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        近日，冰川網絡(24.200,0.23,0.96%)再次斥資1500萬美元用于委托理財，過去十二個月內累計委托理財金額已高達23.5億元人民幣和7000萬美元(折合人民幣約4.7億元)，合計人民幣28.2億元。

        一方面是斥巨資理財，另一方面是業績“大變臉”。2024年度，公司預計由盈轉虧，凈虧損2.4億元到3.4億元，扣非后凈虧損2.9億元到4.1億元，同比下滑243.54%~302.94%，創下上市以來最大虧損紀錄。

        巨虧背后，是公司業績增長愈發依賴營銷買量。其次，管理層沉迷理財，卻在投資者關系管理等市值管理方面“不作為”。

        買量策略失效后 經營業績“大變臉”

        冰川網絡成立于2008年，2016年在國內創業板登陸上市。公司是國內專業從事網絡游戲研發、發行與運營為一體的網絡游戲企業之一，發展至今，旗下已擁有多款端、手游產品，尤其在MMORPG、放置卡牌領域積累了深厚的研發和運營經驗。

        2020年以前，冰川網絡高度依賴“遠征”“龍武”兩大IP系列產品，為公司貢獻了超九成的收入。不過，隨著這兩大IP的老化，吸金能力逐漸減弱，公司經營業績一直不溫不火。

        2021年，公司加大對《遠征2手游》在國內的廣告投放，以及《位面戰爭》(境外游戲名稱：X-Hero)在海外的廣告投放，全年營業收入終于突破5億元;與此同時，推廣營銷費用同比翻倍，占營業收入的比例高達61%，而前3年均在35%左右。盡管斥巨資營銷推廣，兩款產品收益也未能達到預期，全年凈利潤斷崖式下滑，跌至-6246.49萬元，自上市以來首次虧損。

        2022年起，副玩法買量成為公司核心營銷模式。當年，公司營業收入同比大幅增長304%，達到20.46億元，凈利潤攀升至0.91億元，成功扭虧為盈;2023年營業收入再增36%，達到27.83億元，全年凈利潤進一步增長至2.9億元。

        然而進入2024年，買量策略卻遭遇困境。上半年，公司銷售費用已達14億元，同比增長53.09%，占營收的116%;僅《Hero Clash》(《超能世界》海外版)《Epic War》《Titan War》《Merge Topia》《Kingdom Go!》5款游戲的互聯網流量費用合計就約達9.1億元，占銷售費用的比例為64.95%。

        Wind數據顯示，A股26家游戲上市公司中，冰川網絡的銷售費用率高居榜首，遙遙領先于同行;三七互娛(16.120,-0.29,-1.77%)(維權)排名第二，銷售費用率為58%，僅是冰川網絡的一半，行業平均銷售費用率更是只有25%。

        顯而易見，冰川網絡如此之高的營銷開支已無法用行業特性解釋。

        目前，冰川網絡主推的三款游戲《X-hero》《超能世界》《Hero Clash》均采用副玩法買量的策略。這種中重度游戲融入超休閑玩法買量的打法仍然受用，較傳統買量方式有一定優勢，但副玩法素材會快速失效，需要不斷投入。

        與此同時，公司上半年營收12.06億元，同比減少13.48%;其中，境內銷售收入6.51億元，同比減少32.54%，境外銷售收入5.55億元，同比增長29.43%。

        全年，公司預計凈虧損2.4億元到3.4億元，比上年同期下降187.83%~224.43%;扣非后凈虧損2.9億元到4.1億元，比上年同期下降243.54%~302.94%。

        本期巨虧原因有二：其一，公司對海外市場及新上線產品的投放力度顯著增強，其中《Hero Clash》《Epic War》《Titan War》《Kingdom Go!》《逍遙情緣》《Merge Topia》等投放力度較大，公司銷售費用增長，運營成本增加;其二，隨著公司海外市場流量費用大幅提升，海外投放回收周期相比國內發行產品回收周期更長，兼之公司《X-hero》《超能世界》《Hero Clash》等受游戲生命周期延長的影響，收入確認周期延長。

        據AppGrowing國際版數據監測，《Hero Clash》2024年在美國、日本、韓國等31個地區投放的廣告總數達到29745組，其中整個廣告投放力度大多集中在2024年上半年。

圖源：AppGrowing 國際版

        從投放趨勢可以看出，《Hero Clash》自2024年1月起開始逐漸加大買量投放，且單日投放素材數呈現爬坡的上升趨勢，并在5月開啟大規模買量，單天廣告總數一度高達1872組，隨后在6月逐步減少買量投放。

        業內人士透露，一些中腰部游戲公司的產品在認可度不高的情況下，只有通過買量來廣種薄收拉用戶，尤其是一些質量相對一般的游戲，在通過買量完成上線用戶數量熱啟動后，往往為了保證用戶流失速度和增長速度的平衡，只能繼續買量來維系。由于買量成本不斷提高，這類中腰部游戲公司如果在買量和收益上失衡，就會出現虧損。

        Sensor Tower數據顯示，隨著手游市場回調的結束，2024年全球手游收入反彈4%至809億美元，重返上升通道。海外市場App Store和Google Play手游收入則增長超過5%至662億美元，比2019年高出31%。而冰川網絡預計2024年營收下滑，與行業整體增長趨勢截然相反。

        其次，入圍2024年全球收入TOP100的中國手游發行商共35家，其中，冰川網絡排名倒數第三，僅高于智明星通和Hortor Games。

        管理層沉迷理財 市值管理“一塌糊涂”

        2021年、2022年、2023年、2024年1-9月(以下簡稱“報告期”)，冰川網絡的凈利率分別為-12.33%、4.46%、10.42%和-22.95%，其中，2021至2023年呈現穩定上升趨勢，在行業中處于中游水平。

        然而，倘若排除非經常性損益的影響，這一數據將會更加慘淡。

        報告期內，公司扣非后凈利率分別為-24.92%、4.63%、7.26%、-25.11%，行業排名墊底;可比公司均值分別為3.00%、-6.42%、-10.91%、1.24%。

        今年來，冰川網絡超過一半資產都系交易性金融資產(浮動收益類結構存款及理財產品)，保持在10億元以上規模，非經常性損益也主要是理財收益。

        報告期內，交易性金融資產期末余額分別為14.60億元、16.05億元、11.60億元和11.95億元，分別占總資產的67.19%、57.07%、43.59%和50.62%;投資收益及公允價值變動收益合計分別為5124.79萬元、2334.52萬元、4843.98萬元和2017.09萬元，占非經常性損益的比例分別為81.11%、68.34%、68.02%和65.31%。

        僅2024年上半年，公司委托理財發生額就高達20.84億元。截至2025年2月17日，公司累計及子公司過去十二個月內使用閑置自有資金購買現金管理產品或理財產品金額23.5億元人民幣、7000萬美元(折合人民幣約4.7億元)，合計人民幣28.2億元。

        令人擔憂的是，公司先前因內控及財務違規遭罰。

        2024年11月29日，中國證監會深圳監管局對公司采取責令改正措施，對公司時任董事長兼總經理劉和國、時任財務總監董嘉翌采取出具警示函措施。

        經查，公司存在三會運作不規范、內幕信息知情人登記管理不完善等治理不規范情形，以及財務報表合并范圍不完整、個別項目長期股權投資減值計提不及時等財務會計核算不規范情形。

        需要指出的是，除現金分紅外，冰川網絡近年來幾乎沒有其他市值管理動作，上次實施股權激勵計劃還是在7年前，上市以來從未主動開展股份回購，大股東也從未增持過公司股份。

        分紅方面，2021年至今，公司累計現金分紅6.2億元，其中，2.43億元都進了實控人劉和國的腰包。

　圖源：深交所互動易

        此外，今年1月以來，投資者在深交所互動易上的多條提問，目前仍未獲冰川網絡回復。

        截至2025年2月21日收盤，公司股票價格23.97元/股，總市值56億元，較最高點已蒸發近六成。

圖源：wind

        2024年11月6日，證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》，要求上市公司牢固樹立以投資者為本的意識，推動上市公司投資價值充分反映上市公司質量。其中，明確要求董事會秘書應當做好投資者關系管理和信息披露等相關工作。

        冰川網絡未來是否會積極開展市值管理，尚需持續觀察。

《電鰻快報》