今年以來，并購重組市場保持著監(jiān)管趨嚴(yán)、交易熱度不減、提質(zhì)增效明顯的態(tài)勢。作為中介機(jī)構(gòu)，券商在并購重組業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)也可圈可點，但發(fā)展問題仍存。
專家表示，規(guī)范化的壓力、并購方募集資金的成本和難度明顯上升是目前并購重組市場的痛點。資源整合能力、投行機(jī)制建設(shè)、市場份額分化嚴(yán)重等問題則是中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)存的主要問題。
并購項目持續(xù)盈利能力是監(jiān)管審核重點
上交所發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，上半年滬市公司發(fā)生并購重組397家次，交易金額合計3848億元，同比分別增長10.6%和31.1%。重大資產(chǎn)重組方面，有62家公司啟動重組，交易金額合計達(dá)2064億元，同比分別增長26.5%和48.8%。
數(shù)據(jù)顯示，今年上半年證監(jiān)會共審核并購重組項目57單。其中已通過項目共51單，通過率為89.5%；未通過項目共6單，占比10.5%。而去年同期，并購重組過會率為92.4%。不難看出，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，今年以來并購重組通過率有所下滑。
從并購重組被否項目的維度來看，廣證恒生新三板主題策略分析師陸彬彬表示，被并購企業(yè)的持續(xù)盈利能力是并購重組委的審核重點。此外，關(guān)聯(lián)交易、標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬披露不充分、上市公司與標(biāo)的公司之間的合同履行情況披露不充分等問題也是被否的主要原因。
從市場角度看現(xiàn)存問題，聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖對《證券日報》記者表示：“中國并購市場歷經(jīng)發(fā)展已經(jīng)成為行業(yè)整合和上市公司做大做強(qiáng)的重要選項。目前制造業(yè)、軟件服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的并購重組因受政策支持、符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向較受市場關(guān)注。但當(dāng)前仍然面臨問題：一是規(guī)范化的壓力，炒作主題、與主業(yè)無關(guān)的并購重組屢見不鮮。二是在嚴(yán)監(jiān)管和緊信用下，流動性收縮，并購方募集資金的成本和難度都有明顯上升。”
不過，從整體情況來看，并購重組仍是我國促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的一大重要形式。陸彬彬就曾建議，中小企業(yè)可以考慮把并購重組這一證券化路徑納入資本規(guī)劃的選項當(dāng)中。
中國產(chǎn)業(yè)并購還有很大空間
從并購方式來上，產(chǎn)業(yè)并購一直是市場討論的焦點。
《證券日報》記者了解到，近期上交所在總結(jié)上半年產(chǎn)業(yè)收購市場時表示，萬華化學(xué)(45.860, 0.86, 1.91%)收購BC公司，實現(xiàn)了更為完整的石化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)能進(jìn)入行業(yè)前三位。曲美家居(10.240, 0.02, 0.20%)收購挪威著名的高端家居制造商，對公司現(xiàn)有產(chǎn)品線形成了有效補(bǔ)充。產(chǎn)業(yè)并購的實現(xiàn)為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供了發(fā)展機(jī)會，且獲得監(jiān)管部門與市場的肯定。
對此，李奇霖對《證券日報》記者指出，“產(chǎn)業(yè)并購能以橫向并購?fù)袠I(yè)競爭者的方式提高行業(yè)集中度，也能以上下游產(chǎn)業(yè)的整合提高企業(yè)調(diào)配資源的能力，抵御外部市場沖擊。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗看，未來中國產(chǎn)業(yè)并購還有很大空間。”
作為并購重組獨立財務(wù)顧問業(yè)務(wù)中的佼佼者，中金公司并購業(yè)務(wù)執(zhí)行負(fù)責(zé)人對《證券日報》記者表示：“縱觀國際資本市場，產(chǎn)業(yè)并購是并購市場發(fā)展的最重要推動力，也是A股并購重組市場的發(fā)展方向。券商在產(chǎn)業(yè)并購中可以起到關(guān)鍵的作用，包括標(biāo)的撮合、方案設(shè)計、談判溝通等環(huán)節(jié)。這對于券商本身也提出很高的要求，有深入行業(yè)積累、廣泛客戶網(wǎng)絡(luò)、豐富并購經(jīng)驗、境內(nèi)外布局的券商將在產(chǎn)業(yè)并購大潮中脫穎而出。”
獨立財務(wù)顧問業(yè)務(wù)面臨三大痛點
財務(wù)顧問在并購重組市場擔(dān)任重要角色，目前獨立財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的馬太效應(yīng)明顯，幾大券商占據(jù)“半壁江山”。
據(jù)彭博并購顧問排行榜顯示，今年上半年中國已公布交易財務(wù)顧問排行榜中，入圍前20名的中資券商或合資券商有中金公司、中信證券(16.420, 0.34, 2.11%)、高盛公司、中信建投(9.740, 0.40, 4.28%)、海通證券(9.220, 0.13, 1.43%)、華泰證券(14.530, 0.37, 2.61%)、國金證券(7.030, 0.14, 2.03%)和招商證券(13.130, 0.35, 2.74%)。其中，中金公司的市場份額占10.3%，成交量達(dá)323.7億美元，交易數(shù)達(dá)19單，位列第一。
對此，中金公司并購業(yè)務(wù)執(zhí)行負(fù)責(zé)人在接受《證券日報》記者采訪時表示：“中金公司歷來重視并購業(yè)務(wù)，很早就組建了專職的并購團(tuán)隊，業(yè)務(wù)類型涉及國內(nèi)A股重組、港股并購、海外收購、賣方交易等多種類型，積累了豐富的相關(guān)項目經(jīng)驗。目前，中金公司已完成在香港、紐約、舊金山、倫敦和新加坡等國際主要金融中心的布局。未來中金公司還將繼續(xù)拓展海外網(wǎng)絡(luò)，以便為客戶提供國際一流的并購服務(wù)。”
相比而言，中小券商在并購重組業(yè)務(wù)發(fā)展上業(yè)績不佳，僅有中天國富證券等少數(shù)券商走出差異化發(fā)展道路，成績喜人。
目前，券商在并購重組業(yè)務(wù)中難點尚存，中小券商的投行業(yè)務(wù)如何奮起直追？李奇霖認(rèn)為：“券商參與其中，一是提供投行服務(wù)，二是協(xié)助募集資金，三是通過直投子公司成立并購基金。目前面臨的問題主要是流動性收縮下業(yè)務(wù)難度增加，且券商直投子公司在并購基金上的經(jīng)驗還有待積累。不過，今年券商參與并購重組時明顯加強(qiáng)了合規(guī)的管理，比如是否財務(wù)數(shù)據(jù)是否真實、盈利能力的持續(xù)性、是否涉及內(nèi)幕交易等。”
東北證券(6.220, 0.11, 1.80%)研究總監(jiān)付立春也向《證券日報》記者表示，并購重組的痛點始終是存在的。首先，并購重組與IPO、發(fā)債等業(yè)務(wù)不同，通道性質(zhì)較弱。從券商角度來看，并購重組涉及環(huán)節(jié)復(fù)雜，交易雙方的匹配成本較高、周期較長，從而將考驗投行部門真實的市場專業(yè)性，如項目資源，整合能力等。照此來看，承攬并購重組業(yè)務(wù)的性價比不如IPO或者發(fā)債等其他投行業(yè)務(wù)，但卻是投行真正能力的體現(xiàn)。特別是在資本市場專業(yè)化國際化的背景下，考察實質(zhì)的市場專業(yè)能力、各方面資源整合的綜合能力，應(yīng)是投行關(guān)注的一個趨勢。總體來說，并購重組應(yīng)該是各券商投行業(yè)務(wù)重要的突破方向。
其次，券商并購重組部門的機(jī)制存在不足，部分券商的并購重組業(yè)務(wù)對員工本身的項目經(jīng)驗、資源依賴度較大，而投行部門并沒有形成長期的專業(yè)的渠道與資源整合的機(jī)制。
最后，券商在并購重組業(yè)務(wù)分化嚴(yán)重。規(guī)模大的券商在并購重組業(yè)務(wù)尤其是涉及國際業(yè)務(wù)方面，具有領(lǐng)先甚至壟斷的地位，市場份額占比高，收益顯著。而部分中小券商因業(yè)務(wù)難度較大、市場份額分化嚴(yán)重，只能選擇放棄并購重組業(yè)務(wù)。
投行業(yè)務(wù)集中度會繼續(xù)提高
面對潛力待挖掘的市場，在監(jiān)管不斷規(guī)范的背景下，今年以來券商并購重組業(yè)務(wù)的規(guī)范性、專業(yè)性在逐漸增強(qiáng)。
中金公司并購業(yè)務(wù)執(zhí)行負(fù)責(zé)人向《證券日報》記者表示：“目前的監(jiān)管和市場環(huán)境對于券商總體是有利的，也會促使券商更加珍惜品牌，券商在項目選擇上更關(guān)注符合國家戰(zhàn)略、實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的項目。與此同時，券商在加強(qiáng)內(nèi)控制度、完善自我約束機(jī)制、提高風(fēng)險防范能力等方面也下了功夫。”
總體來看，作為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、上市公司轉(zhuǎn)型升級的重要方式，并購重組市場在國企改革、新經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)并購等方面仍在發(fā)展階段。展望未來，并購重組業(yè)務(wù)仍具有相當(dāng)大的潛力。
付立春表示：“無論是A股上市公司還是新三板公司，對并購重組的需求都比較旺盛。并購重組業(yè)務(wù)是眾多投行業(yè)務(wù)中為數(shù)不多的亮點，從業(yè)務(wù)角度而言，未來并購重組還會持續(xù)發(fā)展，潛力會逐步的釋放。”
從券商并購重組業(yè)務(wù)發(fā)展來看，付立春說道：“并購業(yè)務(wù)不可能像某些業(yè)務(wù)隨政策或市場風(fēng)向變化就出現(xiàn)突破性增長。它是持續(xù)性的也是有潛力的業(yè)務(wù)，未來更專業(yè)的券商投行會慢慢涌現(xiàn)，市場格局會更加分化，集中度會繼續(xù)提高。”
李奇霖也認(rèn)為，由于重組并購市場規(guī)模的擴(kuò)大，可以給券商投行部門帶來增量利潤，也可能呈現(xiàn)出頭部化集中的效應(yīng)，即龍頭券商的市場份額提高。
《電鰻快報》
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