委外新規或以3月17日為界
基金公司忙著“打補丁”
這兩年發展至萬億規模的機構委外定制基金近期迎來監管新規。據中國基金報記者了解，近期關于這一新規部分細則也在業內傳開，以《機構監管通報》下發時間3月17日為“新老基金”化斷的界限，目前各大基金公司都圍著新規“奔波”不已。
據悉，不少委外業務方面有較多布局的基金公司都召開了專門會議討論，以尋找應對思路和未來委外業務的布局定位。“今年以來一直跟著監管節奏在改產品，反反復復地改。”據一家基金公司產品設計人士告訴記者，這段時間重點處理的都是按照老規則設計的已獲批委外基金。
總體來看，這一規定對機構定制基金業務影響較大，對新老基金的限制都較為嚴格，預計未來此類業務會大幅收縮。
新老委外基金都受限 3月17日為界限
此前《機構監管情況通報》文件透露委外基金新規，也成為近一周來基金公司最為關注的問題。
據一位機構人士表示，此前《機構監管情況通報》并沒有明確生效執行時間，而據他了解，目前業內較為確定的是以《機構監管情況通報》下發時間3月17日為界限，3月17日之前成立的產品為老產品；3月17日之后開始募集的產品為新產品。
“3月17日正在募集期的新產品該怎么辦，目前政策尚不完全明朗，我猜后續產品的成立備案時可能需要提交投資者結構說明和承諾函等材料。”上述人士表示，在委外新規出臺之后，監管層就要求所有基金上報都需要寫承諾函，有些近期已經成立的委外定制產品存在單一客戶占比超50%的情況，也是提供承諾函拿到了批文。
另外一個重點的細則針對發起式基金。據一位業內人士表示，發起式基金（定期開放發起式除外）也要滿足“單一投資者持有份額不超過50%”的規定，也就是說，除公司自有資金出資1000萬外，還需要渠道銷售至少1000萬，募集和基金運作階段都必須保持。“這樣一來，委外基金必須采取最低3個月定期開放式基金或者封閉式基金的發起式基金模式。”有人士點評表示。
記者還了解到，老的機構委外定制基金也受到限制。據業內人士透露，目前已成立的基金產品一旦單一持有人持有份額占比超過50%，管理人后續不應接受該持有人申購，未達50%的，公司必須采取風控措施確保單一持有不超50%，業界預計，這對存量產品影響很大。
機構定制業務 “操作”現三大難點
從目前看，業內普遍認為，可能未來“委外”業務會大幅收縮。而從現實操作看，沖擊主要集中在以下三個方面：
首先，3月17日的“新老基金”劃斷，部分正在募集且按照此前模式籌備的新基金遭受沖擊較大。數據顯示，目前正在發行的新基金超過100只，而因為債市、股市表現都平平導致新基金募集難度較大。尤其其中不少新發基金是按照老模式籌備的產品，而據中國基金報記者了解，目前這一情況非常普遍，這部分基金處境尷尬。
“我們在上周一就緊急開會討論處理意見等，同時也在按照新規思考未來委外業務的方向。”據一位業內人士表示。而據了解，多數人士認為可能必須需要通過“拼單”模式完成新基金成立，但是“拼單”難度不小并不容易成行。若尋找“幫忙資金”來助力，但目前資金成本非常高。再加上目前不少基金“超期未募集”的“去存庫”壓力，近期新基金發行市場可能難度更加大。
其次，對于已經拿到批文的一些準備做委外業務的新基金資源也“尷尬”了。據中國基金報記者了解，目前可能這類基金必須通過變更注冊改為定開或者封閉式發起式基金來進行，可能將委外基金發行節奏拉長。
更重要的是，老的委外基金單一持有人持有份額占比已達50%以上的，管理人后續不再接受該持有人申購。這對很多已經簽訂分步驟申購的基金來說，就有些尷尬，以往有些基金募集成立時往往認購2~10億，隨后會逐漸申購。數據顯示，2016年共成立1151只基金，其中，“疑似”機構定制類產品高達587只，合計首募規模為4931億元，但2016年成立的定制類產品的年末規模達到了9038億元，這一數據就可窺見定制基金持續申購的一斑，新規之后，這種類型的定制基金幾無操作余地。
在目前市場狀況來看，銀行委外思路或許也在變，而基金公司可能也會根據新政重新做委外業務。“我們今年新發基金重點不是委外基金，而是多元化發展，比如量化基金、FOF基金、滬港深基金等都會布局。”據一位去年大力發展委外業務的基金公司人士表示。
委外新規之后
大公司有招 小公司沒戲
上周，證監會下發的《機構監管情況通報》引發業內的熱烈討論，在監管日漸嚴格的趨勢下，公募基金的委外業務將面臨什么樣的變局？中國基金報記者就此采訪了幾家基金公司發現，面對新規，擁有強大股東支持的基金公司信心十足，而中小基金公司則面臨嚴峻挑戰，行業分化加劇。
根據《通報》中的規定，在新基金發行中，單一機構新設基金(含已獲批但尚未成立的基金)單一投資者持有份額占比超過50%時，將采取封閉式運作，或定期開放且開放周期不低于3個月，并采取發起式形式運作。而依據2014年7月證監會發布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，發起式基金是指基金管理人在募集基金時，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員或者基金經理等人員資金認購基金的金額不少于1000萬元人民幣，且持有期限不少于3年。這就意味著每發行一只單一機構的定制基金，基金公司得真金白銀地掏1000萬元并鎖定3年。
一家股東背景深厚的基金公司市場部人士向記者透露，他們今年還有幾十只定制產品等待申報和發行，公司的注冊資本高，參與基金發起并不是太大的問題，而且還可以采用拼單的方式來規避。
此前，基金公司想要實現拼單并不容易，一家基金公司的銷售人士指出，機構之間不愿意把資金混在一起，而且委外基金在投資時還會受到機構的束縛，如果多家機構混在一起，不便于基金的投資，溝通成本很高。所以，盡管一只基金的發行成本較高，但市場上的定制基金幾乎都是單一機構，哪怕基金的規模只有2億多一點。而如今，在政策的倒逼下，部分資金可能會同意拼單。
上述市場部人士還向記者透露，前不久，基金公司所在集團高管團隊親自出馬去跟多家銀行談判，已確定將全面開展合作，除了看重公司在產品發行上的實力，更為重要的是公司旗下基金的業績都很穩，他們認可公司的主動管理能力，相信能帶來絕對收益。“在業績和實力的加持下，我們在機構面前的議價能力也較強。今年的委外業務，沒有大股東支持的公司會很難做，新公司、小公司更是沒戲。”
而另一家中型基金公司則有些發愁，去年底在做2017年規劃時，公司定下了發行四五十只委外產品的計劃，而現下剛開年不久，業務就被上了一道枷鎖，接下來能真正發出多少只產品成了未知數。“不過，這也是是行業性的問題。”該公司中層告訴記者。
對于小公司而言，沒有強大股東的支持，難以進入銀行的白名單，在委外業務上原本就很難分得一杯羹，議價能力也較弱，而如今面對更加嚴格的“游戲規則”，沒有雄厚的資本金作為后盾，競爭的砝碼又減少了。
基金公司：新規之后管理還需新指引
委外的新規出臺后，許多基金公司都立刻開始著手根據細則做整改。不過，有些基金公司向記者表示，雖然新規出臺之后又有了細則，但是還有一些問題他們“搞不清楚”，在實際操作中，還需要更詳細的說明。
新規中明確了委外定制基金需采取封閉運作（或定期開放運作）、發起式基金形式等模式；若不是委外定制基金，單一持有人占比不可超過50%。而對于已成立的定制產品不可以繼續接受此單一投資者的申購；其他老基金也要努力滿足單一持有人不可以超過50%的要求。
針對50%的限制，有基金公司向記者表示，執行起來還存在一些困惑。在基金公司的實際操作中，有時候會碰到一些大額險資或者FOF資金的大筆購買。“有的時候，險資或者FOF一類的資金，做出投資判斷后大筆購買我們的某只基金時，未必會提前通知我們。所以，在實際操作過程中，一只非定制基金，也難以避免出現單一持有人超過50%的情況。”但是他們還不太清楚，一旦出現了這種情況該如何應對。
“由于基金公司的持有實時數據只有基金事務部的人員可能會比較清楚，而前臺的業務人員未必能在第一時間確定知悉情況。”因此，對于基金公司來說，現在比較重要的是知道超過50%以上的單一認購一旦出現，將以什么樣的時間節點來進行認定。當日內出現超出50%，是否實時做出判斷拒絕申購，還是說等日內清算完畢之后再做出反應。前者在實際操作過程中，可能會碰到一些現實問題，例如前后臺的銜接需要時間，可能導致前臺業務人員無法實時跟蹤到資金進出準確數據。而后者的難點在于，一旦出現了不明來源的資金，進行排查也需要一定的時間。
在操作過程中，不少基金公司認為將委外轉為定開發起式比較好。“找兩筆以上資金拼單，這個在實際操作過程中很難做到。因為各方面都合適的資金，并且能夠配、愿意配的資金太難找了。”因此比較可行的方法只能是將委外轉為定期開放發起式基金。“一般來說，機構資金對于最低3個月定開，最少持有3年，這兩點還可以容忍。因為機構資金投資期限很長。”有基金公司向記者介紹。
不過這種方式要求使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員和基金經理等人員的資金認購的基金金額不少于1000萬元。“一般來說，基金公司對使用股東資金的管理是非常嚴格的，而一般公司的固有資金量又相對有限，若是讓公司高管或者基金經理出那么一大筆錢來認購，其實也不現實。”一位基金公司的高管對記者表示。
“不過，”他向記者表示，對于委外基金比較少的基金公司來說，發行一兩只基金，公司自己認購個幾千萬元基本都是沒問題的。但是對于那些屯了大量委外的“殼”的公司來說，影響就會很大。“如果要發個基金，公司就出1000萬的話，那如果發幾十個基金，豈不是要把公司注冊資本金都花光了？”所以他認為，其實監管層出的政策針對性是很強的，那些委外業務擴張太快的公司會受到很大的影響，而對于并非以委外為主的基金公司，影響就不會那么大了。
新規進行了新老劃斷，以3月17日為界限。3月17日正在募集期的產品，目前政策尚不完全明朗，后續產品的成立備案時，可能需要提交投資者結構說明和承諾函等材料。但需要提交哪些信息，新規又會對成立造成什么樣的影響，基金公司也存在著一些疑惑與擔憂。部分基金目前每月只能提交1次已經獲批的基金的修改申請，目前如果提交的資料不能符合要求，也就說對應的已獲批的基金大概率無法面市了。
債券降杠桿委外涉足權益市場
在去杠桿嚴監管引發債市持續低迷的背景下，有成本的委外資金會不得不涉足權益市場或者部分提高對權益資產的配置比例。中國基金報記者從多位公募及銀行資管人士處了解到，委外涉足權益市場的趨勢始于去年年底，目前銀行等委外資金的普遍做法是：自己先定好股債等大類資產的配置比例，再挑選多個管理人分別進行委外投資，之前委外資金絕大部分都投向了固收市場，但今年多家銀行都加大了權益類委外的比例，個別組合投資權益市場占比最高可達30%以上。此外，私募也開始進入委外權益市場分一杯羹，量化多策略產品是委外資金主要關注的方向。
實際上，銀行等資金從去年底就開始加碼公募權益類資產。早在去年底，深圳一家大型基金公司的權益投資總監告訴記者，有大型銀行委托他們管理10億元以上的權益類資產組合，雖然相對于其整體過千億的委外規模來說微乎其微，但他預計，未來會有更多銀行委外資金投向權益市場，這會成為今年委外市場的一個重要特點。
有股份制銀行資管部負責人也表示，會在自身投資研究的基礎上，利用外部機構優勢進行主動投資管理。今年針對權益類的委外會加大，擇時進行交易。
“委外資金本身有成本對風險又很敏感，投向固收市場本來是上上策，但債市今年去杠桿趨勢明顯、低迷在所難免，萬一踩雷其收益肯定覆蓋不了資金成本，在這種形勢倒逼下，再加上權益市場點位不高，委外資金肯定要加大權益投資比例才能保證收益。”上海一家公募固收人士說，不過，委外資金對權益資產的配置，是在投資債市獲取固定收益的基礎上增厚收益，比例只是有限度的適當提高。
據了解，目前銀行等委外資金的普遍做法是：自己先定好股債等大類資產的配置比例，再挑選多個管理人分別進行委外投資，之前委外資金絕大部分都投向了固收市場，但今年多家銀行都加大了權益類委外的比例，個別靈活配置組合投資權益市場占比最高可達30%以上。比如，當產品凈值高于某一標準時，可以相應提升權益倉位，最高可以到30%到50%。此外，除了主動管理的產品，量化投資策略的產品會受到委外資金的青睞。
這廂公募權益委外加碼，那廂私募也對權益委外市場虎視眈眈。尤其是在3月17日在證監會下發《機構監管情況通報》、公募委外受限之后，很多私募更是看到了其中機會。
“這兩年是委外大年，委外資金體量巨大，外界很多時候只看到券商和公募從中拿到了多少份額，其實債券類私募之前也有拿到一些委外資金。現在委外更多進入到權益市場，在主動管理方面，業績好有實力的私募完全可以分一杯羹。”深圳有私募人士說。
據了解，目前私募承接的權益委外產品，多以量化策略為主，有的輔以打新，量化多策略產品更受青睞，委外資金對收益和回撤都有要求。大中型銀行等機構對委外管理人一般有一份白名單，私募要進入其中比較難，所以有的私募專攻城商行和農商行委外。為了獲得更多的委外資金，一些私募也開始積極建設量化團隊。
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