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        港交所官網顯示，4月3日，四川新荷花中藥飲片股份有限公司(以下簡稱“新荷花”)遞交招股書，啟動其港股IPO進程。

        新荷花是一家中藥飲片產品供應商，主要產品包括川貝母、麥冬、法半夏、炒酸棗仁和姜半夏。根據弗若斯特沙利文提供的數據，2023年，國內前五大中藥飲片市場參與者的市場份額合計為2.7%，新荷花所占市場份額為0.4%，位居第二。

        招股書顯示，2022年—2024年，新荷花營收分別約7.8億元、11.46億元、12.49億元，利潤分別約7739.5萬元、1.04億元、8911.2萬元。但報告期內，新荷花的毛利率逐年下降，并在2024年出現經營性現金凈流出。

        新荷花成立于2001年，此前其曾于2011年、2020年沖刺創業板上市，均已撤回申請收場。在首次IPO期間，新荷花還曾遭到關于其“業績造假”的舉報，公司后于第二次IPO問詢中予以否認。不過也就在答復完首輪問詢一個月后，新荷花再次撤回上市申請。

        此次轉道港股，是基于哪些考量作出的決定?公司第二次IPO未果的原因又是什么?對此，《中國經營報》記者致函致電新荷花方面。4月7日，新荷花方面表示：“暫不接受采訪。”

        毛利率逐年下滑

        招股書顯示，自成立以來，新荷花的業務重心主要放在中藥飲片上，供應毒性飲片、普通飲片產品，主要銷往醫院及醫療機構、醫療貿易公司、藥店、制藥公司。新荷花業務主要集中在四川省，范圍覆蓋全國超過30個省。

        2022年—2024年，新荷花的收入源于銷售超過770個品類及4900種規格的飲片產品。報告期內，毒性飲片銷售收入占比在13.8%—16.8%之間，普通飲片收入占比保持83%以上。近三年，毒性飲片法半夏、姜半夏以及普通飲片川貝母、麥冬、炒酸棗仁、當歸和黃連對公司收入貢獻顯著。2022年—2024年，公司前五大產品(川貝母、麥冬、法半夏、炒酸棗仁、姜半夏)合計銷售額占比分別為32.7%、31.3%及26.5%。

        報告期內，新荷花的毛利率從2022年的21.1%持續降至2024年的17.1%。新荷花方面對此解釋稱，主要是公司向醫療貿易公司及藥店的銷售占比有所增加，但由于市場競爭，這類客戶的利潤率通常較低。與此同時，公司毛利率受到若干主要品種原材料成本的影響。

        記者注意到，新荷花亦在前次IPO提及公司面臨產品毛利率下降的風險。彼時，新荷花主營業務毛利率還能維持25%以上(2017年—2019年及2020年前三季度期間)。

        從最新一次招股書披露的數據來看，新荷花毛利率在2023年及2024年出現下降主要是麥冬、法半夏、姜半夏及川貝母粉的毛利率出現下滑，原因是這些產品的原材料成本上漲，對公司的整體盈利能力造成壓力。

        新荷花的主要原材料為中藥材、輔料及包裝材料。2022年—2024年，公司原材料成本分別約5.72億元、8.81億元、9.74億元，分別占各期總收入的73.3%、76.9%、78%。

        存貨、應收賬款規模增加

        對比前次IPO，新荷花的經營性現金流量狀況出現惡化。

        招股書顯示，2022年—2024年，新荷花經營活動所得現金流凈額分別約2768.8萬元、7485.3萬元、-46.7萬元。2017年—2019年及2020年1—9月，新荷花經營性現金流凈額雖波動幅度較大，但均為正數。

        新荷花方面表示，2024年，公司經營性現金流產生凈流出46.7萬元主要是由于貿易應收款及應收票據增加、存貨增加。“我們于2024年產生凈經營現金流出，在可預見的未來，情況可能依舊如此，因此我們可能面臨流動性風險。”

        2022年—2024年，新荷花貿易應收賬款分別約4.07億元、5.08億元、5.66億元，這些款項主要包括來自中醫院客戶的未結清款。報告期內，公司貿易應收款項的周轉天數分別為155天、145天及155天。

        新荷花方面在招股書中表示，貿易應收款的增加使公司面臨更大的信用風險，若未能收回全部貿易應收款項，將對公司的業務、財務狀況及經營業績產生不利影響。報告期內，新荷花貿易應收款及應收票據發生的減值虧損分別約594.3萬元、760.6萬元、1119.9萬元。

        新荷花的減值虧損還來源于存貨。報告期內，公司存貨主要包括制成品、原材料、在制品及在途貨品，2022年—2024年發生減值虧損分別約594.1萬元、636.9萬元、605.8萬元。

        招股書披露的數據顯示，新荷花的存貨從2022年年末的1.62億元增至2023年的2.19億元，并進一步增加11.2%至2024年年末的2.43億元，新荷花方面稱主要是由于公司策略性地提高庫存水平以應對預期銷售增長。2024年，新荷花的存貨周轉天數有所增加(至81天)，主要是由于公司根據原材料成本調整采購節奏，導致原材料存貨增加。

        2022年—2024年，新荷花存貨占流動資產的比例分別為22.4%、23.4%、23.2%，貿易應收款及應收票據占流動資產的比例分別為56.4%、54%、53.2%。

《電鰻快報》