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        2月27日，新農開發(6.370, -0.08, -1.24%)率先發布年報，歸母凈利潤大幅減少54%，公司解釋主因是非常性損益影響所致。

        近年來新農開發不斷進行資產出售和并購，導致非經常性損益出現大幅波動，影響到了凈利潤。

        從公司自身來看，面臨毛利率下滑，扣非凈利率低且波動較大的問題。由于新農開業務龐雜，近幾年存貨及應收賬款逆勢增長，關聯交易占比巨大，成為不可忽視的風險因素。

        新農開發增收不增利 并購影響仍待消化

        2月27日，新農開發率先發布2024年年報，去年實現營業收入5.72億元，同比增長4.26%;實現歸母凈利潤3183.15萬元，同比減少53.81%。公司解釋稱，主要是非經常性損益影響所致，2023年公司非經常性損益達到9541.16萬元，2024年為1397.01萬元，同比減少85%。

        2024年公司扣除非經常性損益之后凈利潤為1786.14萬元，相比前一年虧損2650.11萬元來說成功扭虧。但是扣非凈利率仍舊偏低，僅為3.12%，而且波動較大，非經常性損益對利潤起到很重要的補充作用。

        新農開發的非經常性損益中包含了非流動資產處置、政府補助、減值準備轉回等因素。公司涉及業務領域比較寬泛，為了進行業務調整及優化資源配置，近年來不斷進行資產出售和并購。

        近年來比較重要的并購、出售案包含：2020年新農開發收購新農甘草14.39%，2023年出售新農乳業94.4359%股權，2025年2月一口氣收購了阿拉爾市國有資本投資運營集團有限公司(以下簡稱“國投集團”)手中的建筑物、占用土地使用權、設備，以及新疆塔里木農墾集團有限公司(以下簡稱“農墾集團”)持有的新疆天山雪食品有限責任公司(以下簡稱“天山雪”)100%股權。

        值得注意的是，并購帶來的影響仍然有待消化。

        截至2024年底，公司出售新農乳業的股權轉讓款中尚有3176.09萬元未收回。當時雙方約定，股權轉讓款分三筆支付，其中前兩筆如期支付，按照約定第三筆應該在上市公司完成《股權收購協議》第 5.3.1 條所述全部事項后10個工作日內(2024年5月23日前)支付剩余10%，即人民幣3176.09萬元，但是天潤乳業(9.580, -0.06, -0.62%)遲遲未能履約。對于未付尾款的理由，雙方各執一詞。而新農乳業并表后的虧損也給尾款支付增添了不確定性。

        此外，對于關聯方資產及天山雪食品股權的現金收購也增加了公司的財務壓力。從現金流來看，2021年以來四年中有三年新農開發投資活動現金流呈凈流出，總共流出0.95億元。2024年短期有息負債達到2.78億元，同比增長34%，而貨幣資金3.32億元，剛夠覆蓋短債。2024年經營活動現金流凈流入8192萬元，但并不是因為經營，而是源自“原材料采購同比減少所 致“。

        不能忽視的是，天山雪食品2023年虧損191萬元，2024年前三季度虧損554萬元，營收分別為27萬元及16.6萬元。該公司主要業務以水稻收購、加工、銷售為主，近年開始拓展小麥 收購和銷售業務，如果業績無法改善，未來很可能成為新農開發的拖累。

        風險因素：存貨逆勢增長 關聯交易占比大

        新農開發是一家以棉花種植及加工為基礎，集棉漿化纖、畜牧乳業、甘草制藥等業務為一體的農業公司。收入貢獻最大的為皮棉(34%)、甘草制品(23%)、棉種(21%)，近幾年甘草制品收入不斷增長，棉種和皮棉業務陷入停滯，并且出現了較大的波動。

        從2022年以來，公司收入連續下滑兩年，隨著收入一起下滑的還有毛利率，從30%降至23%。由于公司業務繁雜，造成毛利率下滑的因素較多。首先，此前乳制品業務毛利率較高，2023年剝離后該項業務收入貢獻歸零;其次，政策調整和行業原因影響了棉花和棉種業務。2024年毛利率仍在下滑，凈利率也降至2020年以來的新低。

        業務龐雜帶來的另一個影響是存貨逆勢增長，不同業務領域的產品生產和銷售周期不同，為了保證各業務的持續運營，公司需要儲備一定數量的原材料、在產品和產成品，這使得存貨的種類和數量相應增加。2023年達到4.57億元，2024年有所下降仍達到3.66億元，占總資產比重達到28%。與此同時，存貨周轉率明顯下降。

        龐大的存貨既占用企業大量資金，又帶來了存貨跌價風險。從2022年到2024年，資產減值損失分別達到5980.25萬元、8643.85萬元、3913.57萬元。

        除此之外，應收賬款這兩年也在逆勢增長。我們注意到，新農開發存在客戶過度集中及關聯交易占比較大的問題。2024年前五名客戶銷售額2.63億元，占年度銷售總額45.94%;其中前五名客戶銷售額中關聯方銷售額1.95億元，占年度銷售總額34.07%。關聯交易金額和占比相比前幾年均大幅提升。

        目前新農開發仍處在轉型過程中，在剝離乳制品業務后仍面臨增收不增利的問題。對于農業公司來說，農業的周期性波動很容易導致業績波動，而新農開發的抗風險能力無疑還需要加強。

《電鰻快報》