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斑馬消費 陳曉京

　　這個年末，東阿阿膠(40.290, -0.48, -1.18%)又在價格上動起了心思。12月21日，公司宣布對其重點產品東阿阿膠出廠價上調6%。

　　2006年以來，公司提價多達19次，從平民補品到保健奢侈品，東阿阿膠完成了華麗轉身。

　　斑馬消費梳理發現，最少從2015年開始，頻頻提價已讓公司業績增速放緩。2018年前三季度營收凈利“雙降”之后，再度提價無異于“飲鴆止渴”。

　　提價“上癮”，阿膠漸成奢侈品

　　12月21日，東阿阿膠（000423.SZ）發布公告，對旗下重要產品東阿阿膠出廠價上調6%。

　　這不是公司第一次提價。2005年以來，公司提出價值回歸戰略之后，提價已成常態。

　　證券時報報道顯示，從2006年至今，東阿阿膠對產品提價19次。其中，在2010年和2014年，每年提價3次。

　　公司絕大多數提價理由是“驢皮原料緊缺”， 僅有去年1次提價理由是“研發、科技創新，提升工藝標準”等。

　　頻頻提價讓阿膠產品價格飛漲。公開數據顯示，2001年公司的重要產品阿膠塊零售價80元/公斤，到今年3月已漲至5996元/公斤，17年間上漲75倍。

　　受益于頻頻提價，東阿阿膠的業績大肆飆升。斑馬消費統計顯示，公司營業收入從2006年的10.69億元增至2017年的73.72億元，同期，扣非凈利潤從1.57億元增至19.61億元。

　　最近三年來，公司的阿膠系列產品毛利率一直保持在70%以上，2015年至2017年分別為72.64%、74.11%、73.63%。

　　營收增速疲軟

　　隨著國內毛驢存欄量逐年下降，驢皮原料緊缺已成為制約東阿阿膠發展的關鍵問題。

　　公司面對原料緊缺的利器——提價，發揮的效力已經在慢慢減弱。

　　畢竟，阿膠總消費量基本恒定，不斷上漲的價格，必然讓公司失去一部分消費者。而成本支出的持續上揚，又進一步壓縮了盈利空間。

　　2018年前三季度，東阿阿膠營業收入43.84億元，同比下降2.16%，扣非凈利潤11.04億元，同比下降6.09%。營收、凈利雙降，在公司上市以來還是第一次發生。

　　斑馬消費梳理公司最近幾年的業績發現，2015年正是其分水嶺。

　　2015年-2017，公司營業收入分別為54.50億元、63.17億元、73.72億元，當年的營業收入增長率分別為35.94%、15.92%、16.70%，增速下滑，直至2018年前三季度增長率為-2.16%。

　　同期，公司扣非凈利潤分別為14.97億元、17.39億元、19.61億元，增長率分別為18.40%、16.17%、12.73%，今年前三季度同比下降6.09%。

　　公司制定的提價幅度也在逐漸縮窄：2016年11月上調14%，2017年上調10%，2018年12月上調6%。

　　改善后續盈利，靠深加工和國際化

　　不同于涪陵榨菜(21.750, -0.31, -1.41%)（002507.SZ）的提價行動，阿膠產品本身單價就高，即使只提價6%，反映到終端仍然較為震撼，后果將是在終端流失更多的用戶。

　　現在，東阿阿膠就像是處在一個十字路口，原料緊缺已迫使其收入增幅放緩，公司在年報中不止一次提出，將推進阿膠、復方阿膠漿兩大產品的二次開發。

　　為此，公司提升研發費用的投入，僅2017年研發投入2.26億元，同比增長34.21%，研發項目主要是阿膠產品的深度研發。

　　目前，東阿阿膠主要產品為阿膠塊，正在往阿膠生物制品和保健品方面做戰略布局，產品為復方阿膠漿和阿膠糕等產品。

　　數據顯示，生物制品和保健品在公司營收增速疲軟的同時遭遇了下滑。

生物制品方面，子公司昂德生物在2016年、2017年分別實現營收2.09億元和1.29億元，凈利潤分別為0.23億元和793.60萬元。

　　保健品方面，子公司東阿阿膠保健品公司在2016年和2017年分別實現營收7.14億元和5.64億元，凈利潤分別為0.72億元和0.56億元。

　　市場觀察人士認為，在大單品阿膠塊收入增長放緩后，復方阿膠漿在醫院、藥店渠道出現了增長瓶頸，保健產品桃花姬阿膠糕的市場遠沒有打開；另外，針對美容養顏市場的真顏小分子阿膠產品及其他保健品尚未形成規模，整個市場還需要較長的培育周期。

　　東阿阿膠把改善后續盈利的希望放到海外市場，今年和韓國正官莊簽約合作，拓展國際市場中阿膠產品的消費量，以此來提振公司營業收入。

《電鰻快報》