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　　從折價、低價乃至0元受讓，再到溢價收購，國資接盤上市公司股權、控制權的邏輯，正在悄然生變。

      環能科技(300425.SZ)10月16日公告，央企中國建筑集團下屬企業以停牌前的最新收盤價22%的溢價率，受讓該公司27%股份，成為公司新的實際控制人。此前，河南、福建國資，受讓大富科技(300134.SZ)、合力泰(002217.SZ)這些身處困境的上市公司控制權時，也分別溢價近16%、22%。

　　溢價受讓上市公司股份，并非國資此前接盤的主流做法，折價乃至0元受讓，才是常見做法。公開信息顯示，山東、北京海淀國資此前間接取得*ST天業(600807.SH)、金一文化（002721.SZ）等公司的股權、控制權時，對價分別為0元、1元。

　　隨著受讓價格走高，接盤的國資也面臨不小風險，普遍出現了賬面浮虧。10月9日復牌以來，合力泰股價已累計下跌23%。如按照約定價格成交，接盤國資的浮虧幅度已接近40%。已經完成交易的新筑股份（002480.SZ）、金力泰（300225.SZ），接盤國資目前的浮虧幅度已達43%、73%左右。

　　從折價轉向溢價

　　環能科技10月16日公告，控股股東成都環能德美投資有限公司實際控制人倪明亮，同北京中建啟明企業管理有限公司（下稱“中建啟明”）簽署協議，將持有的環能科技1.83億股、占比27%的股份，轉讓給中建啟明。中建啟明由中國建筑集團100%出資，轉讓完成后，中建啟明、國務院國資委將成為環能科技控股股東、實際控制人。

　　披露信息顯示，中建啟明受讓環能科技的價格為5.32元/股，總對價為9.72億元。相較于環能科技停牌前的最新收盤價，此次交易每股溢價0.97元，溢價率達到22%。9月10日，該公司因股東籌劃股權轉讓停牌，停牌前一個交易日收盤價為4.35元/股。

　　2018年以來，隨著股市頻繁擾動，越來越多的上市公司及其大股東出現了流動性壓力和債務危機，地方國資紛紛出手接盤。迄今為止，地方國資已受讓約50家A股上市公司股權、控制權。近期，深圳、佛山順德、北京海淀等地國資還紛紛出資“救市”。但在此前，折價、0元受讓，是國資進入上市公司時更常見的做法。

　　7月8日，北京海淀國資委控制的海淀科技金融資本控股集團（下稱“海科金”），受讓金一文化控股股東上海碧空龍翔投資管理有限公司（下稱“碧空龍翔”）73.32%股權，成為持有金一文化17.9%股份的間接控股股東。按當時價格計算，海科金間接持有的金一文化股份對應市值接近13億元，而海科金受讓碧空龍翔股權的對價僅為1元。

　　更早些時候，山東國資還以0元對價，成為*ST天業重要股東。5月10日，*ST天業控股股東山東天業房地產開發集團有限公司的股東劉連軍，以0元的價格，將所持10.2%股份轉讓給濟南高新城市建設發展有限公司（下稱“高新城建”），高新城建不費一槍一彈，就成為*ST天業的間接股東。

　　隨著入手企業數量的不斷增加，國資接手上市公司股權已經從此前的折價、0對價受讓，變成了溢價收購。除了環能科技，福建、河南等地方國資，受讓合力泰、大富科技的控制權時，也出現了較大幅度溢價。

　　根據合力泰10月8日披露，其控股股東、實際控制人文開福等股東，擬將所持合力泰股份4.69億股、占比15%的股份，轉讓給福建省電子信息（集團）有限責任公司，轉讓價格不低于6.86元/股。轉讓前，合力泰股價為5.61元/股，此次轉讓溢價率也達到22%。

　　此外，大富科技在9月25日披露，其控股股東深圳市大富配天投資有限公司（下稱“大富配天”）與鄭州航空港興港投資集團有限公司（下稱“興港投資”）達成一致，興港投資或其指定的主體擬以12.26元/股的價格，受讓孫尚傳、大富配天持有的大富科技29.99%的股份。相較大富科技當時10.59元的收盤價，興港投資的受讓價也溢價約15.77%。

　　接盤國資最多已浮虧73%

　　如果交易價格不變，隨著部分公司股價下跌，部分國資受讓、控股之后，短期之內可能面臨較大的賬面虧損。

　　合力泰10月17日晚間公告稱，其控股股東、一致行動人尹憲章、李三君，持有的該公司部分股份被新時代證券強制平倉，其中尹憲章被強平158.8945萬股，占該公司總股本的0.0508%；李三君被強平447.2萬股，占該公司總股本的0.143%。此外，10月12日以來，文開福也連續9次補充質押，質押數量合計達到3156萬股。

　　10月9日復牌之后，合力泰股價持續下跌。截至10月18日收盤，股價報收于4.3元/股。相較于停牌前的5.61元/股，目前已累計下跌1.31元，累計跌幅超過23%。如果按照上述價格，接盤國資目前已浮虧2.56元/股，虧損比例接近40%。

　　大富科技同樣如此。截至10月18日，其收盤價為8.47元/股，已經較約定的轉讓價累計下跌3.79元，累計跌幅超過30%。如果交易價格不變，即便按目前股價靜態計算，接盤國資目前賬面浮虧也已超過8.5億元。

　　部分已經完成交易的股權轉讓，國資已形成確定虧損。8月初，深圳國資委下屬的遠致投資，以6.81元/股的價格，受讓科陸電子（002121.SZ）1.52億股，并在8月15日完成過戶。而截至目前，科陸電子已跌至4.45元/股，累計下跌2.36元，累計跌幅接近35%，遠致投資已浮虧2.5億元以上。

　　新筑股份、金力泰的跌幅更大。今年4月，四川省政府國資委獨資的四川發展，受讓新筑股份約1.05億股，受讓價為7.91元/股，新筑股份目前最新股價為4.44元/股，較受讓價累計下跌3.47元，累計跌幅高達43%。

　　根據金力泰的公開披露，其控股股東吳國政將7055萬股以15.5元/股的價格轉讓給寧夏華錦資產管理有限公司（下稱“寧夏華錦”），相關股份已在2月份完成過戶。截至10月18日，金力泰股價僅為4.22元/股，寧夏華錦累計浮虧幅度超過73%。

　　股價下跌之后，部分有意接盤的國資已經要求下調股權轉讓價格。5月3日，宜安科技（300328.SZ）控股股東與湖南株洲國資簽訂協議，以9.68元/股的價格，向后者轉讓4500萬股。但此后宜安科技股價一路下挫。9月26日，宜安科技公告稱，經雙方協商，已將轉讓價格下調至6.44元/股。

　　部分國資的入主，已經隨著股價下跌而終止。6月15日，天海防務（300008.SZ）股東劉楠等人，與揚中金控簽訂協議，將所持4801萬股轉讓給揚中金控。但一個多月后的7月23日，雙方經協商簽署了終止協議，理由是天海防務內部股東對此次轉讓及合作始終不能達成統一意見。在此期間，天海防務股價也累計下跌近20%。