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　　2016年5月，深圳和君正德資產(chǎn)管理有限公司-正德鑫盛一號投資私募基金、蘇州和正股權(quán)投資基金管理企業(yè)（有限合伙）-和聚鑫盛一號基金分別以每股6.6元受讓王向武持有的乾照光電股份(11.940, -0.08, -0.67%)；10月深圳和君正德資產(chǎn)管理有限公司-正德遠盛產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)化私募基金以每股7元受讓鄧電明持有的乾照光電股份。三位外來客均來自和君資本（以下統(tǒng)稱“和君資本”），和君資本一共耗資7.5億元，合計持有公司總股份的15.71%，成為乾照光電的第二大股東，比第一大股東王維勇少0.31%股份。12月27日，王維勇減持450萬股，將老大之位讓給和君資本。減持方面的相關(guān)規(guī)定非常嚴(yán)格，自公告披露15個交易日之后，且任意三個月內(nèi)通過集中競價交易減持的數(shù)量不超過公司總股本的 1%。無論和君資本怎樣畫餅，但依然阻擋不了王維勇減持的決心。目前，王維勇持有比例已經(jīng)降至7.44%。

　　2016年9月之后，公司一批高層先后離職。和君系接管乾照光電，新任董事長金張育歷任和君集團董事長助理、投資經(jīng)理、投資總監(jiān)、資深合伙人；目前擔(dān)任深圳和君正德資產(chǎn)管理有限公司董事長、法定代表人，蘇州和正股權(quán)投資基金管理企業(yè)（有限合伙）執(zhí)行事務(wù)合伙人、公司董事長。新任副總經(jīng)理兼董事會秘書劉文輝，2015年至2016年底任深圳和君正德資產(chǎn)管理有限公司高級投資經(jīng)理。新任副總經(jīng)理張先成全面負責(zé)公司戰(zhàn)略投資部工作，歷任中化國際(7.410, 0.08, 1.09%)招標(biāo)有限責(zé)任公司分析評價部經(jīng)理，和君集團投資經(jīng)理、高級投資經(jīng)理、投資總監(jiān)。

　　在2016年年報中，乾照光電表示，和君正德的主要股東長期致力于咨詢、商學(xué)和資本等領(lǐng)域，在管理改進、效率提升及資本運營方面擁有極為豐富的理論積累和實戰(zhàn)經(jīng)驗，有助于公司未來戰(zhàn)略清晰化，發(fā)展前瞻化，實現(xiàn)新一輪跨越式發(fā)展。

　　快進快出，手段高超

　　和君正德的主要股東是如何厲害了得，光看官網(wǎng)不足信，看資本運作手段卻是高超。

　　2015年6月，和君系旗下的北京和君商學(xué)在線科技股份有限公司（下稱“和君商學(xué)”）豪擲13.93億元收購西藏丹貝投資有限公司（下稱“西藏丹貝”）所持有匯冠股份的（300282，SZ，最近更名為三盛教育(10.770,-0.02, -0.19%)）2786.94萬股股份（協(xié)議簽署時占上市公司總股本的21.91%，2015年7月，匯冠股份辦理完成股東業(yè)績承諾補償股份的回購注銷事宜，總股本變更至1.21億股，西藏丹貝持股比例變更至23.08%），一舉成為其控股股東。2015年8月，匯冠股份向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.16元人民幣，并以資本公積金每10股向全體股東轉(zhuǎn)增9股。和君商學(xué)持股數(shù)量變成了5295.19萬股。這是該公司史上最豪的一次分配。

　　匯冠股份股價猶如打了雞血一樣，很快就翻倍了。匯冠股份2013年虧損885萬元，2014年盈利1115.97萬元，盈利能力極差，2015年更是巨虧過億元。很顯然，和君商學(xué)看中的并不是匯冠股份的盈利能力，而是通過資本運作帶來的財富效應(yīng)。

　　接下來是資本運作大戲登臺。2016年7月，匯冠股份以8.1億元、溢價881.78%購買廣東恒峰信息技術(shù)股份有限公司100%股份同時募集配套資金，開始智慧教育云計算數(shù)據(jù)中心建設(shè)與運營，資本市場數(shù)個最熱門的概念一網(wǎng)打盡。接著制定了高業(yè)績的行權(quán)條件的股權(quán)激勵方案。美好藍圖正在如火如荼地進行中，和君商學(xué)卻開溜了。2017年10月，和君商學(xué)將所持有的匯冠股份3743.06萬股無限售條件流通股股份（占公司股本總額的15%）作價10億元轉(zhuǎn)讓給福建卓豐投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“福建卓豐”），每股價格26.72元，比前收盤價溢價兩成。和君商學(xué)持胡的剩余匯冠股份1552.12萬股股票（占公司股本總額的6.22%）之表決權(quán)也委托給后者。

　　一番運作下來，目前，和君商學(xué)賬面浮虧2.76億元。在資本市場大部分股票股價腰斬，大股東、基金持倉紛紛爆倉的情況下，和君商學(xué)的損失卻并不大。目前，匯冠股份的市值不足30億元。

　　迅速扭虧為盈

　　和君資本注入后，乾照光電迎來業(yè)績利好。2016年扭虧為盈，盈利4838.24萬元，而2015年虧損9021.13萬元。

　　之所以如此，經(jīng)營管理給力功不可沒，營業(yè)收入大增6.91億元，同比增長87.09%，營業(yè)利潤大增1.37億元。另外，政府補助相當(dāng)給力，2016年獲得政府補助3876.53萬元，創(chuàng)歷史新高。管理費用控制非常好，2015年管理費用1.27億元，占營業(yè)收入的比例20.59%，2016年管理費用1.24億元，占營業(yè)收入的比例10.82%。營業(yè)收入大增87.09%，管理費用反而下降。其中，業(yè)務(wù)費用從3365.60萬元減少至2382.65萬元。到了2017年，情況不同了，營業(yè)收入下降，業(yè)務(wù)費用反而大幅增加3063.65萬元。可見，業(yè)務(wù)費用很有彈性。

　　奇怪的大客戶之淄博太奇

　　乾照光電2016年業(yè)績好轉(zhuǎn)離不開大客戶的支持，其中淄博太奇農(nóng)業(yè)有限公司（下稱“淄博太奇”）頗為奇怪。

　　淄博太奇成立于2015年3月，注冊資本5000萬元，胡玲云、王孟利分別認繳3500萬元、1500萬元，經(jīng)營范圍為農(nóng)業(yè)種植、太陽能(3.270, -0.03,-0.91%)發(fā)電等。2016年4月，股東變更，變更后胡玲云認繳3350萬元、張致海認繳1250萬元、耿波認繳400萬元，經(jīng)營范圍發(fā)生變化，增加了電力銷售。之后，乾照光電與淄博太奇簽訂10MW光伏電站建設(shè)項目總承包合同，乾照照明作為項目合作方于項目實施過程中提供光伏組件等設(shè)備，該項目主要施工由山東永遠集團有限公司牽頭完成。淄博太奇于2016年9月20日出具的《工程驗收報告》，確認光伏項目已經(jīng)驗收合格。

　　該項目進展非常順利，乾照光電在2016年確定營業(yè)收入6690.09萬元，而回款非常緩慢。截至2017年年末，還欠6004.14萬元。由于該公司資金周轉(zhuǎn)困難，乾照光電根據(jù)預(yù)計損失對該應(yīng)收款項按25%計提壞賬準(zhǔn)備。

　　工商登記信息顯示，2016年12月末，胡玲云實繳2295萬元。另外，淄博太奇通過動產(chǎn)抵押借款2000萬元。那么這錢怎么沒有拿來支付貨款？據(jù)《淄博晚報》報道，2016年8月9日，淄博首個農(nóng)光互補項目——淄博太奇的10MW光伏發(fā)電項目成功接入國家電網(wǎng)，正常天氣下，淄博太奇的光伏發(fā)電設(shè)施能達到日產(chǎn)5萬度電以上，預(yù)計年發(fā)電超過1500萬度，銷售收入1600萬元。

　　該項目效益不錯，怎么乾照光電就收不回來錢，還要計提25%的壞賬準(zhǔn)備？對于淄博太奇這個橫空出世的第一大客戶，已提出辭去董事職務(wù)的兩位董事曾煒杰和林曉輝投棄權(quán)票，理由是報告期內(nèi)確認收入的淄博太奇農(nóng)業(yè)有限公司淄博太奇10MW光伏電站建設(shè)項目的相關(guān)方，與公司原控股股東王維勇可能存在未披露的關(guān)聯(lián)關(guān)系，希望公司進一步核實。后來乾照光電聘請律師進行核查并出具律師函確認該項目公司相關(guān)方與王維勇沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　而淄博太奇欠錢不還，還起訴乾照光電，這是哪一出？2017年4月1日，淄博太奇以合同糾紛為由起訴乾照光電被法院立案，幾天之后的4月10日，淄博太奇撤訴。

　　曇花一現(xiàn)的工程業(yè)務(wù)助盈利

　　乾照照明于2016年分別開展陜西省韓城市亮化工程項目及淄博太奇光伏電站建設(shè)項目，并于當(dāng)年完成竣工驗收，合計實現(xiàn)收入1.12億元，毛利3749.90萬元。2017年度，根據(jù)市場情況和自身業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，公司不再從事工程業(yè)務(wù)。而2015年度、2017年度均未有工程業(yè)務(wù)收入。

　　乾照光電表示，2016年，工程類業(yè)務(wù)是公司為增強整體盈利水平及抗風(fēng)險能力所進行的業(yè)務(wù)拓展，該業(yè)務(wù)開展周期較長、占用公司資源較多，相較2017年快速發(fā)展的LED外延芯片業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)對公司整體盈利能力的貢獻較為有限，因此，公司2017年決定優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，進一步集中資源發(fā)展芯片及外延片業(yè)務(wù)，當(dāng)年暫不開展工程業(yè)務(wù)。

　　但沒有工程業(yè)務(wù)幫忙，乾照光電2016年經(jīng)營業(yè)務(wù)不可能扭虧為盈，扣非凈利潤也不可能盈利。

　　淄博太奇回款艱難。陜西省韓城市亮化工程項目是否也會存在類似的情況？

　　50億元的超級大餅

　　2017年7月，乾照光電公告，在原LED外延芯片的生產(chǎn)基礎(chǔ)上，繼續(xù)擴大LED外延芯片的生產(chǎn)規(guī)模，擬在江西省南昌市新建區(qū)投資50億元（分二期投入），建成可實現(xiàn)月產(chǎn)120萬片（折2寸片）規(guī)模的藍綠芯片生產(chǎn)基地；預(yù)計一期投資25億元，建成可實現(xiàn)月產(chǎn)60萬片（折2寸片）規(guī)模的藍綠芯片生產(chǎn)基地。投資50億元（分二期投入）建設(shè)南昌藍綠生產(chǎn)基地，預(yù)計一期投資25億元，建成可實現(xiàn)月產(chǎn)60萬片（折2寸片）規(guī)模的藍綠芯片生產(chǎn)基地。

　　經(jīng)測算，一期項目經(jīng)過兩年建設(shè)從第三年開始投產(chǎn)，年加工LED芯片720萬片，年銷售額17.1億元，利潤總額2.2億元；財務(wù)凈現(xiàn)值為正，項目投資回收期8年左右，經(jīng)濟效益良好。

　　本項目獲得了南昌市政府的大力支持，由南昌市政府實際控制的南昌工控資管向本項目提供10億元、3年期項目專項借款，貸款年利率僅為1%。

　　為了解決資金需求，乾照光電打起可轉(zhuǎn)換公司債券的注意。2017年營業(yè)收入下降1.68%，凈利潤暴增335.20%，扣非凈利潤980.98%，藍綠芯片推動業(yè)績爆發(fā)性增長，本來是有助于可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行，但發(fā)審委員卻將之否決了。

　　一期項目進展緩慢。2017年開始投入，年末在建工程金額為208.98萬元，2018年上半年投入1.88億元，工程累計投入占預(yù)算的比例、工程進度均為29.01%。該項目預(yù)算是21.68億元，累計投入不足2億元，29.01%這個比例是怎么算出來的？

　　2016年，藍綠芯片及外延片開始量產(chǎn)，當(dāng)年實現(xiàn)銷售量270.53萬片，實現(xiàn)銷售收入4億元，毛利率13.35%。2017年實現(xiàn)銷售量352.27萬片，實現(xiàn)銷售收入6.1億元， 毛利率33.77%。2018年上半年實現(xiàn)銷售量165.58萬片，同比下降10.83%，實現(xiàn)銷售收入2.58億元， 同比下降17.09%，毛利率33.49%。

　　2016年產(chǎn)能利用率沒有披露，2017年產(chǎn)能利用率為93.48%，2018年上半年為94.56%。產(chǎn)能利用率有所上升，但產(chǎn)銷率卻下降。2017年為89.72%，2018年上半年為72.96%。2017年產(chǎn)量減去銷量，剩余40.35萬片，2018年上半年產(chǎn)量減去銷量，剩余61.37萬片，剩余合計101.73萬片。加上2016年的剩余，按照2018年上半年月銷量計算，可以銷售4個月。銷售下滑，收入下降，庫存積壓，這與乾照光電描述的爆發(fā)性增長大相徑庭。即使行業(yè)爆發(fā)性增長，規(guī)模較小的乾照光電從中搶占市場也并不是一件容易的事情。

　　720萬片藍綠芯片在建產(chǎn)能預(yù)計在2018年年底陸續(xù)釋放，屆時乾照光電如何解決銷路？

　　2018年上半年，乾照光電實現(xiàn)營業(yè)收入5.13億元，同比下降10.66%，營業(yè)利潤1.55億元，同比增長28.93%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.25億元，同比增長22.50%。雖然營業(yè)收入下降，凈利潤還是上升的。其中，公司計入當(dāng)期損益的政府補助金額9045.70 萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例為59.05%。扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤下降近五成。

　　和君系入主乾照光電至今，業(yè)績頹勢將顯現(xiàn)？

　　火速實施并購

　　發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券被否后，乾照光電迅速推出了并購。2018年9月17日發(fā)布公告稱，公司籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買浙江博藍特半導(dǎo)體科技股份有限公司（下稱“博藍特半導(dǎo)體”）控股權(quán)事項。

　　博藍特半導(dǎo)體成立于2012年10月，公司主要從事LED圖形化藍寶石襯底、外延片和芯片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司法定代表人為徐良。博藍特半導(dǎo)體原來是另一上市公司東晶電子(7.370, -0.06, -0.81%)（002199.SZ）旗下的公司，2015年東晶電子為了保殼，同年11月，將持有的子公司博藍特半導(dǎo)體90%的股權(quán)予以轉(zhuǎn)讓，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款合計2850萬元。

　　其他動作也開始行動了。

南燁集團及其一致行動人王巖莉自2018年5月24日至8月2日通過深交所交易系統(tǒng)合計增持公司股份3582萬股，占公司總股本的5%。除了增持股票外，南燁集團、王巖莉及李楊所涉及關(guān)聯(lián)方在2018年8月2日前12個月向乾照光電采購4975萬元的芯片。

　　而急先鋒長治市沁瑞通電子科技有限公司（下稱“沁瑞通電子”）預(yù)計于2018 年8月2日起未來12個月內(nèi)與乾照光電發(fā)生關(guān)聯(lián)交易銷售商品金額為8000萬元，截至9月16日，已發(fā)生金額為1255.11萬元。沁瑞通電子2017年沒有開展業(yè)務(wù)，2018年上半年主營業(yè)務(wù)收入9618.10萬元，凈利潤-237.03萬元，截至2018年6月底的凈資產(chǎn)為1973.15萬元。工商登記信息其2017年年報顯示，沁瑞通電子沒有員工買社保。

　　福建卓豐與和君資本則簽訂了《一致行動協(xié)議》，福建卓豐擬購買乾照光電不低于總股本1%的股份，擬在2018年8月5日起6個月內(nèi)實施。2017年10月，和君資本將匯冠股份第一大股東出讓給福建卓豐，雙方再次合作。

《電鰻快報》