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????????《電鰻財經》文/高偉

????????4月11日，杭州佳和電氣股份有限公司(下稱“佳和電氣”)回復了北交所第二輪審核問詢，保薦機構為民生證券。佳和電氣本次發行的股票數量不超過1900萬股，擬募資2.30億元，其中擬使用1.06億元用于綜合服務能力提升項目、6701.12萬元用于研發中心建設項目、5700萬元用于補充流動資金。

????????《電鰻財經》經調查研究發現，公司此次IPO招股書存在很多疑點，尤其是回款難和創新性飽受市場質疑。

????????業績下滑遭問詢

????????《電鰻財經》根據佳和電氣申報文件及問詢回復，2023年前三季度，佳和電氣營業收入為5528.50萬元，同比下降31.64%;扣非凈利潤為-1332.92萬元，較2022年同期由盈轉虧，同比下降201.83%。

????????業績的突然下降，讓投資者有些措施不及。公司表示，業績下滑的主要原因為：客戶側電力能源數字化解決方案部分大項目尚未驗收確認收入，智能電力產品營業收入同比下降，主要產品SVG單價下降導致毛利率由2022年的48.99%下降至27.93%。

????????對此，北交所要求佳和電氣進一步說明2023年1-9月業績下滑的主要原因，客戶側電力能源數字化解決方案驗收進度是否存在異常，智能電力產品收入下滑及主要產品SVG毛利率大幅下降的具體原因，是否屬于持續經營能力構成重大不利影響的情形，對于項目驗收進度、智能電力產品毛利率下降對業績變動的影響進行風險揭示和重大事項提示。

????????在回復監管問詢時，佳和電氣表示，2023 年 1-9 月業績下滑主要系受項目驗收節奏和智能電力產品收入下滑的影響。智能電力產品銷售收入在 2023 年出現下滑的原因主要是受市場競爭因素以及公司把業務重心集中在客戶側電力能源數字化解決方案項目的影響，部分智能網絡電力儀表和電能質量治理設備客戶減少了采購量并下調了采購價格，使得收入下降;SVG 毛利率變動受單價和單位成本變動的影響，2023 年出現較為明顯下降的主要原因主要是受市場因素影響，部分客戶如寧波新勝中壓電器有限公司下調了訂單價格，產品生產成本相對穩定，使得產品的毛利率水平持續下降。

????????佳和電氣也對本網解釋稱，公司主營業務產品或服務分為客戶側電力能源數字化解決方案、智能電力產品和消防專業服務，截至 2023 年末，客戶側電力能源數字化解決方案在執行的大部分項目已驗收確認收入。報告期內，公司提供消防專業服務相關的收入相對穩定，呈小幅上漲的趨勢。2023 年 1-9 月業績下滑的情形在 2023年末已消除，不存在經營業績持續下滑的情形。據公司2024年3月22日披露的年報數據，佳和電氣2023年實現營業收入2.03億元，同比增長8.77%，凈利潤4651.65萬元，同比增長14%。

????????對于是否驗收進度異常?公司堅稱，截至 2023 年 9 月末，正在執行的客戶側電力能源數字化解決方案主要項目(合同金額 200 萬元以上)在 2023年底前大部分已完工、驗收，收入確認依據充分，不存在驗收進度異常的情形。

????????佳和電氣的解釋是否能說服投資者?業績的波動本是企業大忌，市場擔心佳和電氣會否再度出現突然虧損的情況?

????????回款難或成公司后期運營隱患

????????真正讓佳和電氣IPO頗顯被動的是公司的資金鏈面臨危機，此次IPO被質疑是公司將資金壓力風險轉嫁到市場的一種方式。

????????招股書顯示，報告期內(2020年至2022年)有嚴峻的應收賬款回收風險。數據顯示，2020年末、2021年末和2022年末，公司的應收賬款賬面價值分別為3,026.71萬元、4,440.09萬元和8,326.24萬元，占資產總額的比重分別為26.50%、26.32%和 35.27%，應收賬款呈增長趨勢。按賬齡分類披露的數據顯示，截至2020年12月31日，1年以來的應收賬是2,847.15萬元;截至2021年12月31日，1年以來的應收賬則增至4,414.02 萬元;截至2022年12月31日，1年以來的應收賬又增至 8,424.22萬元。

????????截至2022年年底，公司按組合計提壞賬準備的應收賬款 9,161.20萬元，壞賬準備834.96萬元，計提比例為9.11%，賬面價值為8,326.24萬元。2020年、2021年，公司應收賬款壞賬準備金額分別為948.9萬元、878.52萬元，占應收賬款余額的比例分別為23.87%、16.52%。

????????佳和電氣解釋稱：報告期各期末，公司應收賬款期末余額賬齡 1 年以上的應收賬款余額已按照公司應收賬款壞賬準備計提政策計提，壞賬準備計提充分。2022年由于經濟環境變化，使得客戶回款結算進度有所拖延，應收賬款中超過信用期的比例有所上升。不過，公司在招股書中坦誠，隨著公司銷售規模的擴大，應收賬款余額有可能將繼續增加，如果公司對應收賬款催收不利，或者公司客戶資信狀況、經營狀況出現惡化，導致應收賬款不能按合同規定及時收回，將對公司的經營狀況和現金流量帶來不利影響。

????????經營活動產生的現金流量凈額方面，2021年，公司經營性現金流為3174.74萬元，但到了2022年，經營性現金流僅793.69萬元，同比銳減75%。經營性現金流的斷崖式下降，讓人們對其經營的質量產生質疑。公司表示，截止2023年度，公司經營活動產生的現金流量凈額已經增至2,591.06萬元;公司扣除受限后的貨幣資金余額逐年增加，公司一直保持足夠的貨幣資金用于運營資金的需求。

????????經營性現金流的大幅波動為市場高度關注，關系公司的運營質量。

????????監管質疑核心產品創新能力

????????佳和電氣以智能電力產品研制為基礎，以自主研發軟件、算法為核心，為客戶側電力能源數字化建設提供解決方案和配套的智能電力產品;同時提供消防專業服務。

????????從研發數據上看，2020年至2022年研發投入的額度雖然有所增長，依次為1,426.49萬元、1,755.09 萬元、2,033.58萬元，但與銷售費用相比，仍有相當大的差距。其中2022年公司銷售費用為2242.76萬元，是研發費用的1.1倍。

????????另外，佳和電氣研發投入占營業收入的比例卻出現逐年下降，2020年至2022年，這一比例分別為16.45%、12.62% 、10.91%。

????????值得注意的是，在披露產品創新時，佳和電氣稱，2018年至今重點發展電力能源數字化解決方案業務、優化產品結構。公司業務側重綜合性系統開發及應用，重點發展電力能源數字化解決方案業務，同時公司在原有的各層級軟硬件產品基礎上進行了升級和品類優化，以應對市場的不斷變化。

????????不過，在第二輪問詢時，北交所重點要求公司說明主要產品的創新性。公司客戶側電力能源數字化解決方案分為智慧負荷管理解決方案、智慧微網解決方案、智慧出行解決方案、運維及技

????????術支持服務，公司客戶側電力能源數字化解決方案的毛利率分別為 59.33%、57.63%、50.40%和 32.19%，呈下降趨勢。公司客戶側電力能源數字化解決方案業務主要圍繞整體方案設計規劃能力、自主研發軟件及平臺、自主研發核心硬件設備及嵌入式軟件等開展，但銷售自有產品的成本占收入的比例為1.77%、4.02%、2.37%和 0.36%，外購成品占該類業務成本的比例分別為 34.75%、43.59%、45.55%和 32.44%。另外，2023年末，公司研發人員為91人，占期末員工比例為25.49%。公司存在部分研發人員參與業務類項目，非研發人員指導或協助研發的情況。

????????雖然佳和電氣針對質疑做出解釋，但技術創新的風險和技術人員流失的風險依然難以回避。公司稱：公司所處的電力能源行業具有技術更迭迅速、產品生命周期較短的特點，要求公司對電力行業的技術及行業發展趨勢有深刻理解和精準把握，不斷創新硬件產品和軟件技術，才能及時、有效地滿足客戶多元化的需求。若未來出現公司研發投入不足、未能準確把握行業技術發展趨勢、重大研發項目未能如期取得突破等情形，可能導致公司存在喪失技術領先優勢的風險。

????????公司進一步補充道，公司力求用良好的工作環境、具備吸引力的職業發展前景，以及公平、公正、透明的任用和獎懲機制，激發研發人員的工作積極性與創新主動性，促進其研發創新能力的發揮，不斷加強公司的研發團隊建設。

????????董事長身纏超200條風險

????????截至本招股說明書簽署日，佳和電氣控股股東為胡雪鋼，公司實際控制人為胡雪鋼、曹斌、錢晟、沈黎淵。其中，胡雪鋼直接持有公司14,566,547股，占公司股本總額的24.94%

????????公司董事長胡雪鋼，其周邊風險尤為關注。

????????據天眼查顯示，胡雪鋼目前有11條任職信息，擔任股東6家，擔任高管6家，且實際控制4家企業。尤為注意的是，其周邊風險多達55條，預警提醒更也有146條。

????????高風險方面，其曾擔任法定代表人的杭州通成廣告有限公司有注銷備案信息;曾擔任法定代表人的杭州通成廣告有限公司在生產經營中存在其他原因的嚴重違法行為;曾擔任法定代表人的杭州通成廣告有限公司因未按規定提交年度報告信息而被列入企業經營異常名錄。

????????訴訟方面，其擔任高管的杭州咬不得餐飲管理有限公司曾因排除妨害糾紛而被起訴;擔任法定代表人的浙江鴻遠消防技術有限公司曾因修理合同糾紛而被起訴;擔任高管的杭州咬不得餐飲管理有限公司曾因勞動爭議而被起訴……

????????另外，曾擔任股東的浙江時代數字技術開發有限公司曾因其他原因而受到行政處罰;擔任法定代表人的杭州佳和電氣股份有限公司曾因其他原因而受到行政處罰。

????????佳和電氣對此表示，在高風險與訴訟方面，所示風險為實際控制人擔任高管或實際控制人為股東所在的公司存在風險，與本公司無直接關聯性。

????????作為公司一把手，董事長身纏超200條風險會帶來什么影響，如何才能保證中小投資者的利益?《電鰻財經》將持續關注。

《電鰻快報》