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科大訊飛

　　科大訊飛是國內語音合成、語音識別、圖像識別、機器翻譯等人工智能（AI）領域的龍頭公司，應用于教育、司法、醫療、智慧城市等行業，此次籌劃的定增項目，多數資金也是繼續加碼主業。

　　雖然在業內技術領先、高達800億的市值也無人能出其右，但相比之下，公司的業績則顯“寒酸”許多，高達200倍的市盈率讓人費解。新浪財經希望通過這份定增預案和財報，為投資者了解科大訊飛的最新變化和投資價值提供一些參考。

　　募資36億資金仍捉襟見肘 募投項目恐“不夠靠譜”

　　本次籌劃的定增資金均直接或間接投向公司人工智能應用領域主業，具體包括感知及認知技術、智能語音平臺、機器人(19.760, -0.21, -1.05%)平臺、銷售體系的建設和補充流動資金5大項目，且全部項目均服務于內生業務，并沒有投向外延并購的計劃。

　　不過，新浪財經注意到，本次定增擬募集資金為36億元，而5個項目的總投資預算約58億，中間存在22億的資金缺口，需要自籌解決。然而，查詢2018年一季度公司最新財報發現，截至3月31日，賬上所有貨幣資金總量僅18.5億。即使考慮募集成功后會新增6.5億的流動資金，但現金層面仍然捉襟見肘。

　　分項目來看，定增預案中，項目的可行性分析也令人疑竇叢生。

　　預案提到，項目二“智能語音人工智能開放平臺項目”完成并全部達產后，可實現年均銷售收入30.86億元，年均利潤總額5.32億元，稅后投資回收期（含建設期）為5.98年；項目三“智能服務機器人平臺及應用產品項目”完成并全部達產后，可實現年均銷售收入9.30億元，年均利潤總額2.21億元，稅后投資回收期（含建設期）為5.78年。

　　新浪財經注意到，以上兩個項目的建設期均為3年，而按照預案里公司的預期計算，在建設完成剩余不到3年的時間內，便可收回以上30多億的投資成本，僅此兩項年均凈利超過10億，這恐怕太過樂觀了。

　　另外，在剩下的項目一、四、五中，預案都明確表示“實施完成后，不直接產生經濟效益”。換句話說，剩余27億元的投資效果其實是沒有標準、“無法衡量”的。

　　利潤恐被人為調節 壞賬積累埋隱患

　　年報披露的數據顯示，2017年科大訊飛實現營業收入54.45億，同比增幅達64%，而凈利潤為4.35億，同比反而下降10%，即使看40%增幅的扣非凈利潤，相比營收增速也明顯偏低，存在明顯“增收不增利”的情況。

　　不僅量增利減，多項財務數據似乎暗示利潤還存在“人為調節”的可能。

　　根據Choice數據統計，2017年應收賬款額高達25.5億元，同比增幅42%，并且自2013年至今，應收賬款的年復合增速也達到40%，遠超同期凈利潤14%的年復合增速。

　　存貨和應收票據金額雖然要小，但變化趨勢與應收賬款非常類似，并且增速更快。通過應收款、存貨和應收票據等規模的擴大，可以加速收入的確認，從而提高賬面利潤。

　　另外，2017年科大訊飛研發投入資本化的金額也創出新高，達5.5億元，同比增加48%。研發投入的資本化意味著研發費用在當期沒有體現，但在未來會逐步顯現出來從而影響利潤。

　　其實，利潤以這些方式存在，都是給今后積累隱患。

　　年報顯示，2017年公司應收賬款等壞賬損失1.07億，同比大增64%，存貨跌價損失3508萬，同比增幅更是高達470%，合計損失1.1億元，而全年凈利潤不過4個多億。如果相應科目繼續以如此速度膨脹，未來拖累利潤必然更加明顯。

     
    2018年一季度，科大訊飛實現營業收入13.98億元，同比增長63.2%，不過歸母凈利潤8199萬，同比增長僅10.8%，依然乏力。值得一提的是，8199萬利潤中還包括了政府補助5907萬。

　　科大訊飛股價在目前高位震蕩已有大半年時間，而業績仍沒看到起色。不知市場還能留給這個200倍市盈率的公司多少耐心。

《電鰻快報》