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　　今年2月以來，AH兩地市場在中美貿易戰和去杠桿等利空因素的陰霾中震蕩下行，面臨著巨大的挑戰；而與此同時，A股入摩、上市公司回購創歷史新高、經濟數據展現較強韌性等積極信號又在不斷積累，為市場注入強心劑。牛熊震蕩、周期轉換，回望歷史，A股市場在每一個低谷之后都會迎來新的輝煌，市場下跌中更要扎實做研究，力求在市場反彈時為持有人獲得估值修復收益。

　　經過逾半年的連續調整，我們觀察到市場已經出現諸多底部特征，例如，滬深兩市成交低迷，8月份滬市月成交額4年來首次跌破3萬億；破凈股數量創新高，9月滬深兩市破凈股數量一度超過270只；上市公司掀起回購潮，A股回購金額達到238.61億元，較2017年全年高出159.44%，港股回購金額亦創歷史新高，7月港股市場創出歷史單月回購記錄111億港元，9月前11個交易日回購額即達到26.2億港元，日均回購達到2.38億港元，超過2008年金融危機的10月，當時港股日均回購額為1.49億港元。

　　展望后市，我們認為從中長期維度考察，當前市場位置機會大于風險，A股及港股或仍具備較好的上漲空間，緊緊圍繞盈利增長與估值匹配進行選股，投資機會并不缺乏。

　　A股自1990年以來經歷了五輪牛熊周期，在經過大半年的連續調整后，A股當前估值水平已經處于歷史相對底部區域。香港市場方面，當前PE（市盈率）不僅與美國等發達國家相比較低，而且與新興市場國家相比也具有優勢，目前或是進行長期配置的較好時機。

　　近期財政政策、貨幣政策紛紛轉向，主基調由“去杠桿”轉為“穩杠桿。一方面，管理層發力基建，8月地方政府新增專項債發行規模約4267億元，為7月發行量的3.2倍，尤其是8月14日財政部發文催促地方加快發行之后，下半月發行量為8月的83%。另一方面，8月銀行間流動性保持寬松，短期債券收益率繼續走低，利率大幅下跌，市場流動性充裕。

　　未來，市場的龍頭效應有望繼續強化。一些行業競爭地位穩固、中長期盈利能力穩定、增長確定性高、估值合理的大市值龍頭企業，繼續下行空間將有限，可能具備相對更高的配置價值，隨著市場情緒的修復，龍頭股有望成為反彈的基石。

　　綜合上述因素，盡管前期市場有所波動，但目前估值便宜，貿易戰等風險因素已經在股價中有所反應，財政政策和貨幣政策轉向亦體現了政府對穩經濟的重視，有望逐步對經濟產生積極作用，并且我們認為，如果經濟增速仍不達預期,不排除會有刺激政策進一步出臺，我們對中國經濟的中長期表現充滿信心。我們會繼續以誠摯嚴謹的態度，積極尋找尋找好行業中的好公司，在好的價格買入，與優秀的企業共同成長，為持有人貢獻滿意回報。