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        2月9日，港交所官網顯示，北京圓心科技集團股份有限公司(以下簡稱“圓心科技”)通過港交所聆訊，高盛、中信證券為聯席保薦人。不過，截至3月11日，該公司遲遲未啟動招股工作。

        與之對比，泓基集團(2535.HK)于2月22日通過聆訊，同月29日就開啟招股動作，并于3月8日正式登陸港交所，從通過聆訊到上市僅相隔15天。

        圓心科技此前四次遞表均未能成功上市。

        第五次站在港交所門口之際，圓心科技聆訊后緣何遲遲未招股?“醫+藥+險”的資本故事能否繼續講下去?

        五度IPO，聆訊通過后一個月仍未招股

        聆訊資料顯示，圓心科技是一家醫療健康公司，提供專注于患者的醫療服務周期的服務，包括院外患者服務、供給端賦能服務、醫療產業端賦能服務，構建了“醫+藥+險”服務閉環。

        不過，近年來，該公司一直處于虧損狀態，三年半已累計虧損近25億元。

        財報顯示，2020—2023年前八月，圓心科技的營業收入分別為36.29億元、59.38億元、77.75億元、62.96億元;對應的虧損分別為3.63億元、7.57億元、8.05億元、5.73億元，虧損總額達24.98億元。

        需注意的是，圓心科技的收入極其依賴院外患者服務業務，該業務以賣藥為主。

        2020—2023年前八月，該公司院外患者服務的營業收入分別為35.37億元、56.15億元、72.83億元、60.11億元，占總營收的比重分別為97.5%、94.6%、93.7%、95.5%，占比均超93%。

        據聆訊資料，圓心科技的院外患者服務主要通過線下藥房及在線藥房向客戶提供豐富的藥物、健康產品及醫療用品，藥品以處方藥為主。

        在中國，藥房這一市場競爭激烈，主要細分賽道的頭部公司已云集資本市場，例如，A股有同仁堂(600085.SH)、大參林(603233.SH)、老百姓(603883.SH)、益豐藥房(603939.SH)、漱玉平民(301017.SZ)、一心堂(002727.SZ)、藥易購(300937.SZ)等大型連鎖藥房和醫藥電商，港股則有京東健康(6618.HK)、阿里健康(0241.HK)、平安好醫生(1833.HK)等互聯網醫療健康平臺。

        在市場競爭激烈的背景下，圓心科技的盈利能力極其低下，被外界打上“低毛利”的標簽。

        財報顯示，2020—2023年前八月，圓心科技的毛利率分別為9.2%、9%、9.3%、8.2%，均不足10%。

        與之對比，2020—2022年，大參林的毛利率分別為38.47%、38.15%、37.8%;2020—2023財年，阿里健康的毛利率分別為23.25%、23.31%、19.96%、21.3%，均遠超圓心科技。

        更糟糕的是，遲遲難以盈利之下，圓心科技的現金儲備被快速消耗。

        聆訊資料顯示，2020—2022年各年末，圓心科技的現金及現金等價物余額分別為1.73億元、25.45億元、16.49億元。其中，2022年全年，圓心科技合計消耗9.18億元現金。截至2023年8月31日，該公司的現金及現金等價物余額僅為9.87億元，參照2022年的消耗速度，這也僅夠支撐其1年時間至2024年8月底。

        對此，圓心科技在聆訊資料中亦表示，流動資金水平大幅下跌，或潛在外部資金渠道匱乏可能對公司的業務、流動資金及財務狀況造成不利影響。

        或為拓寬融資渠道，圓心科技上市心切，在2021年就開啟赴港IPO旅程。

        就遞表軌跡而言，圓心科技赴港上市的過程不算順利。根據港交所的信息，圓心科技分別于2021年10月、2022年4月、2022年10月、2023年5月先后四次遞表，但均以資料失效而告終。2023年12月，該公司第五次遞表港交所，最終在今年2月9日通過聆訊。

        然而，在資金鏈較為緊張的背景下，圓心科技通過聆訊后卻遲遲未能啟動招股工作。

        與之形成鮮明對比的是，泓基集團于今年2月22日通過聆訊，3月8日就正式登陸港交所，相隔僅半個月。

        由此，有市場人士對圓心科技的上市前景產生懷疑。

        行業風口漸退，275億元估值或難支撐

        在即將叩開港交所大門這一刻，圓心科技是否由于估值分歧而暫緩招股?

        圓心科技創立于2015年,這一年正是中國互聯網醫療的創業風口。

        在啟動IPO之前，因身處互聯網醫療賽道，圓心科技備受資本青睞，累計獲得11輪融資，最后一輪的投后估值高達275億元。同時，其股東陣容亦十分豪華，紅杉資本、騰訊、啟明創投均在列。

        然而，2021年8月后，圓心科技未能再獲得新的融資。

        據了解，2021年下半年，互聯網醫療監管逐漸收緊，對第三方互聯網醫療平臺產生巨大影響。2021年10月，國家衛健委發布《互聯網診療監管細則(征求意見稿)》，要求互聯網診療納入當地醫療質量控制體系，開展線上線下一體化監管，落實屬地化監管責任。

        另外，隨著互聯網流量紅利的消退，互聯網醫療企業的獲客成本逐年增加。

        或受上述情況影響，2021年以來，阿里健康等互聯網醫療企業估值相繼大幅縮水。

        Wind顯示，截至2021年2月18日收盤，互聯網醫療巨頭阿里健康的總市值3915.59億港元;截至2024年3月11日收盤，阿里健康的總市值僅為535.9億港元。

        對比可見，三年多時間，阿里健康的估值縮水逾八成。

        從業績來看，與行業巨頭相比，圓心科技的經營體量如何?

        財報顯示，2023財年(2022年4月—2023年3月)，阿里健康的營業收入為267.63億元，經調整后的凈利潤為7.51億元。

        與之對比，2022年，圓心科技的營業收入僅為77.75億元，虧損8.05億元。

        營收規模更低，且尚未盈利，圓心科技的高估值到底靠什么支撐?

        2021年的F輪投后估值為275億元，那到了2024年3月，圓心科技的估值該為多少?

        若參考行業巨頭市值打兩折的情況，圓心科技發行市值則僅為55億元。對最后四輪融資入股圓心科技的投資者而言，這明顯是一筆虧損買賣，尤其是F輪投資者更難接受。

        如今，互聯網醫療健康領域競爭日趨同質化，而圓心科技“燒錢”營銷、缺乏盈利模式等問題逐漸凸顯。

        “醫+藥+險”的資本故事如何讓投資者信服并買單，成了圓心科技面前的一道難題。

《電鰻快報》