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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 米萊

        昆藥集團(tuán)(600422.SH)“易主”后，該公司的原控股東繼續(xù)減持股份，可能即將清倉(cāng)其持股。近年來(lái)，昆藥集團(tuán)的業(yè)績(jī)一直在低迷中掙扎，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)每況愈下。此次華潤(rùn)集團(tuán)入駐后，該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能否持續(xù)回升?

        原控股股東繼續(xù)減持

        1月7日，昆藥集團(tuán)發(fā)布公告，該公司的原控股股東華立醫(yī)藥擬計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)及大宗交易方式減持公司股份不超過(guò)1896萬(wàn)股，不超過(guò)公司總股本的2.5%。其中，擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行減持不超過(guò)1517萬(wàn)股，即不超過(guò)該公司總股本的2%;擬通過(guò)大宗交易方式進(jìn)行減持不超過(guò)379萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的0.5%。

        截至該公告披露日，華立醫(yī)藥持有昆藥集團(tuán)股份2595股，占該公司總股本的3.42%。而在此前華潤(rùn)三九擬以29.02億元收購(gòu)華立醫(yī)藥和華立集團(tuán)持有的昆藥集團(tuán)2.12億股股份，占后者總股本的28%。交易完成后，華潤(rùn)三九將成昆藥集團(tuán)的控股股東，昆藥集團(tuán)的實(shí)控人也將由汪力成變更為中國(guó)華潤(rùn)。

        2022年12月22日，昆藥集團(tuán)收到華潤(rùn)三九發(fā)來(lái)的通知，華潤(rùn)三九已于近日收到國(guó)務(wù)院國(guó)資委出具的《關(guān)于華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司收購(gòu)昆藥集團(tuán)集團(tuán)股份有限公司有關(guān)事項(xiàng)的批復(fù)》。根據(jù)上述批復(fù)文件，國(guó)務(wù)院國(guó)資委原則同意華潤(rùn)三九通過(guò)受讓華立集團(tuán)所持昆藥集團(tuán)334萬(wàn)股股份、受讓華立醫(yī)藥所持昆藥集團(tuán)2.08億股股份等方式取得昆藥集團(tuán)控股權(quán)的整體方案。

        華立醫(yī)藥的繼續(xù)減持似乎預(yù)示著昆藥集團(tuán)的原控股股東在失去對(duì)上市公司的控制后將可能清倉(cāng)其持股。

        易主后 經(jīng)營(yíng)能否迎來(lái)新局面?

        昆藥集團(tuán)所處行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，核心業(yè)務(wù)涵蓋藥物研發(fā)、生產(chǎn)及銷售、醫(yī)藥流通及大健康產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)發(fā)展立足中國(guó)本土并積極進(jìn)行全球化布局。

        2021年，該公司有49.9%的收入來(lái)自藥品、器械批發(fā)與零售，35.9%的收入來(lái)自口服劑，10.6%的收入來(lái)自針劑，1.01%的收入來(lái)自日用品，0.099%的收入來(lái)自醫(yī)療服務(wù)，2.5%的收入來(lái)自其他。

        近年來(lái)，昆藥集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)乏力。該公司營(yíng)收從2002年的5.05億元增長(zhǎng)至2021年的82.54億元，但在2015年以后，該公司的業(yè)績(jī)就陷入低迷的泥潭中，營(yíng)業(yè)收入從不到50億元增長(zhǎng)到超過(guò)80億元，但歸母凈利潤(rùn)僅從2015年的4.21億元增長(zhǎng)至2021年的5.08億元。

        2015年，昆藥集團(tuán)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)45.71%達(dá)到4.21億元之后，但在2016年至2017年，該公司連續(xù)兩年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，2018年業(yè)績(jī)也沒(méi)有起色。2019年，昆藥集團(tuán)的業(yè)績(jī)稍有改善，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為81.2億元和4.54億元，同比增長(zhǎng)14.33%和35.4%。

        2020年和2021年，昆藥集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為77.17億元和82.54億元，同期增速分別為-4.96%和6.95%;凈利潤(rùn)分別為4.57億元和5.08億元，雖然同比分別增長(zhǎng)0.56%、11.12%，但期扣非凈利潤(rùn)僅分別為3.29億元和2.8億元，同比分別減少0.94%和15.13%。

        2022年前三季度，昆藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.93億元，同比增長(zhǎng)2.74%;但凈利潤(rùn)僅為3.73億元，同比減少14.1%;其扣非凈利潤(rùn)為2.6億元，同比微增0.79%。

        2021年，昆藥集團(tuán)近50%的收入來(lái)自藥品批發(fā)與零售，是其最大的收入來(lái)源，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)似乎并不怎么賺錢。

        截至2019年底，該公司就已實(shí)現(xiàn)縣級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋211家、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋786家，OTC終端覆蓋8142家及直營(yíng)零售門店覆蓋127家，銷售收入占全部營(yíng)收接近50%。

        然而，上述業(yè)務(wù)的毛利率極低，2019年僅為9%，到2021年也僅為9.59%，比上年減少了1.49個(gè)百分點(diǎn)。如果再考慮到其他費(fèi)用支出，這項(xiàng)業(yè)務(wù)幾乎是不賺錢的。

        事實(shí)上，除了毛利率外，昆藥集團(tuán)近年來(lái)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也在“惡化”。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2020年至2022年1-4月，昆藥集團(tuán)注射劑產(chǎn)能利用率分別為82.41%、54.56%和6.75%，子公司血塞通藥業(yè)滴丸產(chǎn)能利用率分別為170.58%、200.76%和45.85%，顆粒劑的產(chǎn)能利用率分別為78.80%、100.22%和14.21%，混懸劑的產(chǎn)能利用率分別為21.65%、43.37%和7.47%。

        可見，昆藥集團(tuán)各個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率都不同程度地降低。與此同時(shí)，該公司的應(yīng)收賬款以及應(yīng)收票據(jù)的賬面價(jià)值卻在上升。2020年至2021年，昆藥集團(tuán)的應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)期末余額合計(jì)分別為15.51億元、20.11億元，應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率為4.90次、4.63次，占總資產(chǎn)比例分別為19.10%、22.61%。自2021年以來(lái)，該公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~基本為負(fù)，截至2022年9月30日，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-1.15億元。

        在此次“易主”之后，華立醫(yī)藥的繼續(xù)減持說(shuō)明原控股東將徹底退出昆藥集團(tuán)，該公司也將進(jìn)入下一個(gè)“時(shí)代”，其經(jīng)營(yíng)是否能迎來(lái)一個(gè)新局面?

《電鰻快報(bào)》