐步收窄，是國(guó)內(nèi)現(xiàn)制咖啡茶飲市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)。維持“增持”評(píng)級(jí)。

????????同期，天風(fēng)證券在長(zhǎng)達(dá)29頁(yè)的公司深度研究報(bào)告中指出，瑞幸追求高品質(zhì)、高性價(jià)比、高便捷性，是中國(guó)第二大咖啡連鎖品牌，門店擴(kuò)張和品類拓展推動(dòng)持續(xù)發(fā)展，階段性虧損謀取長(zhǎng)期市場(chǎng)份額。給予瑞幸咖啡2020年3.51倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.45美元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

????????2019年8月份，安信證券、國(guó)盛證券均曾發(fā)布研報(bào)對(duì)瑞幸咖啡推崇有加，不過時(shí)間較早，與渾水公司調(diào)研時(shí)間錯(cuò)位，不好做對(duì)比。但此后至今尚未看到兩家機(jī)構(gòu)持續(xù)深入的研究報(bào)告。而根據(jù)瑞幸咖啡本次造假披露的公告，2019年二季度起，瑞幸咖啡COO、董事劉劍和數(shù)名員工已經(jīng)開始共同偽造虛假交易。

????????一眾專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)是被瑞幸咖啡愚弄還是研究功夫不到位尚不好評(píng)論。有網(wǎng)友在上述發(fā)布的研報(bào)評(píng)論區(qū)發(fā)帖問“臉疼不疼”?不知看多機(jī)構(gòu)作何感受。

《電鰻快報(bào)》