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科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)發(fā)行價(jià)日前公布，為24.26元。對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)的估值，多位受訪基金經(jīng)理表示，將根據(jù)科技企業(yè)的不同類型，從不同維度對(duì)具體公司進(jìn)行估值，除了PB、PE、PS等常用的估值方式，對(duì)某些企業(yè)也會(huì)采用類似一級(jí)市場(chǎng)估值邏輯。

估值體系生變

科創(chuàng)板股票交易即將開始，基金公司對(duì)于科創(chuàng)板的投資也將進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段?？苿?chuàng)板上市公司與現(xiàn)有A股上市公司存在一些不同，因此在估值上也存在差別，比如科創(chuàng)板部分上市公司可能尚未盈利，有公募基金人士指出，科創(chuàng)板或帶來估值體系的改變。鵬華基金副總裁高陽(yáng)表示，科創(chuàng)板突破了舊有的以盈利為基礎(chǔ)的上市體制，對(duì)公司估值定價(jià)提出新的挑戰(zhàn)。財(cái)通基金也指出，科創(chuàng)板定價(jià)估值體系與主板不同，因此需要從股權(quán)投資的邏輯出發(fā)，多維度審視標(biāo)的價(jià)值。

廣發(fā)科創(chuàng)主題3年封閉混合基金經(jīng)理李巍認(rèn)為，管理科創(chuàng)主題基金與管理普通權(quán)益基金相比，最大的不同之處在于需要結(jié)合科技企業(yè)的特點(diǎn)、企業(yè)類型、發(fā)展階段等采用不同的估值方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理定價(jià)。“科技企業(yè)具有三個(gè)顯著的特點(diǎn)：早期具有高波動(dòng)性和高不確定性；研發(fā)投入大，技術(shù)路線不明確，非線性成長(zhǎng)；一旦建立某種技術(shù)優(yōu)勢(shì)或平臺(tái)效應(yīng)以后，能較長(zhǎng)時(shí)間獲取超額利潤(rùn)。”

多維度估值

由于科創(chuàng)板不同的定價(jià)體系，部分科技創(chuàng)新企業(yè)在業(yè)績(jī)企業(yè)估值和市場(chǎng)前景方面相對(duì)傳統(tǒng)公司會(huì)有很大差異，招商基金專門成立了創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行證券上市及創(chuàng)新企業(yè)定價(jià)小組，并詳細(xì)制定了定價(jià)工作要求及流程指引。財(cái)通基金也創(chuàng)建了“一二級(jí)聯(lián)動(dòng)”投資模式、組建“科創(chuàng)戰(zhàn)配投資小組”、更新估值體系和估值方法等系列布局，在科創(chuàng)板投資過程中，由二級(jí)投研團(tuán)隊(duì)、投資銀行團(tuán)隊(duì)、新三板投資團(tuán)隊(duì)分別從不同投資視角分析擬投資企業(yè)的投資價(jià)值，從而形成多維度的投資評(píng)價(jià)體系。

李巍也表示，他將結(jié)合企業(yè)的特點(diǎn)、行業(yè)類型、發(fā)展階段等采用不同的估值方法對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行合理定價(jià)。在他看來，科技企業(yè)可分為三類：第一類是成熟期企業(yè)，這一類企業(yè)適合采用盈利與現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的估值方法，如PE、PEG等，適當(dāng)考慮DCF、NAV等絕對(duì)估值法；第二類是成長(zhǎng)期企業(yè)，它們的收入快速增長(zhǎng)，但仍然需要繼續(xù)投入大量資金，這類企業(yè)適合以EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）、收入或現(xiàn)金流替代盈利，即EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值倍數(shù)）、PS或PCF法估值；第三類是導(dǎo)入期企業(yè)，企業(yè)發(fā)展仍處于早期階段，業(yè)務(wù)模式不清晰，市場(chǎng)更多基于市場(chǎng)空間等指標(biāo)遠(yuǎn)期折現(xiàn)估值，類似一級(jí)市場(chǎng)估值邏輯。

他還表示，目前并沒有普遍適用的某種估值方法。不同的估值方法其實(shí)是從不同維度去看待企業(yè)，以便更好地反映企業(yè)的增長(zhǎng)前景、行業(yè)地位和財(cái)務(wù)特點(diǎn)。對(duì)于同一家企業(yè)，在不同發(fā)展階段、不同的業(yè)務(wù)特點(diǎn)需要采用不同的定價(jià)方法。

《電鰻快報(bào)》