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        資產負債率高企、業績接連虧損之下，中銳股份(002374.SZ)拋出大額定增計劃用于還債。近期，公司披露的募集說明書(申報稿)顯示，擬向特定對象發行募集資金總額不超過8.30億元，扣除發行費用后的募集資金凈額將全部用于償還有息負債。本次發行股份由公司控股股東蘇州睿暢投資管理有限公司(簡稱“蘇州睿暢”)全額認購。Wind數據顯示，自2010年上市以來，公司累計直接融資33.93億元(包括首發融資3.21億元、定向增發28.22億元等)，累計凈利潤為-19.25億元，累計現金分紅9928.60萬元，派息融資比為3.16%。

        擬募資8.3億元還債

        中銳股份主要以包裝科技業務為主，還有園林生態業務及其他業務。公司深耕酒類制蓋行業二十多年，是國內最大的(鋁制相關類)防偽瓶蓋生產企業。主要產品包括鋁防偽瓶蓋、組合式防偽瓶蓋、復合型防偽印刷鋁板和其他相關產品。

        募集說明書顯示，按照本次發行募集資金金額及發行底價測算，預計本次向蘇州睿暢發行股票的數量為2.65億股。本次發行前，蘇州睿暢直接持有公司17.72%股份，為公司控股股東。發行完成后，蘇州睿暢持有公司的股份比例將進一步擴大至33.85%，錢建蓉通過中銳控股、蘇州睿暢間接控制公司股份的比例將同步擴大至33.85%，仍為公司實際控制人，本次發行不會導致公司控制權發生變化。

        公司稱，本次向特定對象發行募集資金在扣除相關發行費用后將全部用于償還有息負債。本次發行完成后，有助于降低公司有息負債，提升公司資本實力，優化公司資本結構，增強公司風險防范能力和競爭能力，提升公司的主營業務實力。本次向特定對象發行不涉及對公司現有業務及資產的整合，不會導致公司主營業務方向發生變更。

        截至2023年末，公司負債總額為25.86億元，其所有權或使用權受到限制的資產賬面余額超30億元。2021年至2023年，公司資產負債率分別為55.47%、65.67%、69.27%。

        不過，從披露的財務數據來看，公司控股股東蘇州睿暢2022年尚處虧損狀態，且存在高比例質押的情況。截至募集說明書簽署之日，蘇州睿暢持有公司1.93億股，其中累計質押股份1.35億股，占其所持公司股份總數的69.80%。財務數據顯示，截至2022年底，蘇州睿暢總資產7.88億元，負債總額為5.93億元，利潤總額為-449.46萬元。

        中銳股份稱，雖然公司控股股東、實際控制人及其控制的企業具備較強的資金實力和償債能力，但公司股價受宏觀經濟、經營業績及A股二級市場環境等因素綜合影響，在質押期內股價存在較大波動的可能性，從而使控股股東質押的股份價值因股價波動發生變化，出現被強制平倉的風險。

        經營業績持續虧損

        募集說明書顯示，2020年至2022年及2023年1-9月(下稱“報告期”)，公司分別實現營業收入61604.88萬元、68260萬元、84060.75萬元和47937.82萬元，但受前期園林生態業務回款艱難拖累，公司按照相關政策計提資產減值損失后，同期實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-17947.72萬元、-66242.38萬元、-68712.15萬元和-4074.09萬元，呈持續虧損狀態。

        2023年，中銳股份實現營業收入7.11億元，同比下降15.45%;歸母凈利潤虧損1.61億元，上年同期虧損6.87億元。自2020年以來，公司已連續四年虧損。

        截至2023年12月31日，公司母公司報表未分配利潤為-192740.79萬元，合并財務報表未分配利潤為-197129.17萬元，實收股本為108795.38萬元，公司未彌補虧損金額超過實收股本總額的三分之一。

        “公司園林業務經過多年的收縮，項目的施工建設已基本完結，項目的工程結算也基本完成。由于項目應收款回收不達預期，計提了減值準備，成為上市公司整體虧損的主要原因。”中銳股份表示。

        記者注意到，中銳股份已連續多年計提大額資產減值準備。2020年至2023年，公司分別計提資產減值準備10635.28萬元、40156.66萬元、83866.20萬元、14906.64萬元。分別占當年經審計歸屬于上市公司股東的凈利潤的-59.26%、-60.62%、-122.05%、-92.76%。而計提減值準備的原因，也主要系公司園林生態業務不達預期。

        4月30日，中銳股份披露的2024年一季報顯示，公司今年一季度實現營業收入1.66億元，同比增長11.58%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4520.35萬元，同比虧損擴大。公司一季度利潤總額和歸屬于母公司所有者的凈利潤比去年同期分別減少195.33%和206.58%，主要原因是本期計提的資產減值損失和信用減值損失同比增加所致。其中，公司信用減值損失較去年同期增加936.35%，主要系園林業務本期按照規定計提的應收款減值準備多于去年同期所致;資產減值損失較去年同期增加100%，主要系園林業務本期按照規定計提的合同資產類減值準備增加所致。

        據了解，中銳股份于2014年12月完成了對重慶華宇園林有限公司(簡稱“華宇園林”)的收購，在收購華宇園林之前，主營業務未發生變化;收購華宇園林之后，公司主營業務在防偽包裝產品制造業務之外，新增生態修復、園林工程施工、園林景觀規劃設計、綠化養護和苗木產銷等園林綠化、環境治理業務。

        近年來，華宇園林的業務整體處于持續收縮狀態，報告期內，中銳股份園林生態業務的營業收入占當期營業收入的比例分別為19.95%、6.16%、5.65%及0.38%，相關板塊營業收入持續收縮，2023年1-9月該板塊業務收入為180.62萬元。而包裝科技業務在努力克服內外部環境變化、原材料價格上漲、市場需求波動等多重困難的背景下，積極應對市場變化，不斷挖潛市場，擴大銷售規模，報告期內包裝科技業務占當期營業收入的比例分別為80.05%、92.80%、86.98%及92.83%，為公司主要業務收入來源。

        截至報告期末，公司園林生態業務應收賬款余額仍較大。一方面，公司已提供施工服務的園林生態項目，因業主方未及時確認進度、驗收和結算滯后，形成了大量的合同資產。報告期末，公司合同資產賬面金額為15577.12萬元，以及轉入“其他非流動資產”科目里核算的長期合同資產40036.16萬元，合計占同期總資產的14.47%。另一方面，公司應收款項金額較高，報告期末，應收賬款賬面金額為153087.56萬元，長期應收款金額54320.41萬元，以及轉入“一年內到期的非流動資產”科目核算的長期應收款金額15627.96萬元，合計占同期總資產的58.03%。

        前募項目效益不達預期

        記者注意到，中銳股份前次募投項目——2019年非公開發行募投項目要么終止，要么效益不達預期。公司前次實際募集資金凈額為4.69億元，分別投向華陰市城鄉環境綜合治理、PPP項目、瓶蓋產品曲面印刷工藝升級改造項目及償還銀行貸款。

        其中，華陰市城鄉環境綜合治理PPP項目實施期間，項目申請并獲得銀行配套項目貸款，綜合授信額度3.3億元，期限12年，除非公開發行募集資金外，公司亦同時使用本項目貸款資金投入建設。預計后續項目配套貸款資金能夠滿足項目建設需求。因此，經綜合研究公司決定將不再使用募集資金投入華陰市城鄉環境綜合治理PPP項目，將剩余募集資金用于永久補充流動資金。受全球經濟形勢對項目投資進度造成影響以及客戶需要變化影響，公司終止瓶蓋產品曲面印刷工藝升級改造項目。

        2022年6月，公司經股東大會等審議通過了《關于變更募集資金用途并永久補充流動資金的議案》。同意變更2019年非公開發行募投項目“華陰市城鄉環境綜合治理PPP項目”及“瓶蓋產品曲面印刷工藝升級改造項目”剩余募集資金用途，并將上述項目的募集資金余額永久補充流動資金。

        截至2023年9月30日，公司已將上述項目結余的募集資金及利息26751.63萬元由募集資金專戶轉入基本結算賬戶，募集資金專戶已全部注銷。

        根據前次募集資金投資項目實現效益情況對照表，華陰市城鄉環境綜合治理PPP項目承諾收益為項目總體內部收益不低于5.88%。2021年、2022年及2023年1-9月，該項目實際效益分別為25.93萬元、310.25萬元、-1172.75萬元。

        中銳股份稱，受經濟形勢及根據地方政府相關要求項目建設進度放緩等因素影響，項目施工進度晚于預期;同時，公司改變募集資金用途，將剩余募集資金用于永久補充流動資金，而使用項目貸款資金投入項目建設產生大額利息費用，導致華陰市城鄉環境綜合治理PPP項目未達到預計效益。

        對于公司資產負債率不斷攀升、持續經營能力及控股股東資金實力等方面問題，《經濟參考報》記者致電致函中銳股份，但截至記者發稿未收到回復。

《電鰻快報》