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        9月19日，綠源集團控股(開曼)有限公司(以下稱“綠源集團”)通過港交所上市聆訊，在去年11月首次披露招股書近一年后，終于進入上市倒計時。

        作為國內最早起家的電動自行車生產商，綠源集團研發投入明顯不足，導致質量問題頻發、起火等嚴重安全事故也時有發生，盡管在營銷方面大力支出，但銷量和市場份額仍遠落后于雅迪、艾瑪等后起之秀。

        由于重銷售輕研發，綠源集團盈利能力在幾家主要電動自行車上市公司中名列最末，存貨周轉率等經營數據也不及同行，產能利用率不足卻長期舉債擴張，導致負債率位列最高。

        此外，理財和政府補助占據公司三分之一的利潤，困于低端的綠源，未來前景令人不安。

重營銷市占率不足5% 輕研發質量安全問題頻現

        綠源集團成立于1997年，其創始人倪捷、胡繼紅創業前的職業均為大學教師。因此，綠源一直宣稱“以技術立家，自主發明專利數量業內第一”。

        綠源集團在招股書中也表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于研發工作以保持技術優勢;加強銷售和分銷渠道，以及用于品牌和營銷活動以提升品牌知名度;加強產能;以及用作營運資金及其他一般企業用途。

        不過，綠源集團似乎并不像公司所聲稱的那么重視研發。

        數據顯示，2020年到2022年，綠源集團研發投入金額分別為0.83億元、0.96億元和1.5億元，只有同期銷售及營銷成本的一半左右，其中2022年研發費用1.5億，而雅迪和愛瑪的研發費用分別為11.06億元和5.07億元。

        疏于研發的后果之一便是質量問題頻發。

        在黑貓投訴【投訴入口】平臺上，綠源電動車的產品的質量被多次投訴，主要問題集中于“電池續航不及宣傳”、“自燃和安全隱患”、“整車使用壽命短”、“銷售欺詐和售后”等。其中，最為致命的電池自燃等安全問題時有發生。

        日前，北京市消防救援總隊公布了今年已發生的10起室內電動自行車火災事故典型案例，其中3月22日，北京東城區龍潭街道龍潭北里小區一居民樓樓道電動自行車因電池故障起火，該品牌為“綠源”，于2017年購買。

        此外，通過網上搜索也不難發現，近幾年綠源在江西、安徽等多地均發生過自燃，造成不同程度的人員傷亡和財產損失，相關案件經法院訴訟，單起案件判賠金額也在數十萬至一百多萬元不等。

        不重視研發卻在營銷方面不遺余力。

        數據顯示，2022年，綠源集團營銷費用2.6億，行政開支1.9億，合計占營收比重達7.3%;而愛瑪科技的營銷和管理費用率之和僅為4.9%。

        2022年，雅迪、愛瑪、臺鈴收入分別為311億、208億、170億，市占率分別為26.9%、18.0%、14.7%，合計為59.6%;而作為最早起家的綠源，其電動車收入47.8億，市占率僅4.2%，在行業內排名第五并仍在下滑。

盈利能力最低負債率最高 70%產能利用率仍舉債擴張

        隨著電動自行車市場滲透率的不斷提升，綠源集團業績也在增長。

        2020年至2022年，綠源集團營收分別為23.78億元、34.18億元和47.83億元，年均復合增速為42%;今年1-4月，綠源集團營收為16.51億元，相比去年同期增長42.1%。

        2020年至2022年，綠源集團凈利潤分別為0.40億元、0.59億元和1.18億元，年均復合增速為71%;今年1-4月，綠源集團凈利潤為0.41億元，相比去年同期增長149.6%。

        盡管綠源集團業績跟隨行業增長，但由于研發投入不足帶來的質量品控等問題，產品缺乏競爭力，公司毛利率在業內顯著偏低，2022年在A股和H股主要電動自行車上市公司中位列最末。

        不僅是盈利能力，綠源的經營效率也不及同行。

        2022年，綠源集團存貨賬面價值為4.46億，占流動資產比例為21.2%，這一數字顯著高于愛瑪科技的7.03%和新日股份的12.49%。

        從存貨周轉天數看，綠源集團在最近三年均超過30天，2022年更是達到了36天，同樣遠高于愛瑪的16.62天和新日的18.97天。

        產品競爭力不足之下，綠源選擇了舉債擴產的激進擴張方式搶占市場。

        為滿足產能擴建和渠道擴張需求，綠源集團借款總額從2020年的1.56億元激增至2023年4月的9.44億元，負債率也從2020年的68.01%攀升至2023年4月的79.65%，達到歷史新高。

        橫向對比來看同樣如此。2022年，綠源集團78.6%的負債率在業內位列最高。

        事實上，綠源集團2020年、2021年、2022年各類電動兩輪車的銷量分別為147 萬輛、195萬輛、242萬輛，而公司2022年末年產能約為330萬輛。

        也就是說，綠源最新產能利用率剛過7成。行業增速放緩，疊加綠源產品力不足、負債高企，加杠桿擴張模式顯然難以為繼。

        更重要的是，雅迪、愛瑪等傳統品牌紛紛發力高端產品，后起之秀九號、小牛等品牌更是主攻高價位市場，而綠源由于品牌力和產品力硬傷，仍在中低端紅海市場掙扎，也是盈利能力落后的重要原因。

        值得一提的是，2022年綠源集團1.18億元凈利潤中，理財和政府補助的收益占比達到三分之一。難以擺脫低端定位的綠源，未來前景令人不安。

《電鰻快報》