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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

        2023年9月30日，深圳北芯生命科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱北芯生命)科創(chuàng)板IPO完成了第一輪問詢。2024年3月31日，該公司因財(cái)報(bào)更新中止了上市進(jìn)程。

        招股書顯示，北芯生命是一家專注于心血管疾病精準(zhǔn)診療創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，該公司的核心產(chǎn)品血管內(nèi)超聲(IVUS)診斷系統(tǒng)為中國(guó)首個(gè)獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的自主創(chuàng)新 60MHz 高清高速國(guó)產(chǎn) IVUS 產(chǎn)品。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，北芯生命計(jì)劃用4.6億元募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，而同期該公司的產(chǎn)能利用率并不高，其核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅在六成左右。新增產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。此外，在業(yè)績(jī)?nèi)蕴潛p的情況下，該公司的核心產(chǎn)品的海外銷售單價(jià)持續(xù)下降，該公司過去幾年毛利率持續(xù)上升的勢(shì)頭能否維持?近兩年多，北芯生命沒有取得發(fā)明專利，且其銷售費(fèi)用中的會(huì)議費(fèi)高企被發(fā)審委問詢。

        產(chǎn)能利用率低 4.6億新增產(chǎn)能如何消化?

        招股書顯示，此次IPO，北芯生命計(jì)劃募集資金12.7億元，其中4.6億元用于介入類醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目，3.8億元用于介入類醫(yī)療器械研發(fā)項(xiàng)目，1.9億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        由此可見，北芯生命將用至少4.6億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能，新增產(chǎn)能后是否會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩?招股書顯示，從2020年至2022年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，該公司的FFR系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率分別為41.11%、42.67%和66.14%，產(chǎn)銷率分別為6.93%、22.5%和18.67%;同期該公司的FFR壓力微導(dǎo)管的產(chǎn)能利用率分別為34.84%、61.32%和64.83%，產(chǎn)銷率分別為25.59%、68.54%和104.45%。

        此外，北芯生命在2022年開始生產(chǎn)的兩種產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率都比較低。 在2022年1-9月份，該公司的新產(chǎn)品IVUS成像導(dǎo)管的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率分別為35.89%和4.22%;同期單腔微導(dǎo)管和雙腔微導(dǎo)管的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率分別為54.43%和7.15%。

        招股書顯示，報(bào)告期各期末，北芯生命的存貨賬面價(jià)值分別為308.25萬元、829.87萬元、2,918.97萬元和4,183.03萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為8.46%、6.66%、4.92%和6.26%。

        業(yè)績(jī)?nèi)蕴潛p 核心產(chǎn)品海外銷售單價(jià)持續(xù)下降

        招股書顯示，從2019年至2021年以及2022年1-9月(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)報(bào)告期內(nèi)，北芯生命實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.91萬元、167.46萬元、5176.21萬元和6091.32萬元，同期凈利潤(rùn)分別為-1962.65萬元、-4993.44萬元、-44931.53萬元和-25189.86萬元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2970.26萬元、-4864.44萬元、-16584.08萬元和-12866.7萬元。

        由此可見，北芯生命至今還未盈利，且該公司的虧損還在擴(kuò)大，不論是凈利潤(rùn)還是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的虧損都在擴(kuò)大。此次IPO，北芯生命符合并適用《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第 2.1.2 條第一款第(五)項(xiàng)的規(guī)定：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 40 億元。北芯生命表示，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

        招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，北芯生命來自FFR壓力微導(dǎo)管的收入占比分別為88.09%、94.78%和97.45%，來自FFR主機(jī)的收入占比分別為11.91%、5.22%和1.1%。由此可見，北芯生命的收入幾乎全部來自FFR壓力微導(dǎo)管，而且占比在持續(xù)上升。

        北芯生命在招股書中解釋稱，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于核心產(chǎn)品FFR系統(tǒng)中的FFR壓力微導(dǎo)管，銷量于報(bào)告期處于快速增長(zhǎng)中。2022年該公司的核心產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)、單腔微導(dǎo)管、雙腔微導(dǎo)管剛剛啟動(dòng)商業(yè)化，尚在進(jìn)行市場(chǎng)準(zhǔn)入全面推進(jìn)階段，收入貢獻(xiàn)未能完全體現(xiàn)。

        該公司在回復(fù)第一輪問詢時(shí)披露，從2020年至2022年以及2023年1-6月份，該公司北芯生命的FFR壓力微導(dǎo)管的境內(nèi)平均銷售單價(jià)分別為2935.15萬元、2947.02萬元、2990.39萬元和3451.38萬元，同期該公司的境外平均銷售單價(jià)分別為2433.8萬元、2333.04萬元、2260.38萬元和2217.31萬元。

        由此可見，北芯生命的核心產(chǎn)品FFR壓力微導(dǎo)管的銷售單價(jià)在國(guó)內(nèi)保持堅(jiān)挺，但在海外市場(chǎng)卻出現(xiàn)了持續(xù)下降。

        北芯生命在回復(fù)第一輪問詢中表示，從公司 FFR 耗材平均出廠單價(jià)來看，2023 年 1-6 月 FFR 耗材在國(guó)內(nèi)的平均出廠價(jià)為3322.5元，低于行業(yè)平均出廠單價(jià)。預(yù)計(jì)公司將在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、集采大范圍推進(jìn)的過程中，憑借產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)，三種情景的測(cè)算中，公司未來五年的平均出廠價(jià)均略低于行業(yè)平均出廠單價(jià)，推動(dòng)收入增長(zhǎng)，保持市占率水平。考慮到行業(yè)平均出廠價(jià)已經(jīng)充分考慮集采降價(jià)的顯著降價(jià)，公司平均出廠價(jià)進(jìn)一步低于行業(yè)平均出廠價(jià)格，出廠價(jià)測(cè)算兼顧了行業(yè)環(huán)境、集采因素、成本優(yōu)勢(shì)等各項(xiàng)綜合考慮。

        從2020年至2022年以及2023年1-6月份，北芯生命的毛利率分別為8.06%、。58.9%、63.51%和64.97%，同期可比公司的毛利率分別為73.83%、71.39%、67.66%和66.79%。盡管過去今年北芯生命的毛利率在持續(xù)升高，但截至目前仍然落后于同行可比公司。

        近兩年多沒有發(fā)明專利 會(huì)議費(fèi)高被問詢

        招股書顯示，截至招股說明書簽署日，北芯生命擁有121項(xiàng)境內(nèi)外授權(quán)專利，其中發(fā)明專利50項(xiàng)，同時(shí)公司還擁有12項(xiàng)PCT國(guó)際專利申請(qǐng)。

        值得注意的是，北芯生命最近取得的發(fā)明專利的時(shí)間是在2021年9月份，此后的兩年半時(shí)間內(nèi)，該公司再無取得發(fā)明專利。

        從2020年至2022年及2023年上半年，北芯生命的銷售費(fèi)用分別為1658.01萬元、5404.49萬元、7588.79萬元和4933.93萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為990.11%、104.41%、82.08%、53.12%。

        值得注意的是，在北芯生命的銷售費(fèi)用中，其"會(huì)議費(fèi)"占比較高，在2020年至2023年上半年，該公司會(huì)議費(fèi)分別為277.15萬元、834.26萬元、925.86萬元和882.92萬元，分別占銷售費(fèi)用比例為16.72%、15.44%、12.2%、17.89%。由此可見，北芯生命三年半會(huì)議費(fèi)總計(jì)花了2920.19萬元。

        在第一輪問詢中，上交所七連問要求北芯生命說明銷售費(fèi)用支出合理性，各類宣傳推廣、學(xué)術(shù)會(huì)議等召開頻次、費(fèi)用支出與行業(yè)平均水平的比較情況等等。

        業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，會(huì)議費(fèi)比較敏感，高頻會(huì)議的背后涉及到醫(yī)藥企業(yè)行賄的"合規(guī)化"處理，開會(huì)頻次過高很容易被監(jiān)管部門問詢。

《電鰻快報(bào)》