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        2024年收官在即，2025年的大幕即將拉開。美聯(lián)儲(chǔ)降息開啟新周期，國際市場(chǎng)風(fēng)云變換，A股市場(chǎng)在政策多方提振下走出一波逆轉(zhuǎn)行情，利率中樞下行，債市能否持續(xù)走牛?未來政策將如何引領(lǐng)宏觀經(jīng)濟(jì)新航向?在剛剛舉辦的方正富邦基金“2025·預(yù)見新機(jī)遇”投資策略會(huì)上，基金經(jīng)理們圍繞以上方面進(jìn)行了最新研判和前瞻展望。

        首先方正富邦基金固定收益基金投資部行政負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理區(qū)德成發(fā)表了“穩(wěn)中求進(jìn) 共創(chuàng)未來”為題的主旨演講，其中一大亮點(diǎn)是其總結(jié)的“七劍”投資方法論。

        他指出，“七劍”投資方法論，旨在構(gòu)建一套基于多維度評(píng)價(jià)的利率周期交易策略。在具體實(shí)操層面，會(huì)通過“七劍”模型判定宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和債市走勢(shì)，再通過做波段擇時(shí)賺取超額收益。

        首先是經(jīng)濟(jì)增長維度。區(qū)德成通過對(duì)工業(yè)生產(chǎn)高頻進(jìn)行跟蹤，對(duì)國內(nèi)消費(fèi)相關(guān)的需求及出口相關(guān)的運(yùn)價(jià)指數(shù)進(jìn)行比較分析，以及對(duì)固定資產(chǎn)投資的主要細(xì)項(xiàng)(制造業(yè)、地產(chǎn)、基建)的重點(diǎn)高頻指標(biāo)跟蹤并分析。經(jīng)濟(jì)增長維度向好，則利率上行。經(jīng)濟(jì)走勢(shì)下行，利率下行。

        其二是通脹維度。區(qū)德成構(gòu)建了CPI、PPI高頻跟蹤數(shù)據(jù)庫，對(duì)CPI相關(guān)的食品類價(jià)格，PPI相關(guān)的石油化工、黑色、有色期貨價(jià)格、指數(shù)價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格跟蹤并擬合出當(dāng)月通脹水平。通脹率高，則利率上行。通脹率低，則利率下行。

        其三是政策維度，具體包括財(cái)政政策和貨幣政策。

        其四是匯率維度，本幣升值可能導(dǎo)致外資流入，增加對(duì)本國貨幣的需求，推高利率。本幣貶值可能導(dǎo)致資本流出，減少對(duì)本國貨幣的需求，降低利率。同時(shí)，從利差、市場(chǎng)情緒及債券供需關(guān)系三大微觀層面出發(fā)，細(xì)致分析并判斷短期內(nèi)債市可能受到的擾動(dòng)因素。

        利差維度，即對(duì)利率債(國債及政金債)的利率點(diǎn)位水平、期限利差、品種利差的 絕對(duì)水平、變化及分位水平實(shí)時(shí)跟蹤并分析投資價(jià)值。 同時(shí)對(duì)信用債收益率、信用利差、期限利差的絕對(duì)水平、變化及分位水平進(jìn)行跟蹤。

        情緒維度也是宏觀走勢(shì)判斷的重要考量因素。機(jī)構(gòu)情緒指標(biāo)與債市利率有很高的負(fù)相關(guān)性，以及一定的領(lǐng) 先性，高換手率可以反映市場(chǎng)的活躍和投資者的樂觀情緒，這可能會(huì)推動(dòng)利率的下降。理財(cái)持續(xù)賣出，贖回壓力較大，對(duì)債市走勢(shì)判斷也有參考意義。

        最后則是供需維度，債券供給的增減不會(huì)必然導(dǎo)致利率上升或下降，而是要結(jié)合貨幣供給、總?cè)谫Y需求、基本面、資金面等因素綜合判斷。

        “七劍”投資方法論也在后續(xù)指導(dǎo)投資方面發(fā)揮著重要作用。2023年二季度，債券市場(chǎng)在經(jīng)歷調(diào)整后重新步入下行軌跡，此過程中，宏觀因素起到了主導(dǎo)作用。在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期放緩與通脹預(yù)期減弱的背景下，收益率開啟了一輪較為顯著的下行趨勢(shì)。進(jìn)入2024年第四季度，債券市場(chǎng)在9月末風(fēng)險(xiǎn)情緒沖擊導(dǎo)致的調(diào)整后，再度下行并突破了前期的低位。在債市調(diào)整期間，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期與通脹預(yù)期均經(jīng)歷了較大幅度的波動(dòng)，但最終再次趨于一致。

        展望2025年債市，從宏觀角度來看，出口預(yù)計(jì)承壓，內(nèi)需拉動(dòng)成為主要驅(qū)動(dòng)力。產(chǎn)能升級(jí)置換預(yù)計(jì)逐步實(shí)施落地，全年核心CPI同比預(yù)計(jì)在0.5-0.8%，PPI同比在-1%-1%。貨幣政策維持穩(wěn)健充裕，財(cái)政政策托底力量加大。而在匯率預(yù)計(jì)承壓的情況下，將會(huì)成為政策利率下調(diào)的短期制約因素。從微觀層面出發(fā)，高收益資產(chǎn)缺乏，多頭情緒仍將大部分時(shí)間處于主導(dǎo)。債券凈發(fā)行量提升，但需求仍大。化債驅(qū)動(dòng)下信用利差維持低位。綜合判斷，名義GDP低于實(shí)際GDP增長導(dǎo)致財(cái)政收入及企業(yè)盈利均承壓，若名義增長率仍低于目標(biāo)，政策利率下調(diào)趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，廣譜利率下行仍將持續(xù)，債券具備投資價(jià)值。

《電鰻快報(bào)》