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        6月26日，排隊一年半的浙江金龍再生資源科技股份有限公司(以下簡稱“金龍股份”)終于上會，但“暫緩審議”的結果意味著其IPO戰線還將拉長。

        記者注意到，除了上市委現場關注的公司治理、稅收優惠、廢紙采購、安置福利人員等問題外，金龍股份還有更多疑問待解。比如2022年以來，公司業績持續下滑、員工人數減少，但其中行政及后勤人員人數卻“蹊蹺”大增。另外，公司混淆研發人員與技術人員，瓦楞原紙產量、銷量、產能利用率持續下滑卻擬IPO募資大擴產等問題亦值得投資者關注。

        研發人員與技術人員傻傻分不清

        公開資料顯示，金龍股份從事造紙和紙制品業約二十年，已成長為集廢紙和廢木纖維利用、熱電聯產、生態造紙、綠色包裝和物流運輸于一體的資源綜合利用企業。雖然擬登陸上交所主板，金龍股份卻在招股書中多番強調稱，公司為高新技術企業，重視研發，并披露了研發情況：截至2022年末，公司有研發人員303人，占員工總人數2003人的比例為15.13%，研發費用10451.03萬元，占營收的比例為3.75%。

        且公司還在招股書中對比了其與同行上市公司景興紙業、山鷹國際、榮晟環保、森林包裝的技術實力(研發人員、研發投入占營業收入比例)。比如，招股書中稱，景興紙業、山鷹國際、森林包裝2022年末研發人員分別為322名、1513名、273名。

        圖片來源：金龍股份招股書(上會稿)

        但記者梳理發現，金龍股份在對比中將混淆了“研發人員”與“技術人員”。

        先來看景興紙業，該公司2022年報顯示，其技術人員為322人，技術人員占比15.50%;而研發人員為209人，占比僅10.06%。

        圖片來源：景興紙業2022年報

        無獨有偶，山鷹國際在2022年報中披露，其技術人員為1513人，研發人員為1140人，研發人員占員工總數的比例僅為7.61%;森林包裝2022年報也顯示，其技術人員為273人，研發人員為262人，后者占比15.03%。

        圖片來源：山鷹國際2022年報

        實際上，因為金龍股份早在2021年12月就開始排隊IPO，所以到目前有4個版本的招股書可查閱。記者梳理發現，在此前的招股書中，金龍股份凡與同行對比，就混淆了研發人員和技術人員的概念，均將上述三家同行的技術人員數量作為研發人員與公司研發人員進行對比。

        另外，在最早披露的招股書中曾提到，截至2021年6月30日，公司有研發人員272人，占員工總人數比例為14.32%。

        而記者發現，金龍股份的官網內容更新也基本定格在2021年，在“公司簡介”頁面提到：“金龍擁有專業技術人員272名，研發中心一個，實驗室3個，并與中國工程院院士吳豐昌共同設立院士專家工作站，重點開展水處理深度研究。”

        圖片來源：金龍股份官網

        有鑒于公司多次將同行技術人員混淆于研發人員，并在官網介紹中將研發人員數量寫作技術人員，金龍股份在招股書中披露是否也混淆了二者?

        業績下滑卻擴充行政及后勤人員

        歷時一年半，終于來到發審會，金龍股份業績卻已“變臉”。2020年-2022年、2023Q1，公司分別實現營收16.63億元、30.03億元、27.85億元、4.66億元，同比增長8.17%、80.57%、-7.27%、-25.92%;歸母凈利潤為1.92億元、3.66億元、2.82億元、3176.98萬元，同比增長22.20%、90.79%、-22.73%和-21.34%。

        而隨著業績的下滑，公司員工人數也在減少。招股書顯示，截至2021年末、2022H1末、2022年末，公司員工總數分別為2024人、2042人、2003人，有所減少。其中，生產人員為1255人、1233人、1187人，物流人員為135人、135人、119人，銷售人員為64人、65人、63人，財務人員為32人、32人、33人，均呈減少或基本持平的狀態。唯有研發人員和行政及后勤人員數量出現較明顯的增加，前者的人數分別為291人、325人、303人，一年間增加了12人，且年中一度增逾11%;后者則為247人、252人、298人，一年間增加了51人，同比增加20.65%。

        如果說在業績下行時擴容研發人員以備戰未來的競爭還能理解的話，大幅增加行政及后勤人員是何考量?

        瓦楞原紙產能利用率持續下降還擬擴產數倍

        金龍股份名字帶“再生資源”，但實際還是一家造紙企業，以生產、銷售包裝用原紙及紙制品為主，同時擁有行業內普遍采用的熱電聯產業務，此次IPO募資也主要用于“年產100萬噸環保再生高檔包裝紙項目”擴產和補流。

        招股書顯示，“年產100萬噸環保再生高檔包裝紙項目”投資總額為25.56億元，分為四條生產線建設。其中第一條生產線產能為30萬噸，用于生產灰板紙，于2018年動工建設，目前已建成投產;另外三條生產線產能合計為70萬噸，投資總額為18.97億元，擬使用本次發行募集資金建設，主要生產低克重、高強度的瓦楞原紙和箱板紙，其中的30萬噸高強掛面箱紙板生產線也已于2023年4月投產。

        圖片來源：金龍股份招股書

        但記者發現，金龍股份擬瓦楞原紙的產能一直為10萬噸/年，但產量、銷量、產能利用率持續下降。2020年-2022年，公司瓦楞原紙的產量分別為10.01萬噸、9.95萬噸、7.92萬噸，銷量5.06萬噸、4.12萬噸、3.33萬噸，產能利用率分別為100.07%、99.55%、79.15%。

        圖片來源：金龍股份招股書

        在闡釋募投項目建設的必要性和可行性時，公司多次提到，隨著落后產能被淘汰出局，行業集中度持續提升。根據中國造紙協會發布的歷年《中國造紙工業年度報告》，2013年-2022年，全國紙和紙板生產企業數量從約3400家下降至約2500家，同時，全國紙及紙板年產100萬噸以上的企業從15家增加到27家;行業產量排名前30位的企業，其產量占同期全國總產量的比例由51.22%提高至68.84%。

        與此同時，2020年12月14日，國務院辦公廳發布《國務院辦公廳轉發國家發展改革委等部門關于加快推進快遞包裝綠色轉型意見的通知》，提出“推廣使用低克重高強度快遞包裝紙箱、免膠紙箱”，公司IPO募投項目主要用于生產低克重、高強度的瓦楞原紙和箱板紙，是為緊跟國家政策導向，擁有充足的市場需求空間。

        換句話說，行業集中度提升及政策導向帶來的充足市場空間，利好國內頭部造紙企業擴大市場占有率，產銷量理應增加。以榮晟環保為例，其在2023年6月1日發布的《向不特定對象發行可轉換債券募集說明書(注冊稿)》中就披露，2019年-2021年，該公司瓦楞原紙產量分別為34.72萬噸、37.96萬噸、42.09萬噸，市場占有率分別為1.56%、1.59%、1.57%。

        但很遺憾，除了上述的瓦楞原紙產銷量持續下降外，金龍股份的瓦楞紙板、瓦楞紙箱近兩年的產銷量也不升反降。2021年、2022年，公司瓦楞紙板產量分別為28712.45萬平方米、25135.09萬平方米，銷量26090.36萬平方米、23364.82萬平方米;瓦楞紙箱產量分別為2582.13萬平方米、1753.98萬平方米，銷量則為2579.57萬平方米、1744.19萬平方米。

        屋漏偏逢連夜雨，量減的同時公司瓦楞原紙和瓦楞紙板的銷售單價還在下降，導致公司2022年瓦楞原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱貢獻的收入明顯減少，分別為10633.16萬元、57962.08萬元、6089.02萬元，而2021年三者的收入分別為14025.71萬元、65680.58萬元、8647.28萬元。

        值得一提的是，雖然2022年因下游需求不振導致瓦楞紙行業普遍低迷，但仍有同行的瓦楞原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱銷量/收入出現增長。比如：2022年，山鷹國際瓦楞紙收入45.27億元，同比增長了8.82%;森林包裝的瓦楞紙板銷量15182.29萬平方米，同比增長了23.82%。

        在公司瓦楞原紙產量、銷量、產能利用率持續下滑的背景下，公司IPO項目將新增數倍于當前10萬噸/年的產能，新增產能如何消化?記者將相關的疑問整理并發至金龍股份，但截至發稿仍未獲回復。

《電鰻快報》