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        告別了“葛文耀”時代的上海家化，無論是從管理層變動角度看，還是業績表現角度看，都開始變得動蕩。7年3次換帥，2020年潘秋生上任之時，由于其豐富的化妝品行業從業經驗而被投資者寄予了厚望，而事實或與愿違。

        在潘秋生上任的第一年，也即2020年上海家化便提交了一份雙降的成績單。自此之后，上海家化便頻頻陷于“KPI”難完成的困擾中。2023年上半年，上海家化提交了一份營收下降的成績單，其中個護家清、母嬰、合作品牌的銷售額均不同程度下降。并且，公司的核心品牌佰草集和雨澤的當期客戶總數和重復購買客戶數均出現了較大幅度下滑。

        產品銷售情況不樂觀，上海家化的庫存狀況自然也不見優化，2023年上半年公司存貨規模及存貨占總資產比例上升，存貨周轉效率下降。

多業務銷售額下滑 核心品牌玉澤、佰草集總客戶數及重復購買客戶數下降

        上海家化主要從事護膚、個護家清、母嬰產品的研發、生產和銷售，主要品牌包括佰草集、玉澤、高夫、美加凈、典萃、雙妹、啟初、湯美星、六神、家安等，以及合作品牌包括片仔癀(口腔護理)、芳芯、碧緹絲。

        近年來，上海家化的業績表現卻略顯波動性。從近五年中報業績來看，在2020H1和2022H1均出現了業績雙降的狀況。步入2023年，全面排除了疫情對線下門店的經營后，上海家化上半年營收仍未見增長，共實現營收36.29億元，同比下降2.3%;共實現凈利潤3.01億元，同比增長90.90%。

        分品類來看，2023年上半年，除了護膚品的銷售保持7.16%個位數增長外，上海家化個護家清、母嬰、合作品牌的銷售額均不同程度下降。其中，個護家清銷售額同比下降0.50%，母嬰品類銷售額同比下降10.91%，合作品牌銷售額同比下降19.37%。

        (資料來源：公司半年報)

        公司銷售增長陷入瓶頸，或與多品牌淘系GMV下降有關。據首創證券統計數據，2023年1-5月，上海家化旗下“玉澤”、“佰草集”、“高夫”、“美加凈”、“典萃”5個品牌的淘系累計GMV同比下滑，其中“玉澤”的累計GMV為1.29億元，同比下降39%;“高夫”的累計GMV為0.28億元，同比下降24.37%。

        另外，公司客戶和重復購買客戶數均出現了較大幅度下滑。我們采取相同的時間段(上一年07/01-次年06/30)來看，公司的核心品牌佰草集和雨澤的當期客戶總數和重復購買客戶數均出現了較大幅度下滑。

        2022/07/01-2023/06/30，佰草集的當期客戶數為110.63萬人，同比下降29.49%;重復購買客戶數為55.7萬人，同比下降15.09%;玉澤品牌的當期客戶數為208.01萬人，同比下降33.61%;重復購買客戶數為101.68萬人，同比下降24.56%。由此可見，這兩個核心品牌的新老客戶數均有所下滑，且新客戶的下滑程度或高于老客戶的下滑程度。

        因此，從公司營收增速、分業務營收變化、淘系GMV變動及核心品牌客戶數來看，上海家化業績增長顯“乏態”。 在2023年上半年營收同比下降的情況下，仍保持歸母凈利潤增長的核心動力或并非銷售額增加驅動的，而主要是在于以下兩點：一是降本增效(2023年上半年，公司營業成本為14.43億元，同比下降3.11%;銷售費用為15.80億元，同比下降1.69%;管理費用為3.03億元，同比下降5.09%);二是由于去年同期的低歸母凈利潤基數(2022年上半年公司凈利潤同比下降44.84%至1.58億元)。

存貨規模持續攀升、存貨周轉效率下降

        貝泰妮持續增長的存貨規模和下滑的存貨周轉能力，同樣是值得關注的問題。近年來，貝泰妮的存貨規模持續攀升，2021H1-2023H1的存貨規模分別為8.75億元、9.49億元、10.23億元，2022H1、2023H1分別同比增長8.51%、7.74%。

        存貨規模持續攀升的同時，公司存貨周轉效率也在持續下滑。2021H1-2023H1，公司存貨周轉天數分別為104.13天、110.06天、121.73天。公司2023年上半年存貨規模持續上升、存貨周轉效率進一步下降，由此可見，公司存貨周轉效率考量指標依舊未見好轉。

        上海家化的存貨主要包括原材料、周轉材料、在產品、庫存商品、委托加工物資。在這10.23億的存貨中，有絕大部分為庫存商品，占比高達89.62%;其次分別為委托加工物資、原材料、在產品、周轉材料。

        由于相當一部分存貨為庫存商品，疊加化妝品類快速消費品更新換代較快的性質，若這部分存貨滯銷則會存在一定的存貨跌價風險，從而進一步影響公司業績。截至2022年底，貝泰尼存貨跌價準備余額為1.34億元。

動蕩中的老國貨及潘秋生難完成的KPI？

        2023年，是上海家化成立的第125年，上海家化可謂是見證了國貨日化護膚業的更替變化。說起上海家化，就不得不提起其核心人物——“葛文耀”，他在任期內，提出輕資產模式，專注于市場和研發，其在任期間成功打造了“佰草集”、“六神”、“美加凈”、“高夫”、“玉澤”等著名品牌，在眾多細分市場排名靠前，抵住了寶潔、聯合利華、歐萊雅等外資品牌進入國內市場的沖擊，可謂是讓上海家化一戰成名的傳奇人物。

        然而，掌舵上海家化28年之久的葛文耀，最終在大股東與管理層之間的內斗中認輸，于2013年9月請辭。失去葛文耀后的上海家化，無論是領導層還是業績，都開始變得“動蕩”。

        葛文耀離開后的7年時間里，上海家化先后經歷謝文堅時代(任期3年1個月)、張東方時代(任期3年5個月)和潘秋生時代(2020年6月至今)。

        (資料來源：wind資訊)

        2020年6月，潘秋生上任之時，由于其豐富的化妝品行業從業經驗而被寄予了厚望。然而事與愿違，在潘秋生上任的第一年，也即2020年，上海家化便提交了一份雙降的成績單，并且深陷業績不達標的困境之中。在此之后，上海家化也頻頻陷于“KPI”難完成的困擾中。

        2021年10月，上海家化發布2021年-2023年股票期權激勵計劃，在第一個行權期2021年度，公司需要完成最低77.52億元收入，按此最低收入要求，2021年營收需同比增長10.2%。然而，2021年公司營收僅為76.46億元，顯然沒有完成股權激勵目標。

        (資料來源：公司公告)

        隨后，在2021年年報電話會議上，上海家化管理層稱2022年希望實現收入雙位數增長，然而，2022年上海家化再一次出現業績雙降，僅實現營收71.06億元，同比下降7.06%。

        在2022年年度股東大會上，上海家化董事長潘秋生說：“過去一年業務受到壽險改革、超頭停播和突發事件三個黑天鵝事件的影響較大。”并表示希望2023全年有兩位數增長。2023年上半年，上海家化營收增長并不容樂觀，共實現營收36.29億元，同比下降2.3%。至于2023年全年，潘秋生能否帶領上海家化完成“KPI”，仍有待進一步觀察。

《電鰻快報》