2018-12-05 09:43 | 來源:未知 | 作者:未知 | [產業] 字號變大| 字號變小
今年年初騰訊（HK：00700）戰略投資永輝，加上此番牽手商業巨頭萬達，可以說，永輝是當下新零售概念中最亮的那一顆星。
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昨日（12月4日）盤后，永輝超市（SH：601933）發布公告，受讓大連一方集團有限公司持有的大連萬達商業管理集團股份有限公司股份67，910，214股，占萬達商管（主要資產是分布在全國各地的萬達廣場）股份總數的1.5%。
今年年初騰訊（HK：00700）戰略投資永輝，加上此番牽手商業巨頭萬達，可以說，永輝是當下新零售概念中最亮的那一顆星。
那么永輝的價值究竟應該怎么分析呢？這需要我們先來認清生鮮超市這一賽道受到熱捧的原因，然后再了解為什么永輝超市如此特別。
永輝超市一直被中國投資者拿來與美國的全食超市對標：這兩家龍頭都同樣占據了中產階級消費升級概念的生鮮食品零售這一賽道，同樣是高速增長的品類和龍頭，同樣是在后電商時代線下流量和運營的最強標的——這便有了亞馬遜（NASDAQ：AMZN）收購全食超市，而騰訊提前布局永輝。
我國消費者一年在生鮮領域的支達到3萬億人民幣，可謂體量巨大。但目前我們國家在生鮮消費仍然是以農貿市場為主，超市滲透率依然非常低。又由于生鮮不易保存，對倉儲要求高，因此至今仍然難以被電商滲透。
因此，一個天然隔絕電商的零售渠道中，生鮮超市細分渠道能夠取得年化11%的增速。顯而易見，在這一高增長領域中，尋找永輝這樣龍頭，就成為了成長股投資者的必然策略。而永輝則當仁不讓地通過門店增長和坪效提升，使得自己充分享受這一紅利。
永輝業務主要由4部分組成：食品用品（47%），生鮮加工（44%），服裝（2%），其他（7%）；可見，生意整體非常集中于食品生鮮這個領域。
由于專注于生鮮發展，永輝在過去7年中總收入從100億增長6倍到700億左右。增速始終保持在20%左右；同時毛利率也大幅提升。
毛利率提升的原因是隨著門店增長，周轉率和坪效的提升提升了整體運營效率。盡管在零售行業競爭非常激烈，大家都在追求極低利潤率極高周轉效率，但生鮮行業卻因貨物損失消耗等因素，一旦將效率提升，利潤率就可以獲得相應的增長。
我國生鮮零售行業的經營模式通常都是以生鮮帶動日用百貨，將生鮮利潤率控制在15%以下，日用百貨控制在30%以上，因此都是以農貿市場和超市作為自己主要的運營渠道。這樣也就導致我國農貿流通占比，顯著高于其他發達國家。
而生鮮電商雖然高速增長，但也存在許多痛點，使得滲透率始終只有3%。痛點來自于：
（1）農產品(5.020, -0.08, -1.57%)多鏈條批發導致毛利潤顯著低，沒有規模又無法支持直采；
（2）生鮮食品保存期較多，倉儲要求極高，損耗率高；
（3）自建完整冷鏈物流極其困難。
故而最終在電商領域形成了騰訊和阿里（NYSE：BABA）兩大陣營，以及依附于這兩大陣營的眾多小賣家。
因此，在這種業態飽和競爭加劇的生意模式下，生鮮電商龍頭紛紛向線下尋找流量和新生意形態合作，而傳統超市則節節敗退。
這樣的背景下，永輝作為業務集中生鮮超市，能夠逆勢擴張實在值得欽佩。
從數字上看，永輝不僅在過去的4年中凈增門店速度越來越快，同時保持了經營效率大幅提升：無論是收入增速（20%CAGR），還是坪效（11154元/平米，遠高于高鑫零售），還是毛利率提升（要知道生鮮超市損耗天生就會帶來低毛利狀況），都遙遙領先全行業。
而其主要的運營策略則是，提升了生鮮產品銷量方面大幅提升了門店精品化布局；在降低成本方面通過后臺效率發力提升了物流和信息化平臺能力。
永輝建立了極高的壁壘：憑借自營，堅持源頭直采，提高了生鮮銷售毛利率；大力構建了全國物流中心，從而躋身全國存貨周轉天數最少的3家零售上市公司之列；而合伙人制度，同樣促進了公司的人效提升和損耗率的下降。
那么，永輝的估值應該如何看呢？
擁有極強壁壘和極佳行業賽道，增長和永續性都可以得到保證；永輝的未來增長如果得到保證，未來現金流也就很好預測，可以用開店數量、坪效以及毛利率穩定性來估算。
據此，券商預估凈利潤2018-2020年可以達到18億、24億及32億。以2018年為基準，18億凈利潤對應當前702億市值，市盈率達到了39倍，估值看上去并不便宜。
而目光再放遠一點，如果采用10%折現率計算，以及一階段20%左右的增速，永輝當前估值約在800億元左右，因此也不是非常有吸引力的價格。
無論我們如何看好，在這樣一個沒有安全邊際的報價下，我們都有可能無法實現滿意的回報率。
《電鰻快報》
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