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????????近日，回盛生物(9.970, 0.00, 0.00%)率先披露2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年虧損1700萬元-2300萬元。公司2020年上市，上市后凈利潤(rùn)不斷下滑，2024年是首次虧損。

????????對(duì)于目前的回盛生物來說，經(jīng)歷一輪產(chǎn)能擴(kuò)張后，主要收入來源的化藥制劑板塊遇到了售價(jià)下滑的利空，而原料藥正面臨售價(jià)低、毛利率低的困擾，導(dǎo)致毛利率下滑到歷史新低。與此同時(shí)，公司還存在有息負(fù)債規(guī)模攀升，應(yīng)收賬款占比巨大的問題。

????????回盛生物陷入虧損 應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重高達(dá)48%

????????根據(jù)回盛生物披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年全年虧損1700萬元-2300萬元。在1月14日的電話會(huì)議中，回盛生物披露四季度營(yíng)業(yè)收入突破4億元，以此估算，全年?duì)I業(yè)收入約在12億元左右，而2023年為10.2億元。

????????回盛生物是一家獸藥公司，2020年首發(fā)上市，上市以來凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，一直面臨增收不增利的困境，2024年則是公司首次陷入虧損。

????????分季度來看，2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.93億元，同比增長(zhǎng)14.63%，虧損4765.83萬元，以此估算，四季度盈利2466萬元-3066萬元。在凈利潤(rùn)連續(xù)下滑之后，是否意味著迎來了業(yè)績(jī)拐點(diǎn)呢?

????????我們先來看回盛生物2024年為什么陷入虧損?根據(jù)公司自己解釋，主要由四方面的因素造成：

????????一、化藥制劑板塊銷量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，銷售收入基本持平。 但因產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致毛利率有所下降，對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響;

????????二、公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新投入，研發(fā)費(fèi)用同比增加，對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響;

????????三、可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目投產(chǎn)轉(zhuǎn)固后，本報(bào)告期可轉(zhuǎn)債利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加，對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響;

????????四、2024 年，預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響金額約為-400 萬元，上年同期為 2，797.50 萬元，主要系公司所持交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響。

????????結(jié)合上半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，主要收入來源的化藥制劑板塊遇到了售價(jià)下滑的利空，而原料藥正面臨售價(jià)低、毛利率低的困擾。四季度是否迎來拐點(diǎn)，還有待公司披露更多信息。

????????從毛利率來看，前三季回盛生物毛利率一舉下滑4.76個(gè)百分點(diǎn)，是拉低凈利率的重要因素。與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債利息的增加以及持有交易性金融資產(chǎn)帶來的公允價(jià)值變動(dòng)凈收益的大幅波動(dòng)，同樣對(duì)凈利潤(rùn)造成了重要影響。2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到2442.01萬元，2024年前三季達(dá)到3281.3萬元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益2023年為1225.24萬元，2024年前三季則達(dá)到了-3745.35萬元。

????????隨著公司不斷擴(kuò)產(chǎn)能，賬面有息負(fù)債也開始增加。截至2024年前三季，短期有息負(fù)債達(dá)到3.84億元，而貨幣資金2.37億元，加上交易性金融資產(chǎn)也僅4.69億元。此外還有3500萬元的長(zhǎng)期借款。

????????回盛生物一直保持較高的應(yīng)收賬款，2024年前三季度已經(jīng)達(dá)到3.83億元，占收入比重達(dá)到48%。另一方面，收現(xiàn)比在迅速下降，前幾年一直在100%左右，2024年前三季則降至88.4%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也在大幅下降。

????????下游養(yǎng)殖行業(yè)受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，客戶可能因經(jīng)營(yíng)不善、資金緊張等原因出現(xiàn)還款困難。占比巨大的應(yīng)收賬款意味著壞賬風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)或許也說明公司的收入質(zhì)量需要打折扣。

????????如何扭轉(zhuǎn)毛利率下滑趨勢(shì)

????????對(duì)于回盛生物來說，最棘手的就是不斷下滑的毛利率。

????????從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，從2016年以來，回盛生物毛利率就處在下滑趨勢(shì)中，此前毛利率曾高達(dá)50%，上市的2020年降為37%，2023年為20.92%，2024年前三季度進(jìn)一步滑落到16.45%。

????????回盛生物收入主要來自獸用化藥制劑和獸用原料藥，2023年收入占比分別為70%及20%。近幾年傳統(tǒng)的獸用化藥制劑業(yè)務(wù)毛利率在不斷下滑，同時(shí)獸用原料藥業(yè)務(wù)毛利率本身比較低，導(dǎo)致整體毛利率的下滑。

????????對(duì)回盛生物毛利率影響最大的是上游原料藥的價(jià)格，在上游淘汰落后產(chǎn)能、加強(qiáng)環(huán)保及安全生產(chǎn)力度等舉措影響下，原料藥價(jià)格明顯上漲，導(dǎo)致了2018年-2019年毛利率的大幅下滑。而2021年以來，拉閘限電、環(huán)保限產(chǎn)以及新版 GMP 等多重因素再度推升上游原料藥價(jià)格暴漲，同時(shí)下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)陷入虧損，家禽行業(yè)也不景氣，難以通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本，導(dǎo)致毛利率再度大幅下滑。

????????值得一提的是，回盛生物募資擴(kuò)產(chǎn)能，一定程度上也是為了從制劑端向上游原料藥擴(kuò)張，抑制原料成本對(duì)毛利率的影響。其上市募集資金中有7000萬元投入“年產(chǎn) 160 噸泰萬菌素發(fā)酵生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”，2021年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金中有2.85億元投入了“年產(chǎn)1000噸泰樂菌素和年產(chǎn)600噸泰萬菌素 生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”。其中泰樂菌素是生產(chǎn)泰萬菌素、替米考星、泰地羅新等藥物的核心原料藥，泰萬菌素則是公司原料藥的主要產(chǎn)品。

????????在產(chǎn)能擴(kuò)張的加持下，近幾年公司獸用原料藥收入大幅增長(zhǎng)，2023年收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.01億元，占比達(dá)到近20%，但是獸用原料藥產(chǎn)能和收入的增長(zhǎng)并沒有提升整體毛利率。

????????2023年獸用原料藥毛利率從前一年的19%一舉下滑至-0.22%，拉低了整體毛利率 ，公司解釋稱，“原料藥項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，但投產(chǎn)初期發(fā)酵水平和工藝流程 仍處于優(yōu)化過程中，導(dǎo)致原料藥項(xiàng)目產(chǎn)能利用率較低、生產(chǎn)成本較高。”

????????2024年獸用原料藥毛利率有所提升，根據(jù)半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，原料藥產(chǎn)品毛利率同比增長(zhǎng) 5.86%(上年同期毛利率為零)，仍然較低。2024年10月底接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，管理層披露，“原料藥價(jià)格整體處于較低位置”。而化藥制劑收入及毛利率均出現(xiàn)下滑，使得整體毛利率繼續(xù)下滑。

????????很明顯，經(jīng)歷過一輪擴(kuò)產(chǎn)能后，回盛生物并沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的收益，主要收入來源的化藥制劑遭遇了產(chǎn)品價(jià)格下降，原料藥價(jià)格也處在低位，對(duì)于公司來說，如何提升毛利率可能是當(dāng)務(wù)之急。

《電鰻快報(bào)》