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核心觀點：

        對于高分紅公司，我們需要關注其穩定性與可持續性，如長江電力常年維持高分紅。同時也需要警惕一些“偽”分紅公司，警惕可能出現四大陷阱，其一，利用分紅刺激股價達到市值管理需求，配合大股東減持等訴求;其二，一股獨大公司治理結構欠佳，警惕可能出現大股東“輸血式”分紅;其三，為滿足再融資需求，突擊式分紅;其四，利用分紅配合調節優化相關財務指標。

        近日，監管層又擬對上市公司現金分紅規則進行修改，涉及《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅和《上市公司章程指引》等一系列規則，交易所將同步修訂相關規則。

        從修改規則核心要點看，其主要從兩方面作為進行監督或引導，其一，對于低分紅或不分紅上市公司，監管層將強化信息披露與監管督促;其二，監管也將加強“涸澤而漁”式分紅監管，即強化超額分紅與公司實際情況不匹配的情形。

        8月底，證監會指出，要強化分紅導向，推動提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩定性、持續增長性和可預期性。

        最新規定，分紅與減持掛鉤，即上市公司存在破發、破凈情形，或者最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。事實上，監管層近年也一直在積極倡導上市公司現金分紅，引導上市公司更加注重投資者回報。通過引導經營性現金流穩定的上市公司中期分紅、加強對低分紅公司的信息披露約束等方式，讓投資者更早、更多分享上市公司業績紅利。

        在政策、監管等各方推動下，A股市場的分紅機制在逐漸完善，上市公司分紅規模也在穩步提升。Wind數據顯示，近三年，A股上市公司現金分紅數量由2020年的3002家上升至2022年的3447家，增幅近15%;分紅金額由2020年的1.4萬億元上市至1.9萬億元，增幅超30%。

        基于以上背景，新浪財經上市公司研究院對A股上市公司近三年分紅情況進行復盤，以及對于分紅過低或過高可能存在的風險進行全面分析。

哪些是真分紅公司？工行摘得現金分紅王 白酒大部分入高分紅榜而舍得酒業卻落榜

        根據wind數據，我們以2022年為基準，A股中已經進行現金分紅的公司達到3425家，分紅占比為65%。其中，主板現金分紅公司數量為2072家，占主板數量之比為65%;創業板為839家，占創業板數量之比為64%;科創板為359家，占科創板之比為64%;北交所為155家，占北交所數量之比為70%。

        從2022年度現金分紅比例看，3425家公司呈現出反“U”型，即分紅比例主要集中在中間，分紅比例較高與較大相對較小。分紅比例數量最多公司主要集中在30%至50%區間，上市公司數量達到1284家，占比為37%;其次為在10%至30%區間，上市公司數量為1126家，占比為33%。具體如下圖：

        在這已經分紅的3425家A股上市公司中，主板家數最大為2072家，占比為60%;其次為創業板，占比為25%。

        對于分紅高低，我們或需要結合公司實際情況綜合考量。我們在《不分紅就差?低分紅誤解與三大風險 測出農發種業、廣晟有色業績虛實|透析分紅》一文中指出，對于上市是否應該分紅，我們需要結合行業特點、發展階段、自身經營模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等因素綜合考慮。

        一般而言，成長性板塊的公司對內部資金需求較大，亟需在市場快速成長期獲取市場規模與市場競爭地位，因此，這類板塊的企業分紅相對較少。我們從上市板塊看，這種趨勢也得到一定驗證。從板塊分紅情況看，主板相對科創板、北交所等板塊，標的公司屬于相對成熟公司，因此其分紅相對其他板塊較多。

        事實上，對于成熟類公司，監管也對其分紅有所約束與引導。在證監會近期擬對《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》《上市公司章程指引》等一系列規則進行修改，交易所將同步修訂規范運作指引。其中，對于主板上市公司分紅未達到一定比例的，要求披露解釋原因。

穩定性、持續增長性和可預期性。

        8月底，證監會指出，要強化分紅導向，推動提升上市公司特別是大市值公司分紅的從監管導向看，對于上市公司分紅原則上需要具備可持續性。與此同時，監管對“透支式”分紅也提出監管約束，即有的公司分紅明顯超出自身盈利水平或自身資金要求水平。

        基于以上原則，我們對2020年及更早時間上市的A股公司，以2022年進行現金分紅為基礎，結合上市以來分紅率大于或等于30%的標準進行篩選，wind數據顯示有1278家上市公司滿足以上條件。其中，工商銀行、中石油、中國銀行、中國石化及中國神華，為上市以來現金累計分紅額排名前五，分別為9859.67億元、5914.04億元、5698.09億元、4287.97億元及3078.88億元。我們梳理上市以來現金分紅金額排名前三十且分紅力度較大的榜單如下：

        我們從行業看，現金分紅金額靠前的行業分別為銀行、石油石化、食品飲料、非銀金融及煤炭等行業，上市以來現金分紅金額分別為1.6萬億元、1.03萬億元、5996億元、5425億元、5078億元，具體如下：

        在這1278家上市公司中，我們進一步細分行業看，在銀行業中，四大行中工商、建設及中國銀行進入較高分紅榜單名列，而農業銀行并未在該榜單中;從食品飲料的白酒行業看，20家白酒公司中，僅有茅臺、五糧液等14家公司進入榜單，而今世緣、舍得酒業、金種子酒、巖石股份、皇臺酒業與順鑫農業6家公司并未進入分紅較高榜單。

警惕高分紅四大陷阱：做市值、輸血、再融資與調節報表

        近年，監管層在依法從嚴監管的理念下，也一直在積極倡導上市公司分紅，引導上市公司主體更加注重投資回報，讓投資者有“獲得感”。

        事實上，成熟的上市公司能否穩定分紅，一定程度也檢驗了公司業績含金量，另一方面也有利于提升公司治理水平。這一定程度上與提升上市公司質量的理念不謀而合。

        那是否意味著高分紅就代表是好公司?顯然不是。從市值管理需求、大股東輸血、再融資訴求及調節報表等動因看，我們警惕這四大“高分紅”陷阱。

第一，警惕基于市值管理或減持訴求的“突擊式”分紅。

        一般而言，現金分紅一方面向市場傳遞較好的盈利預期，另一方面，對于長期股價低迷的公司，現金分紅屬于確定性回報，穩定的股息收入被認為“確定性資產”，有利于提升估值。因此，分紅尤其現金分紅，可以刺激股價上漲。而有些公司卻利用分紅配合做市值，最終達成大股東減持套現目的。

        近日鬧得沸沸揚揚的魯大師，可謂典型的借分紅預告進行減持套現。9月11日晚，魯大師在港交所發布公告，預計將在下周召開董事會審議派發特別股息的議案。在市場低迷的情況下，魯大師宣派特別股息的提案刺激了公司股價大漲， 9月12日公司股價便大漲50%，隨后持續上漲，至9月19日累計漲近70%。頗為巧合的是，9月21日，控股股東在股價大漲之際同步了減持動作，魯大師公告稱，控股股東之一誠盛有限公司于9月20日減持了3434.3萬股。按照當日收盤價1港元/股估算，減持金額至少有3434.3萬港元。更讓市場驚訝的是，公司大股東減持完成后，公司公告取消審議特別股息的董事會會議。這似乎屬于典型的借助分紅配合大股東減持套現。

第二，警惕“輸血式”高分紅。

        有些公司股權結構呈現出一股獨大等特征，高額的分紅甚至“清倉式”可能出現向大股東輸血等嫌疑。

        以茅臺與萬向系順發恒業為例。我們發現，茅臺2022年現金分紅高達600億元，幾乎將2022年利潤分完，股利支付率達到95%;而往年，公司分紅率僅為50%左右。茅臺大幅提升現金分紅有何玄機?

        據公開資料，2022年貴州城投債仍然維持在較高水平。截至2022年，貴州省發債城投的有息債務余額超過1.5萬億元，約為17900億元，位列全國第十五。從相對規模來看，貴州省發債城投的有息債務余額與地區GDP之比約為88.77%，高于周邊省份。值得一提的是，茅臺屬于貴州當地優質資產，市場一直有種“茅臺化債”等提法。而對于茅臺巨額分紅，公司董事長丁雄軍明確提到，特別分紅目的之一就是“維護公司價值需要”，并表示“對于公司價值極其重視，準備了很多市值管理的政策工具”，增持及特別分紅就是市值管理的方式之一。

第三，警惕為再融資“配合式”分紅。

        由于再融資與分紅形成掛鉤，即再融資規則對上市公司分紅已有要求， “最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%”。有的企業為了再融資圈錢，也會進行大額分紅。

        以通威股份為例，公司一邊高分紅，一邊開展定增。4月25日，通威發布分紅預案，通威此次共計發放現金紅利128億多，分紅占2022歸母凈利潤的50%;同時公司又同時公告了定增公告，公司計劃定增募資160億元，還有100億元的債權融資，準備再擴40萬噸的硅料。我們發現，2020至2022年，分紅金額合計為180億元，三年累計分紅占比達到再融資標準。

第四，警惕高分紅配合調節報表。

        2023年，國資委新增ROE作為央企的考核指標，其中核心變化之一為用ROE替代了營業收入利潤率，而抬升分紅則可以快速壓低凈資產從而間接優化ROE指標。有些公司則可能利用分紅定向輸血，給母公司或自身調節或優化財報可能性。因此，我們尤其需要關注分紅的可持續與穩定性。

        以大族數控為例，在業績羸弱下，卻又進行清倉式分紅。2022年年報顯示，公司實現營業收入27.86億元，同比減少31.72%，歸母凈利潤4.35億元，同比減少37.8%。2022年，合計派發現金紅利人民幣8.4億元，占同期歸母凈利潤的比例為193.24%。

        大族數控控股股東為大族激光，持股比例高達84.73%。換言之，大族數控如此分紅，最大受益將是大族激光。子公司清倉式分紅或將有利于母公司大族激光增厚業績。需要指出的是，2022年，大族激光業績整體表現也較差，其實現營業收入149.61億元，同比下降8.4%;扣非歸母凈利9.75億元，同比下滑43.25%。

        對于高分紅公司，監管口也給出相關監督措施。即對于資產負債率偏高且經營現金流不足，但持續高比例分紅的上市公司，要求詳細披露分紅方案合理性及對公司生產經營的影響。

        基于此，我們按照2022年分紅率超50%，但2022年及2023年半年報盈利質量卻較差的標準進行篩選，根據wind數據，同時滿足以上條件的有陸家嘴、海格通信、銳捷網絡、雙良節能、中糧糖業等39家上市公司，具體榜單如下：

        A股中還存在“虧損式”現金分紅，根據wind數據發現，2022年出現虧損但依然進行現金牛分紅的公司有京滬高鐵、大唐發電、光線傳媒、深桑達、湘財股份等59家公司，具體榜單如下：

        我們進一步發現，負債率高企仍然進行現金分紅的公司有東方盛虹、深桑達A、粵水電、歐亞集團等公司，具體如下圖：

        綜上，我們對于高分紅，不僅需要警惕可能出現透支式分紅，同時也需要關注其公司治理結構等，最終落腳點是分紅的穩定性與可持續性。

《電鰻快報》