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        11月19日，和邦生物發(fā)行的46億元可轉(zhuǎn)換公司債券在上交所上市交易，債券簡(jiǎn)稱“和邦轉(zhuǎn)債(103.900,1.93,1.89%)”，債券代碼“113691”。

        根據(jù)申請(qǐng)文件，此次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行總額為46億元(460 萬手)，其中原股東優(yōu)先配售25.88億元(258.7759 萬手)，占本次發(fā)行總量的56.26%;網(wǎng)上社會(huì)公眾投資者實(shí)際認(rèn)購(gòu)19.4億元(193.9826 萬手)，占本次發(fā)行總量的42.17%;保薦人(主承銷商)首創(chuàng)證券(22.940,-0.14,-0.61%)包銷本次可轉(zhuǎn)換公司債券7241.50萬元(7.2415萬手)，占本次發(fā)行總量的 1.57%。

        167億項(xiàng)目是激進(jìn)擴(kuò)張還是圈錢?

        和邦生物本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債46億募集資金將用于廣安必美達(dá)生物科技有限公司年產(chǎn)50萬噸雙甘膦項(xiàng)目。

        據(jù)公開資料，由于草甘膦被歸類為限制類產(chǎn)業(yè)，和邦生物采取了“曲線”的策略。即雙甘膦作為草甘膦的中間體，在國(guó)內(nèi)并未受限。因此，和邦生物選擇在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)雙甘膦，而后，通過控股的方式，在境外對(duì)雙甘膦進(jìn)行化學(xué)處理，以生成草甘膦，從而規(guī)避了相關(guān)限制。該項(xiàng)目的總投資預(yù)算金額高達(dá)167.13億元，本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，新增產(chǎn)能折合下游產(chǎn)品草甘膦約將達(dá)33 萬噸/年。

        對(duì)于此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資，公司給出理由之一是“擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模，提高業(yè)務(wù)盈利能力”。公司稱，“本次可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行將進(jìn)一步擴(kuò)大公司的資產(chǎn)規(guī)模， 資金實(shí)力進(jìn)一步得到提升，為后續(xù)發(fā)展提供有力保障。 本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金到位后， 公司運(yùn)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)規(guī)模將大幅提升。隨著本次募集資金投資項(xiàng)目的逐步實(shí)施和建設(shè)，公司的收入水平將得到穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來盈利能力將得到進(jìn)一步提高，整體實(shí)力得到有效提升。”

        事實(shí)是否如此?此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投理由究竟有沒有謊言?

        草甘膦作為全球第一大農(nóng)藥單品，約占據(jù)全球除草劑 30%的市場(chǎng)份額，占全球農(nóng)藥總用量的15%，是玉米、大豆、棉花、小麥等主要大田作物的首選除草劑。在疫情反復(fù)、極端天氣、地緣政治關(guān)系動(dòng)蕩的背景下，糧食安全被各國(guó)納入重點(diǎn)關(guān)注問題，作為全球市場(chǎng)份額最大除草劑的草甘膦需求強(qiáng)勁，草甘膦價(jià)格曾一路攀高。然而，好景似乎不長(zhǎng)，自2022年后，草甘膦價(jià)格呈現(xiàn)出懸崖式下跌態(tài)勢(shì)。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，草甘膦高峰是超8萬元/噸，如今價(jià)格跌至2.5萬元/噸，跌幅近七成。

        從行業(yè)格局看，行業(yè)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。公開數(shù)據(jù)顯示，截至 2023 年末，全球草甘膦年產(chǎn)能118.3萬噸，其中海外年產(chǎn)能 37萬噸，均集中于拜耳的孟山都，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家的年產(chǎn)能合計(jì) 81.3 萬噸，即國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比近七成。截至2023年末，國(guó)內(nèi)草甘膦年產(chǎn)能為81.3萬噸，產(chǎn)量小幅下降至53萬噸，產(chǎn)能利用率僅為65.19%。

        至此，我們疑惑的是，一邊是行業(yè)產(chǎn)能過剩，另一邊下游產(chǎn)品價(jià)格承壓，公司如此激進(jìn)擴(kuò)張，又將如何提升自身盈利能力?

        需要指出的是，和邦生物在行業(yè)周期下，自身盈利也極其堪憂。三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.14億元，同比增長(zhǎng)5.89%;歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比下降78.28%;扣非凈利潤(rùn)2.15億元，同比下降78.26%。

        此外，公司此次募投項(xiàng)目于2022年開始立項(xiàng)投入建設(shè)，但進(jìn)度似乎較為緩慢。目前，公司僅累計(jì)投入3.28億元，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例僅為3.49%。

        來源：公告

        公司此次巨額募資是否存在圈錢之嫌我們不得而知，但公司曾出現(xiàn)過募而不投的情形。

        2015年11月6日，公司公告擬以不低于5.61元/股非公開發(fā)行不超過70071.48萬股，募集資金總額不超過39.31億元，其中24.31億元擬用于3000噸PAN基高性能碳纖維項(xiàng)目，15億元擬用于償還銀行貸款。定增預(yù)案顯示，該碳纖維項(xiàng)目建設(shè)周期為1.5年。碳纖維項(xiàng)目計(jì)劃總投資為24.3億元，其中建設(shè)投資為23.8億元，流動(dòng)資金為4900萬元。然而，實(shí)際上，公司最終在該項(xiàng)目投入資金僅為3437.51萬元，剩余大部分募投資金最終變更為公司補(bǔ)充流動(dòng)性。

        250億資產(chǎn)是否埋雷?三大風(fēng)險(xiǎn)不容忽視 曾被投資者質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假

        據(jù)公開資料，公司成立之初主營(yíng)純堿、氯化銨的制造和銷售，之后借助內(nèi)延外購(gòu)持續(xù)擴(kuò)張業(yè)務(wù)，上市之后先后收購(gòu)四川武駿光能股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“武駿光能”)、樂山和邦農(nóng)業(yè)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“和邦農(nóng)科”)，陸續(xù)進(jìn)入玻璃和雙甘膦、草甘膦領(lǐng)域，目前玻璃和雙甘膦、草甘膦已成為公司的主要業(yè)務(wù)板塊;收購(gòu)以色列S.T.K.Stockton Group Ltd.(以下簡(jiǎn)稱“S.T.K.”)，布局海外的生物農(nóng)藥市場(chǎng)，但該子公司常年虧損。

        值得注意的是，公司曾被投資者公開質(zhì)疑是否存在財(cái)務(wù)造假。

        投資者交流紀(jì)要顯示，投資者提問：公司是否存在財(cái)務(wù)造假，公司什么時(shí)候準(zhǔn)備計(jì)提商譽(yù)減值和壞賬準(zhǔn)備，公司回款率低，應(yīng)收賬款有哪些收回的保障措施?

        對(duì)此，公司稱，感謝您對(duì)公司的關(guān)注!公司嚴(yán)格按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等法律法規(guī)以及監(jiān)管要求進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，定期對(duì)商譽(yù)和應(yīng)收賬款進(jìn)行減值測(cè)試，并按財(cái)務(wù)核算要求計(jì)提商譽(yù)減值和壞賬準(zhǔn)備。謹(jǐn)慎賒銷，控制授信額度和賬期，目前公司銷售回款正常。

來源：公告

首先，從商譽(yù)資產(chǎn)看，

目前，公司的商譽(yù)維持在18.38億元高位，其中僅對(duì)“S.T.K.”商譽(yù)有所減值。

        和邦農(nóng)科目前對(duì)應(yīng)的商譽(yù)超12億元，目前仍未減值。值得注意的是，和邦農(nóng)科為和邦生物貢獻(xiàn)了公司營(yíng)收的半壁江山，在2014-2016年勉強(qiáng)完成業(yè)績(jī)承諾任務(wù)后，2020年曾一度出現(xiàn)虧損，直至近年該行業(yè)景氣度回歸才使得業(yè)績(jī)大幅反轉(zhuǎn)。然而，近期該行業(yè)又遭遇周期性壓力，其商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)是否需要引起投資者高度關(guān)注?

        2023年公司雙甘膦/草甘膦量?jī)r(jià)齊跌，收入及盈利能力大幅下滑。2023年，草甘膦行業(yè)需求進(jìn)一步弱化、下游庫(kù)存偏高等因素綜合影響，草甘膦價(jià)格快速下跌，2023年公司草甘膦銷售均價(jià)下降幅度接近50%，草甘膦銷量下降六成左右，產(chǎn)銷率由21年的90%水平驟降至不到四成，量?jī)r(jià)齊跌下草甘膦收入下降八成左右，毛利率下降42.43個(gè)百分點(diǎn)至5.39%。此外，雙甘膦產(chǎn)銷率由21年的96.74% 驟降至23年的44.56%。

        其次，從光伏資產(chǎn)投入看，遭遇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈公司收效甚微，未來相關(guān)資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)是否需要關(guān)注?

        需要強(qiáng)調(diào)的是，光伏頭部企業(yè)大多出現(xiàn)生存危機(jī)。僅從價(jià)格端來看，2024年上半年，我國(guó)多晶硅、硅片、電池和組件價(jià)格分別同比下跌40%、48%、36%和15%，均創(chuàng)歷史新低，且擊穿企業(yè)成本線，導(dǎo)致行業(yè)整體虧損。

        根據(jù)公告披露，公司光伏相關(guān)投入超27億元，其中，僅年產(chǎn)8GW光伏封裝材料及制品項(xiàng)目截止24年半年報(bào)末累計(jì)投入超24億元，目前該項(xiàng)目仍在建設(shè)中。

        頗為意外的是，公司巨額投入項(xiàng)目似乎陷入停滯狀態(tài)。

        近日，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)向和邦生物提問：硅片和組件產(chǎn)能是否繼續(xù)投建，光伏業(yè)務(wù)目前是盈利還是虧損?對(duì)此，公司稱，根據(jù)公司已披露的2024年半年度報(bào)告，公司基于謹(jǐn)慎原則，已暫停在光伏硅片及組件項(xiàng)目的投入。在行業(yè)整體承壓之際，疊加公司停產(chǎn)，公司相關(guān)資產(chǎn)又是否存在減值風(fēng)險(xiǎn)?

        最后，在行業(yè)持續(xù)周期性承壓之際，公司的存貨似乎節(jié)節(jié)攀升，是否需要關(guān)注資產(chǎn)減值及資金壓力風(fēng)險(xiǎn)。公司的存貨由2021年的9.12億元大幅飆升逾四倍，截止2024年三季度末高達(dá)49.16億元。

        一方面，公司巨額的存貨需要關(guān)注未來可能減值風(fēng)險(xiǎn);另一方面，公司較大的存貨將對(duì)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生一定消耗。事實(shí)上，按季度看，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流近幾個(gè)季度表現(xiàn)相比以往較差，具體如下：

        值得注意的是，公司債務(wù)壓力較大。公司最近一期報(bào)告期內(nèi)，廣義貨幣資金為25.67億元，短期債務(wù)為40.96億元，廣義貨幣資金/短期債務(wù)為0.63，廣義貨幣資金低于短期債。

《電鰻快報(bào)》