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《號(hào)外財(cái)經(jīng)》訊

樂(lè)惠國(guó)際(603076.SH)主業(yè)產(chǎn)品為啤酒釀造設(shè)備、無(wú)菌灌裝設(shè)備，近期該公司上市以來(lái)備受市場(chǎng)關(guān)注。公開(kāi)信息顯示，2017年樂(lè)惠國(guó)際的啤酒釀造設(shè)備、無(wú)菌灌裝設(shè)備毛利率分別為27.63%、27.77%，相對(duì)于去年的23.97%、25.26%雙雙提升。

《號(hào)外財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，采取靈活的價(jià)格策略搶占國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額的同時(shí)，對(duì)項(xiàng)目的嚴(yán)格篩選，是樂(lè)惠國(guó)際今年上半年毛利率提升的主要原因。

各類(lèi)產(chǎn)品毛利率全面回升

樂(lè)惠國(guó)際專(zhuān)注于啤酒釀造為主的過(guò)程裝備及無(wú)菌灌裝設(shè)備的設(shè)計(jì)研發(fā)、制造、安裝。啤酒釀造設(shè)備涵蓋啤酒生產(chǎn)過(guò)程所需的核心設(shè)備，可提供原料處理系統(tǒng)、糖化系統(tǒng)、發(fā)酵系統(tǒng)交鑰匙工程服務(wù)，是全球少數(shù)具備啤酒廠(chǎng)整廠(chǎng)交鑰匙能力的供應(yīng)商之一。無(wú)菌灌裝設(shè)備主要包括啤酒純生灌裝設(shè)備及飲料無(wú)菌冷灌裝的設(shè)備和技術(shù)，適用于玻璃瓶、易拉罐、PET 瓶、不銹鋼桶等多種包裝形態(tài)。公司既可以生產(chǎn)灌裝線(xiàn)上的關(guān)鍵單機(jī)設(shè)備，也可以為客戶(hù)提供“一站式”的整體包裝解決方案。

《號(hào)外財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，雖然報(bào)告期內(nèi)該公司毛利率略有波動(dòng)，但整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在2017年上半年，該公司啤酒釀造設(shè)備業(yè)務(wù)和無(wú)菌灌裝設(shè)備業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)良好發(fā)展勢(shì)頭，毛利率雙雙增加。

2014年至2017年上半年，樂(lè)惠國(guó)際啤酒釀造設(shè)備業(yè)務(wù)毛利分別為13,025.24萬(wàn)元、12,733.38萬(wàn)元、17,012.44萬(wàn)元、7,318.21萬(wàn)元，占比分別為70.21%、63.01%、75.09%、62.82%。同期，該公司無(wú)菌灌裝設(shè)備毛利分別為4,004.94萬(wàn)元、6,226.32萬(wàn)元、5,151.48萬(wàn)元、3,814.78萬(wàn)元，占比分別為21.59%、30.81%、22.74%、32.75%。

報(bào)告期內(nèi)，樂(lè)惠國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利總額主要來(lái)源于啤酒釀造設(shè)備，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利總額的比例為50%以上。2016年，該公司啤酒釀造設(shè)備業(yè)務(wù)毛利17,012.44萬(wàn)元，占比75.09%，是樂(lè)惠國(guó)際2016 年的主要毛利貢獻(xiàn)。2017年上半年，該公司無(wú)菌灌裝設(shè)備業(yè)務(wù)板塊發(fā)展勢(shì)頭良好，毛利貢獻(xiàn)上升。

2016年，樂(lè)惠國(guó)際啤酒釀造設(shè)備毛利率為23.97%，2017年上半年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率大幅上升至27.63%。從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，啤酒釀造設(shè)備業(yè)務(wù)中，去年該公司糖化發(fā)酵等單設(shè)備銷(xiāo)售、單系統(tǒng)項(xiàng)目毛利率分別為15.91%、23.04%，今年上半年分別上升至27.21%、30.10%。

此外，樂(lè)惠國(guó)際無(wú)菌灌裝設(shè)備毛利率2017年上半年毛利率為27.77%，相對(duì)于去年的25.26%亦有所提升。

從前十大客戶(hù)毛利率來(lái)看，樂(lè)惠國(guó)際的毛利率也處于向上的勢(shì)頭。在2016年，主要客戶(hù)中，該公司對(duì)荷蘭喜力啤酒有限公司、百威英博啤酒集團(tuán)、青島啤酒股份有限公司銷(xiāo)售毛利率分別為21.10%、14.52%、17.09%，而在2017年上半年，公司對(duì)上述客戶(hù)的銷(xiāo)售毛利率分別上漲至24.38%、16.07%、24.25%，其中青島啤酒股份有限公司毛利率大幅上漲了7.16個(gè)百分點(diǎn)。

與可比公司相比，樂(lè)惠國(guó)際的盈利能力亦明顯處于較高水平。

2014年至2017年上半年，樂(lè)惠國(guó)際啤酒釀造設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率分別為25.53%、27.12%、23.97%、27.63%，中集安瑞科綜合毛利率分別為18.76%、18.60%、17.61%、16.15%。

嚴(yán)格篩選項(xiàng)目

《號(hào)外財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，采取靈活的價(jià)格策略搶占國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額的同時(shí)，對(duì)項(xiàng)目的嚴(yán)格篩選，是樂(lè)惠國(guó)際毛利率在今年上半年上升的主要原因。

該公司啤酒釀造設(shè)備業(yè)務(wù)中的單系統(tǒng)項(xiàng)目，主要是原料處理、糖化、發(fā)酵環(huán)節(jié)主要設(shè)備的集成，如糖化系統(tǒng)項(xiàng)目、發(fā)酵系統(tǒng)項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，單系統(tǒng)項(xiàng)目毛利率穩(wěn)定。2017 年1-6 月該類(lèi)項(xiàng)目毛利率較高主要是由于Habesha 二期項(xiàng)目及喀麥隆UCB 項(xiàng)目等海外區(qū)域性客戶(hù)項(xiàng)目驗(yàn)收所致，此類(lèi)客戶(hù)毛利率較高。

如2017年上半年，該公司與Habesha Breweries ShareCompany的合同數(shù)量高達(dá)9個(gè)，產(chǎn)品類(lèi)型為啤酒釀造設(shè)備，營(yíng)業(yè)收入為3,117.75萬(wàn)元，毛利率高達(dá)36.74%。

糖化、發(fā)酵等單設(shè)備銷(xiāo)售主要是各類(lèi)單機(jī)設(shè)備，由于啤酒釀造過(guò)程的復(fù)雜性，該類(lèi)項(xiàng)目合同標(biāo)的復(fù)雜，涉及多類(lèi)設(shè)備。報(bào)告期內(nèi)單設(shè)備銷(xiāo)售以各類(lèi)罐體為主，單純罐體制造普遍毛利率較低，2014 年度及2015 年度樂(lè)惠國(guó)際承接了如尼日利亞、緬甸、埃塞俄比亞等國(guó)家的項(xiàng)目，海外項(xiàng)目占比相對(duì)較高，該類(lèi)項(xiàng)目毛利率較高，導(dǎo)致2014 年度及2015 年度單體設(shè)備銷(xiāo)售毛利率較高。2014年-2015年，該公司糖化、發(fā)酵等單設(shè)備銷(xiāo)售毛利率分別為42.66%、33.21%。雖然在2016年該項(xiàng)目毛利率有所下滑，但在2017年企穩(wěn)回升。

2017 年1-6 月，樂(lè)惠國(guó)際的飲料無(wú)菌灌裝設(shè)備保持了較好的毛利率水平，而啤酒無(wú)菌灌裝設(shè)備項(xiàng)目毛利率較上年度有較大提高，主要是受喀麥隆UCB 項(xiàng)目的影響，其項(xiàng)目規(guī)模大，且毛利率較高。

如2017年上半年，喀麥隆UCB 36000 瓶/小時(shí)玻璃啤酒灌裝生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目的收入為3,240.81萬(wàn)元，毛利率則高達(dá)38.39%。

在搶占國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額的同時(shí)，采取靈活的價(jià)格策略和對(duì)項(xiàng)目的嚴(yán)格篩選，保證了公司毛利率在今年上半年上升的趨勢(shì)。

樂(lè)惠國(guó)際如希望采用開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品或新技術(shù)，需要客戶(hù)給予更多支持，為爭(zhēng)取業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)此類(lèi)項(xiàng)目毛利率通常較低。對(duì)于規(guī)模特別大，尤其是整廠(chǎng)交鑰匙項(xiàng)目，目前雖然有能力參與的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不多，而且整廠(chǎng)交鑰匙的商業(yè)模式正在快速獲得客戶(hù)認(rèn)可，為搶占市場(chǎng)先機(jī)，公司一般采取適當(dāng)?shù)膬r(jià)格策略。較為典型的如2016 年喜力啤酒東帝汶整廠(chǎng)交鑰匙項(xiàng)目，該項(xiàng)目為全球第一個(gè)從廠(chǎng)區(qū)設(shè)計(jì)、土建、設(shè)備制造、安裝和調(diào)試等全環(huán)節(jié)的整廠(chǎng)項(xiàng)目，同時(shí)又是著名的喜力啤酒的項(xiàng)目，在行業(yè)里具有較強(qiáng)標(biāo)桿示范效應(yīng)，樂(lè)惠國(guó)際為爭(zhēng)取該項(xiàng)目設(shè)定了較低的報(bào)價(jià)。

此外，樂(lè)惠國(guó)際根據(jù)承接項(xiàng)目時(shí)其他在手訂單數(shù)量、生產(chǎn)能力等因素設(shè)定毛利率水平，判斷是否承接項(xiàng)目。如對(duì)于合同金額不大，又有一定制造難度和周期的項(xiàng)目，公司整體利益和效率角度考慮，在談判時(shí)設(shè)定的毛利率空間較大，如果低于預(yù)期公司則選擇放棄該項(xiàng)目。